1. Derivados
- Opciones -
Finanzas II
GIVONE Horacio
KUDRNAC Pedro
CASCONE Juan Manuel
BIANCO Bernardo
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina

2. BIBLIOGRAFÍA
• Introducción a los Mercados de Futuros y
Opciones (4ta Edición) John C. Hull
Derivados
– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados
de opciones (Completo)
CERCA DEL CLIENTE
– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones
sobre acciones (Págs. 805-814)
– Capítulo 9 – Estrategias especulativas
utilizando opciones (Completo)
#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913
2

3. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 3

4. Concepto General
Derivados
Es un contrato que otorga al comprador, mediante el
CERCA DEL CLIENTE pago hoy de una prima, el derecho pero no la
obligación, de comprar (call) o vender (put), una
cantidad determinada de un activo subyacente a un
Qué es una precio determinado (precio de ejercicio), durante un
opción? determinado período (opciones americanas), o al
vencimiento del contrato (opciones europeas).
En cambio, el vendedor de la opción (lanzador),
tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su
derecho.
Posición larga: comprar la opción.
Posición corta: vender , lanzar o emitir la opción.
4

5. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 5

6. Tipos de Opciones
Derivados
Opción de compra.
Call Option
Da al propietario el derecho a comprar un activo en una
CERCA DEL CLIENTE
fecha determinada por un cierto precio.
Opción de venta.
Put Option Da al propietario el derecho a vender un activo en una
fecha determinada por un cierto precio.
Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier
Según momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría
momento de de las opciones negociadas son de este tipo).
ejecución
Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de
vencimiento.
6

7. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 7

8. Elementos
Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de
opciones. El valor del activo subyacente se presenta como
Derivados
“Spot” o “S”.
1. Activos
subyacentes Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés,
commodities, futuros.
CERCA DEL CLIENTE
Los contratos se refieren a una cantidad determinada de
activos lo cual se denomina lote.
2. Strike Date La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha
de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).
Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el
3. Strike Price activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se
abrevia como “Strike” o “K”.
4. Prima Precio de la opción determinado por el libre juego de la
oferta y la demanda.
8

9. Diferencias entre un mercado organizado y
uno no organizado (Over the Counter):
Derivados
Características OTC Organizados
1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado
CERCA DEL CLIENTE
2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico
3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta
4 Relación e/ comprador y Directa Cámara de compensación
vendedor
5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor
6 Calidad de cobertura A medida Aproximada
7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara
8 Seguimiento de Exige medios Fácil (prensa económica)
posiciones especializados
9 Regulación No posee Autorregulados
10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:
amplia
9

10. Ejemplo #1
Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400
¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al
CERCA DEL CLIENTE
vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200
Call ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?
Option
Valor del call: $ 0 (cero)
Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500
Call Value $0 $0 $0 $ 100 $ 200 $ 300
Una opción no puede tener valor negativo tampoco
puede valer más que el activo subyacente.
10

11. Ejemplo #2
Derivados
Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200
- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000
¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al
CERCA DEL CLIENTE vencimiento?
Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200
Put ¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?
Option Valor del put: $ 0 (cero)
Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400
Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $0 $0 $0
11

12. Ejemplos #1 y #2
350
Derivados
300 CALL
Option Value
250
200
OPTION
150
CERCA DEL CLIENTE 100
50
0
600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500
Stock Price
Gráficos
PUT 700
600
OPTION
Option Value
500
400
300
200
100
0
00
0
0
0
0
00
00
00
00
00
60
70
80
90
11
10
12
13
14
15
Stock Price
12

13. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 13

14. Ejercicio #1 (compra de Call Option)
Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
función a los siguiente datos:
Derivados
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
CERCA DEL CLIENTE
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado esultado
R
de XYZ Pagada en XYZ Total Perfil de riesgo del comprador de un call
20
80 -5 0 -5
15
85 -5 0 -5
Resultado Total
90 -5 0 -5 10
95 -5 0 -5
5
100 -5 0 -5
105 -5 5 0 0
70 80 90 100 110 120 130
110 -5 10 5 -5
115 -5 15 10
-10
120 -5 20 15 Cotización activo subyacente
14

15. Ejercicio #2 (venta de Call Option)
Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la
cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en
función a los siguiente datos:
Derivados
Ejercicio: Activo subyacente: XYZ
CERCA DEL CLIENTE
Precio de ejercicio: $ 100
Prima: $5
Vencimiento: JUL
Cotización Prima Resultado Resultado Perfil de riesgo del vendedor de un call
Perfil de riesgo del vendedor de un call
de XYZ Cobrada en XYZ Total
10
10
80 5 0 5
5
5
85 5 0 5
Resultado T otal
90 5 0 5 0
Resultado T otal
0
70
70 80
80 90
90 100
100 110
110 120
120 130
130
95 5 0 5
-5
-5
100 5 0 5
-10
-10
105 5 -5 0
110 5 -10 -5 -15
-15
115 5 -15 -10
-20
-20
120 5 -20 -15 Cotización especie subyacente
Cotización especie subyacente
15

16. Gráfico de un Call Option
Derivados
35
30
CERCA DEL CLIENTE 25
20
15
10
5
0
0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135
-5
-10
-15
-20
-25
COMPRA CALL
-30 VENTA CALL
-35
16

17. Posición Call Comprada
Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la
acción.
Derivados
Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 50
- fecha de vencimiento: Diciembre
CERCA DEL CLIENTE
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente $ 1.500 $ 1.020 $ 900
(S)
Resultado final - Rentabilidad $ 450 - 900% ($ 30) - (60 %) ($ 50) - (100 %)
Se ejerce la Se ejerce la No se ejerce la
Qué hace el tomador opción opción
opción
Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:
- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)
- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
17

18. Gráfico de un Put Option
Derivados
80
60
CERCA DEL CLIENTE
40
20
0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150
-20
-40
COMPRA PUT
-60
VENTA PUT
-80
18

19. Posición Put Comprada
Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la
acción.
Derivados Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S):
$ 980
- precio de ejercicio (K): $ 1.000
- prima: $ 40
CERCA DEL CLIENTE
- fecha de vencimiento: Diciembre
Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3
Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900
Resultado final - Rentabilidad ($ 40) – (100%) ($ 30) - (75 %) $ 60 - 150 %
Se ejerce la
Qué hace el tomador No se ejerce la Se ejerce la
opción
opción opción
Las ventajas de comprar una opción put:
- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).
- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40
- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo
19

20. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 20

21. Terminología
Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio
Derivados
Opción del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.
¨at the
Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si
CERCA DEL CLIENTE money¨ fuese ejercida inmediatamente.
Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al
precio de mercado del activo subyacente. S > K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se
Opción puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si
¨in the fuese ejercida inmediatamente).
money¨ Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al
precio de mercado del activo subyacente. S < K.
La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción,
(vender).
21

22. Terminología
Derivados
Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor
que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene
Opción valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre
¨out of valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.
CERCA DEL CLIENTE
the Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor
money¨ que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.
Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos
negativo.
CALL PUT
At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)
In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)
Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)
22

23. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 23

24. Garantías
Tipos de emisión
Derivados
La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las
acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).
CERCA DEL CLIENTE En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido
Emisión por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y
descubierta la cantidad de títulos valores que componen la posición).
La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y
precios de cierre de las primas.
Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.
Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar
Emisión Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000
cubierta Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10
Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado
que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones
que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.
24

25. Garantías
Ejercicio
Derivados - Hoy 24-Oct-05, usted adquiere 1.500 acciones de Acindar (ACIN) a un precio de $ 5,29 por acción.
- Adicionalmente, hoy mismo usted lanza 15 lotes de Acindar (ACIC), de 100 acciones cada uno, con fecha de
vencimiento 16-Dic-05 y precio de ejercicio $ 5,50, cobrando por cada opción una prima de $ 0,110.
CERCA DEL CLIENTE
- La comisión que cobra el agente de bolsa por cada operación realizada es del 0,7260% (incluye IVA) y los derechos
del Mercado de Valores y de la Bolsa de Comercio representan el 0,1025% por cada operación realizada.
- Se pide:
a) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerando
que la opción se ejerce.
b) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerando
que la opción no se ejerce.
Nota: utilizar cuatro decimales
Por Opción Por Lote Por Posición
Fecha de la operación 24-Oct-05
Especie ACIN
Precio contado $ 5,2900 $ 529,00 $ 7.935,00
Comisión de compra de la acción 0,7260% $ 0,0384 $ 3,84 $ 57,61
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0054 $ 0,54 $ 8,13
Costo contado compra acción $ 5,3338 $ 533,38 $ 8.000,74
25

26. Garantías
Ejercicio (cont.)
Derivados
Vencimiento de la opción 16-Dic-05
Prima cobrada por el lanzamiento $ 0,1100 $ 11,00 $ 165,00
Comisión de venta de la opción 0,7260% $ 0,0008 $ 0,08 $ 1,20
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0001 $ 0,01 $ 0,17
CERCA DEL CLIENTE Importe neto recibido $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11
Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00
Comisión por ejercicio de la opción 0,7260% $ 0,0399 $ 3,99 $ 59,90
Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0056 $ 0,56 $ 8,46
Ingresos neto por ejercicio de la opción $ 5,4544 $ 545,44 $ 8.181,65
Rentabilidad (con ejercicio de la op.) 4,3963% $ 0,2297 $ 22,97 $ 344,54
Días hasta el vencimiento de la opción 53
Tasa Nominal Anual (TNA) 30,2762%
Tasa Efectiva Anual (TEA) 34,4868%
Rentabilidad (sin ejercicio de la op.) 2,0452% $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63
Tasa Nominal Anual (TNA) 14,0850%
Tasa Efectiva Anual (TEA) 14,9617%
26

27. Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones
ni aranceles)
Derivados
$ 4,00
Largo Accion
$ 3,00
$ 2,00
CERCA DEL CLIENTE
$ 1,00
$ 0,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
($ 1,00)
($ 2,00)
($ 3,00)
($ 4,00)
$ 0,50
($ 5,00) Corto Opción
($ 6,00) $ 0,00
0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
($ 0,50) Cotización Activo Subyacente
($ 1,00)
($ 1,50)
($ 2,00)
($ 2,50)
27

28. Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones
Derivados
ni aranceles)
CERCA DEL CLIENTE
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto
$ 2,50
$ 1,50
$ 0,50 0,320
0,110 0,110 0,110 0,110
0,110
3,000 3,500 4,000 4,500(0,419)
5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
($ 0,50)
(0,948) (0,209)
(1,477) (0,738)
($ 1,50)
(2,006) (1,267)
(1,796)
($ 2,50) (2,325)
28

29. Garantías – Ejercicio lanzamiento cubierto
Gráfico para quien lanza un call cubierto (incluye comisiones y
Derivados
aranceles)
CERCA DEL CLIENTE
Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto
$ 2,50
$ 1,50
$ 0,50 0,109 0,230
0,109 0,109 0,109
0,065
3,000 3,500 4,000 4,500(0,464)
5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000
($ 0,50)
(0,993) (0,255)
(1,522) (0,784)
($ 1,50)
(2,051) (1,313)
(1,842)
($ 2,50) (2,371)
29

30. Posiciones
Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones
Derivados
sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición
de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de
Posición vencimiento), realizadas para un inversor.
CERCA DEL CLIENTE
Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de
acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora será
cubierta o descubierta.
Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las
siguientes condiciones:
- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa
(titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.
- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes
Posiciónes series
opuestas
- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha
de vencimiento de la posición lanzadora
Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a
la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los
cupos operacionales.
30

31. Posiciones
Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que
Posiciónes impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en
cruzadas la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma
cantidad y sobre el mismo activo subyacente.
CERCA DEL CLIENTE
Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el
Cierre de titular de opciones realiza la operación inversa sobre una
posición serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma
firma de Agente o Sociedad de Bolsa.
Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el
Bloqueo de ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un
posición reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser
informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos
Aires S.A, según la tabla de horarios.
31

32. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 32

33. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
¿Cómo grafico?
Derivados
http://condensadordeflujo.wordpress.com
CERCA DEL CLIENTE
Precio Inversión Inversión Ejercicio Ejercicio Rdo.
Acción Resultado Final
Prima Prima Opción Opción
Primas
Opcion 1 Opcion 2 1 2 Pay Off
14 -1 +0.25 -0.75 - - -0.75
15 -1 +0.25 -0.75 +1 - +0.25
18.25 -1 +0.25 -0.75 +4.25 -0.25 +3.25
20 -1 +0.25 -0.75 +6 -2 +3.25
33

34. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Bull Spread
Derivados
http://condensadordeflujo.wordpress.com
2,50
2,25 Opción (1)
Estrategia para
2,00
CERCA DEL CLIENTE
1,75
operar sobre
Resultado Total
1,50
1,25
1,00 activos que siguen
0,75
0,50
una tendencia
0,25 Cotización Activo Subyacente alcista moderada
-
-0,25 11 13 15 17 19 21
-0,50
-0,75
1
-1,00
-1,25 0,75 Opción (2)
0,5
0,25
Cotización Activo Subyacente
0
11 13 15 17 19 21
-0,25
Resultado Total
-0,5
-0,75
-1
-1,25
34

35. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Bear Spread
Derivados
Estrategia para
http://condensadordeflujo.wordpress.com
$ 3,75
operar sobre
$ 3,50
Opción (1) Opción (2) Bear Spread
$ 3,25
CERCA DEL CLIENTE $ 3,00
activos que siguen $ 2,75
$ 2,50
una tendencia $ 2,25
$ 2,00
bajista moderada $ 1,75
Resultado Total
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25
$ 0,00 Cotización Activo Subyacente
($ 0,25)
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
($ 0,50)
$ 3,75 ($ 0,75)
$ 3,50 Bear Spread ($ 1,00)
$ 3,25 ($ 1,25)
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
35

36. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Butterfly
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Derivados Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
$ 3,75
http://condensadordeflujo.wordpress.com
$ 3,50 Opción (2)
$ 3,25
$ 3,00
CERCA DEL CLIENTE $ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
Cotización Activo Subyacente
Resultado Total
$ 0,25
$ 0,00
($ 0,25)
7,00
($ 0,50) 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25) $ 3,75
($ 1,50) $ 3,50 Opción (1) Opción (3)
($ 1,75) $ 3,25
$ 3,00
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)
7,00
($ 0,50) 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75)
36

37. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Butterfly
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Derivados Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
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$ 3,75 Opción (1) Opción (2)
$ 3,50
$ 3,25 Butterfly Opción (3)
CERCA DEL CLIENTE Estrategia para $ 3,00
$ 2,75
operar sobre
$ 2,50
$ 2,25
$ 2,00
activos con
Resultado Total
$ 1,75
$ 1,50
tendencia a $ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
mantener valores $ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
actuales $ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
$ 3,75 ($ 1,00)
$ 3,50 ($ 1,25)
$ 3,25 Butterfly ($ 1,50)
$ 3,00 ($ 1,75)
$ 2,75
$ 2,50
$ 2,25
Resultado Total
$ 2,00
$ 1,75
$ 1,50
$ 1,25
$ 1,00
$ 0,75
$ 0,50
$ 0,25 Cotización Activo Subyacente
$ 0,00
($ 0,25)7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
($ 0,50)
($ 0,75)
($ 1,00)
($ 1,25)
($ 1,50)
($ 1,75)
37

38. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Straddle
Derivados
http://condensadordeflujo.wordpress.com
2,50
2,25 Opción (1)
CERCA DEL CLIENTE 2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
Cotización Activo Subyacente
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13 14
(0,50)
(0,75) 2,50
(1,00) 2,25 Opción (2)
(1,25) 2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
Cotización Activo Subyacente
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13 14
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25)
38

39. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Straddle
Derivados
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2,50
2,25 Opción (1) Opción (2) Straddle
CERCA DEL CLIENTE Estrategia para operar 2,00
1,75
sobre activos sin 1,50
Resultado Total
tendencia definida y
1,25
1,00
con alta volatilidad. 0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 Cotización Activo Subyacente 13
11 12
(0,50)
(0,75)
.2,50 (1,00)
.2,25 Straddle
(1,25)
.2,00
.1,75
.1,50
Resultado Total
.1,25
.1,00
.0,75
.0,50
.0,25
.0,00
(0,25) 6 7 8 9 10 11Cotización Activo Subyacente 14
12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25) 39

40. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Strangle
Derivados
2,50
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2,25 Opción (1)
2,00
CERCA DEL CLIENTE 1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
(0,25) 4 5 Cotización Activo7Subyacente
6 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00) 2,50
(1,25) 2,25 Opción (2)
2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
Cotización Activo Subyacente
0,00
(0,25) 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25)
40

41. Estrategias Especulativas Utilizando Opciones
Strangle
Derivados
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2,50
2,25 Opción (1) Opción (2) Strangle
CERCA DEL CLIENTE 2,00
1,75
1,50
Resultado Total
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00 Cotización Activo Subyacente
(0,25) 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
2,50
(1,00)
2,25 Strangle
(1,25)
2,00
1,75
1,50
Resultado Total
Estrategia para operar 1,25
1,00
sobre activos sin 0,75
tendencia definida y con 0,25
0,50
Cotización Activo Subyacente
muy alta volatilidad. (0,25) 4
0,00
5 6 7 8 9 10 11 12 13
(0,50)
(0,75)
(1,00)
(1,25) 41

42. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
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CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una opción
9. Coberturas
10. Quiebra 42

43. Opciones – Factores que afectan su valor
El precio de la prima se base en:
Derivados - Precio de ejercicio (strike)
- Cotización del activo subyacente (spot)
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- Tiempo de vida remanente hasta el vencimiento
CERCA DEL CLIENTE
- Volatilidad del precio del activo subyacente
- T asa de Interés y pago de dividendos
El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los
activos.
El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El
valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.
El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale
más si el precio de ejercicio decrece.
La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.
43

44. Opciones – Factores que afectan su valor
Factores Call Put Efectos sobre el precio de
Derivados Volatilidad + + una opción de tipo
Americana incrementando
Precio activo + - una variable y dejando fijas
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Precio ejercicio - + las demás (+ implica: el
CERCA DEL CLIENTE incremento en la variable
Fecha ejercicio + + provoca un aumento en el
T asa interés + - precio de la opción).
Dividendo efectivo - +
Factores Call Put
Efectos sobre el precio de
Volatilidad + + una opción de tipo Europea
incrementando una variable y
Precio activo + -
dejando fijas las demás (-
Precio ejercicio - + implica: el incremento en la
Fecha ejercicio ? ? variable provoca una caída en
el precio de la opción).
T asa interés + - “?” Indica que la relación es
Dividendo efectivo - + incierta.
44

45. CONTENIDO
1. Concepto General
Derivados
2. Tipos de Opciones
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CERCA DEL CLIENTE
3. Elementos
4. Gráficos
5. T erminología
6. Garantías
7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones
8. Factores que determinan el precio de una acción
9. Coberturas
10. Quiebra 45

46. Coberturas
La Dirección Financiera de una firma puede dejar a la empresa expuesta
a los distintos riesgos que implica la operación del negocio, asumiendo
Derivados que los accionistas tendrán la posibilidad de diversificarlos, o los puede
cubrir .
Antes de tomar una decisión, deberían considerarse los siguientes
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CERCA DEL CLIENTE
aspectos:
- Composición de los Accionistas
Para eliminar el riesgo de Tipo de Cambio, un accionista debería
estar internacionalmente diversificado.
Por ejemplo, si tengo acciones de Siemens y GE en el mismo
portfolio no me veré muy afectado por las variaciones entre u$s
y €.
Si se da esta diversificación internacional, la cobertura no
generaría valor . Por el contrario, si esta diversificación no existe,
la cobertura sí tendría sentido.
46

47. Coberturas
- Diversificación entre países
Derivados
En el caso de empresas con fuerte presencia internacional
(ejemplo Citibank que opera en aproximadamente 90 países), los
beneficios de la cobertura serán menores que en empresas más
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CERCA DEL CLIENTE concentradas (ejemplo Wal Mart).
- Costo de la Cobertura
Cuanto mayor sea el costo, menor será la predisposición a
tomar el hedge.
Existe una tendencia de las empresas a cubrir más lo riesgos de
corto plazo (como ser la Exp. por Conversión) que los de largo
plazo.
Esto se da por el menor costo de las coberturas de corto plazo
y por la mayor facilidad para armarlas.
47

48. Coberturas
En resumen, las empresas con bajo número de operaciones en el exterior ,
Derivados con inversores principalmente locales y operaciones de corto plazo, están
más propensas a cubrirse dado que tienen mucho más para ganar .
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CERCA DEL CLIENTE
Vale la pena resaltar que las empresas siempre van a estar expuestas a la
variación esperada del tipo de cambio. Solamente la variación inesperada
es la que se puede cubrir .
Ejemplo:
Home Depot abre en México una tienda donde la inflación esperada anual
es un 40% mayor que en USA, con lo cual la empresa espera que el peso
se deprecie un 40%. Cualquier variación mayor o menor es lo que
se puede “hedgear”.
48

49. Quiebra
La quiebra de una compañía ocurre cuando los accionistas ejercen su
derecho al default.
Es un derecho valioso. Cuando la empresa tiene problemas, la
Derivados
responsabilidad limitada de las firmas (responder sólo por el capital
aportado) le permite a los accionistas simplemente abandonar la empresa
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CERCA DEL CLIENTE y dejarle todos los problemas a los acreedores.
Los acreedores se convierten en los nuevos accionistas
y los antiguos accionistas se quedan sin nada.
Si los accionistas tuviesen una responsabilidad ilimitada y si el valor de
la firma estuviese por debajo del valor de la deuda, la quiebra le
representaría a los dueños de la compañía un pérdida mayor al valor de
la compañía.
Payoff (pago) de los accionistas en caso de liquidación de la empresa:
V–D 0
si V > D si V < o = D
V: valor de liquidación de la empresa - D: valor nominal del total de los
pasivos
49

50. Quiebra
El equity de la empresa puede ser visto como una opción de compra (call
option) sobre la empresa, donde ejercer la opción requiere:
Derivados
- que se pague el valor nominal de la deuda (corresponde al precio de
ejercicio).
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CERCA DEL CLIENTE
No ejercer la opción significa que el accionista dejará que el acreedor se
quede con la empresa.
La empresa es el activo subyacente y la opción expira cuando vence la
deuda.
Capital aportado
50

51. Quiebra
Ejemplo: dos empresas con activos y operaciones idénticas, ambas
poseen una deuda de $ 1.000 con vencimiento dentro de un año.
Derivados
Una de las empresas Ace Limited es de responsabilidad limitada y la otra,
Ace Unlimited, no (los accionistas son personalmente responsables por la
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deuda).
CERCA DEL CLIENTE
ACE Limited ACE Unlimited
Pago para los Pago para los
Acreedores Acreedores
Pago Pago
1.000 1.000
500
500 1.000 Valor de los Activos 500 1.000 Valor de los Activos
51