Recent evolution of Oil Prices

Dinámica del precio del petróleo
Impacto macroeconómico
Mayo 2016

ÍndiceÍndice
1. Introducción: Situación actual
2. Perspectiva Histórica
3. Dinámica de Precios
4. La revolución del fracking
Producción y reservas 2015
Precios (principales shocks) – Consumo y reservas (total y por regiones)
Importaciones – Intensidad energética – Tendencia – Mercados financieros
4. La revolución del fracking
5. Impacto macroeconómico
Qué es – Impacto en volumen – Impacto en precio – ¿crisis? actual
Países exportadores – Tendencia

Introducción:
Situación actual

IntroducciónIntroducción
Producción 2015: 93 M Bbl/ día
19,8
7,5
15,0
13,7
3,2 2,1
4,0
11,6
3,2
Europa-OCDE Rusia Resto Europa
4
4,7
7,5
Canadá USA
8,4
26,1
Oriente Medio
6,6
8,7
Latinoamérica
3,9
8,1
Africa
Consumo
Producción
Fuente: OPEC, Febrero 2016
10,8
19,9
4,7 4,1
China Resto de Asia-
Pacífico

IntroducciónIntroducción
Duración reservas probadas: 50 años
1
88
61
4 24 39
101
7
63
9
5
Fuente: BP statisticasl review,
OPEC, Febrero 2016
s/ Consumo
s/ Producción
141
108
Latinoamérica
5 311
16
China Resto de Asia-
Pacífico
92
44
Africa
266
85
Oriente Medio
7 9
Canadá USA

Perspectiva HistóricaPerspectiva Histórica
Evolución precio barril de petróleo (promedio anual)
80
100
120
140
$ Corrientes
$ 2015
7
Retorno a niveles de precio en línea con los años 70
-
20
40
60
80
1861 1871 1881 1891 1901 1911 1921 1931 1941 1951 1961 1971 1981 1991 2001 2011

Principales shocks de precios
8

Principales shocks de precios: Geopolíticos
9

Principales shocks de precios: Económicos
10

Evolución demanda (I)
80
100
Consumodiario mundial
- millones de barriles -
11
La demanda total no ha dejado de crecer…
-
20
40
60
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Evolución demanda (II)
20
25
Consumodiario regiones
US
12
… aunque no de manera homogénea
-
5
10
15
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
US
UE
España
China
Japón

Evolución reservas probadas
40
60
Años
13
Crecimiento sostenido de las reservas
-
20
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Evolución reservas probadas: Cuota por región
40%
60%
80%
US
Canada
OPEC
14
Sin grandes alteraciones, salvo oil sands
(Canadá yVenezuela)
0%
20%
40%
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Rusia
Saudi
Arabia

Dinámica de preciosDinámica de precios
Relevancia como factor de producción
Importaciones de petróleo vs totales
15%
20%
25%
30%
Japan
United States
16
Descensos ocasionales por caída de precios.
Disminución USA desde 2011 por producción propia.
0%
5%
10%
15%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
China
Euro area
Spain

3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
Importacionesde petróleo vs PIB
Japan
Importaciones de petróleo vs totales
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Japan
United States
China
Euro area
Spain
17
USA según lo esperado por producción propia
En el caso de China, incremento de la eficiencia:
el consumo no crece al ritmo del PIB.

8
10
Bbl/ dia /
M USD 2015
Intensidad Energética
-Petróleo-
Spain
United States
Intensidad energética vs PIB
-
2
4
6
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Japan
China
18
Disminución sostenida en el tiempo

Intensidad energética vs población
19

Tendencia actual
• Reducción de las importaciones de USA
debido a la producción propia
• Incremento de la eficiencia energética de
20
• Incremento de la eficiencia energética de
China, convergiendo a niveles de
economías desarrolladas
• Contexto de abundancia de oferta
• Menor poder de mercado de la OPEP

Impacto en mercado
Distintas dinámicas en la historia reciente
Monopolio MonopolioMercado Mercado?
21
Régimen de mercado: nivel de precios sólo
alterado por la primera guerra del golfo

80
100
120
140
$/Bbl
Impacto en mercado
Mercados Spot y Forward
20
40
60
80
ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 ene-17 ene-19
22
En la fase oligopolista, los futuros replican el precio spot
Tras 2008, se observa un precio de equilibrio en torno a 80 $/bbl
hasta 2015 y más cercano a 50 $/bbl en 2016
Predominio de fundamentalesPresión oligopolista

Impacto en mercado
23
La capacidad excedentaria de la OPEC ( principalmenteArabia
Saudí) determina su poder de influencia sobre el precio.

Petróleo como inversión
Evolución precio petroleo: $/bbl y (gr oro)/bbl
3
4
5
90
120
150
$ Corrientes
$ 2015
gramos de oro
24
La dinámica de precio, expresado en gramos de oro, es mucho
más estable, especialmente en el periodo post-2008
0
1
2
-
30
60
1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014

90
120
150
15.000
20.000
25.000
$/BblM Bbl
Futuros WTI
Futuros Brent
Demanda crudo
Precio Brent
Petróleo como inversión
Volumen de derivados
0
30
60
0
5.000
10.000
ene-95 ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15
25
Sólo en el mercado ICE, los futuros de Brent y WTI superan en
9x la demanda mundial de crudo físico.
Considerando Nymex, se triplica dicha relación.

Petróleo y USD
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
80
100
120
140
160
$/€$/Bbl Evolución Brent vs USD
40%
50%
60%
70%
80%
80
100
120
140
160
$/Bbl Evolución Brent y su correlacióncon USD
26
Estrecha relación a partir de 2006, alcanzando máximos en 2008:
● mayor peso del crudo en el comercio internacional tras su aumento de
precio (~2x)
● Despegue del mercado de derivados, implicando mayor peso en los
mercados financieros
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
0
20
40
60
80
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Brent
TC$/€
0%
10%
20%
30%
40%
0
20
40
60
80
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Brent
Correlación

La Revolución delLa Revolución del frackingfracking
¿Qué es?
28
Conocido desde finales del siglo XIX.
Revolución actual por la perforación horizontal,
reduciendo el número de pozos, y por tanto, el CAPEX

Características
• Pozos de vida más corta que los tradicionales,
permitiendo diferir la inversión
• Adicionalmente, permite ajustar el timing de la
29
• Adicionalmente, permite ajustar el timing de la
misma a momentos adecuados del mercado
• Sector muy atomizado, intensificando la
competencia y acelerando la innovación
• Generalmente, contratación de coberturas de
precio para garantizar amortizar el CAPEX
Fuente: Fortune, noviembre 2015

Cambio de paradigma en la producción USA
30
En 2015 alcanza el 51% de la producción, y 25%
del consumo

Impacto sobre balance energético mundial (I)
50%
60%
Evolución cuota de mercado
OPEC
US
31
Leve impacto sobre cuotas de producción, pero
comparable a la capacidad excedentaria de la OPEP
0%
10%
20%
30%
40%
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
US
Canada
Rusia
Saudi Arabia
Norway
United Kingdom

15
20
M Bbl/dia
Saldo neto importador
European
Impacto sobre balance energético mundial (II)
-5
-
5
10
15
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
European
Union
US
Canada
China
32
USA potencia su autosuficiencia energética de
forma muy relevante

Impacto en la curva de costes USA
33
Aplanamiento en el entorno de los 80 $/Bbl

Impacto en la curva de coste
+1 M Bbl/ día de oferta potencial por
cada 2 $/Bbl de incremento de precio
34

Evolución precios USA-Europa
100
120
140
160
$/Bbl
WTI
Brent
35
El fracking ha reducido los precios únicamente en
USA debido a la falta de capacidad exportadora
-
20
40
60
80
ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15

Costes de producción
36
Fuente: Fortune, noviembre 2015

Costes de producción: Medios por región
Consumo mundial:
93 M Bbl
37
Fuente: Fortune, noviembre 2015El coste medio del shale oil se sitúa en 60-70 $/bbl

Costes marginales de producción
38
Hipersensibilidad a la demanda

La Revolución delLa Revolución del frackingfrackingImpacto del entorno de precios actual: caída de la
inversión
39
Reducción promedio en CAPEX del 39%

La Revolución delLa Revolución del frackingfrackingImpacto del entorno de precios actual: producción
USA
4.000
5.000
6.000
800
1.000
1.200
1.400
KBbl/díaNº pozos
Shale Oil en USA
Pozos
Producción
40
Cierre de pozos ineficientes en 2015… con
impacto limitado sobre el output total
-
1.000
2.000
3.000
-
200
400
600
800
Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16

Impacto del entorno de precios actual
• Reducción de la inversión
• Incremento de la eficiencia
• Reducción de la producción de shale oil
41
• Reducción de la producción de shale oil
probablemente inferior a la esperada por
Arabia Saudí en 2014
Capacidad de contener los precios en plazos
medios: ~almacén de medio plazo

-1
-
1
2
3
4
5
6
España
Subyacente
Total
-
1
2
3
4
5
6
ZonaEuro
Subyacente
Total
Impacto MacroeconómicoImpacto Macroeconómico
Evolución de la inflación
-2
ene-97 ene-99 ene-01 ene-03 ene-05 ene-07 ene-09 ene-11 ene-13 ene-15
-1
-3
-2
-1
-
1
2
3
4
5
6
USA
Subyacente
Total
-4
-2
-
2
4
6
8
10
China
Subyacente
Total
43
Beneficiado: USA mantiene una inflación subyacente del 2%
Paliativo: UE del 1% (mínimos históricos), al igual que España
China en 0%, y por debajo de la inflación total

Precios objetivo de productores (I)
Precio
medio 2015
44
Potenciales problemas para cuadrar presupuestos
medio 2015

Precios objetivo de productores (II)
150
200
$/bbl
Equilibriopresupuestario
Precio de
mercado
Irán
Iraq
Kuwait
45
A partir de 2011 se maximiza la economía de bienestar en los
países productores: El precio del crudo se usa para cubrir las
necesidades presupuestarias.
-
50
100
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Nigeria
Qatar
Rusia
ArabiaSaudí
Venezuela

Impacto MacroeconómicoImpacto MacroeconómicoSituación macroeconómica países productores: Resumen
GDP YoY Inflación Déficit/Superávit
Deuda pública
M USD vs GDP
Arabia Saudí 3,60% 4,20% -2,30% 11.936 1,60%
Irán 0,60% 9,60% -2,58% 69.530 16,36%
Iraq -2,40% -1,60% -2,69% 81.814 37,02%
Kuwait -1,60% 3,10% 26,30% 11.316 6,90%
Qatar 3,80% 3,30% 16,10% 66.108 31,48%
Nigeria 2,11% 11,40% 0,10% 59.745 10,50%
Rusia -3,80% 8,10% -0,50% 333.491 17,92%
46
Rusia -3,80% 8,10% -0,50% 333.491 17,92%
Venezuela -7,10% 180,90% -11,50% 253.980 49,80%
S&P
Rating Perspectiva
Arabia Saudí A- STABLE
Irán - -
Iraq B- STABLE
Kuwait AA STABLE
Qatar AA STABLE
Nigeria B+ STABLE
Rusia BB+ NEGATIVE
Venezuela CCC NEGATIVE
Bajos niveles de deuda pública y
déficit contenido, exceptoVenezuela
(bajo acceso a mercados).
Cómoda posición de Qatar, y
especialmente,Kuwait.
Irán podría pasar a superávit al
consolidarse la apertura exterior

Situación macroeconómica países productores:Arabia Saudí
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
USD
47
Sólida posición tras desendeudamiento sostenido
Repunte de la inflación en 2016, ligada a la evolución del $/€

Situación macroeconómica países productores: Irán
48
Impacto negativo tras la crisis diplomática nuclear (2011-2013)
Escaladas inflacionistas derivadas de la evolución delTC

Situación macroeconómica países productores: Iraq
49
Oscilaciones del GDP por los conflictos armados (1991, 2003)
Normalización favorecida por el contexto de precios hasta 2008

Situación macroeconómica países productores: Rusia
50
Dependencia del crudo manifiesta: caída del GDP, depreciación del
rublo y freno al desendeudamiento desde 2009

Situación macroeconómica países productores:Venezuela
51
Hasta 2008, evolución de la deuda condicionado al precio del
crudo.
Series1Brent

Contexto actual de exceso de oferta
52
Sin expectativas de convergencia hasta 2018

Intensificación de la eficiencia energética
53

Competencia gas natural
54
Sólo se espera crecimiento en GN y renovables

Competencia gas natural
40
50
60
70
Años
Duración reservas probadas
60
80
100
Consumodiario mundial
Petróleo
Gas
55
El consumo de gas ha crecido x2.5, frente a x1.5
del petróleo
-
10
20
30
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-
20
40
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Conclusión
Indicios de cronificación
• Exceso de capacidad de producción
• Incremento de la eficiencia energética
• Competencia de otras energías
Tecnológicos
• Intereses divergentes en la OPEP
56
No obstante, los costes marginales de extracción podrían
situar el precio en el entorno de los 70-80 $/bbl
• Intereses divergentes en la OPEP
• Autarquía USA y cambio en prioridades de política
exterior
Geopolíticos
• Riesgo de impago de países productoresEconómicos

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