1. Unionen om
konjunkturen
Okt 2011
Lugnare tillväxt men goda förutsättningar
för reallöneökningar

2. systemet i euroområdet klarar av att på ett
Sammanfattning1 trovärdigt sätt lösa de uppkomna problemen
med snabbt växande statskulder i många länder
och om ett banksystem som är satt under press.
Global ekonomisk utveckling
Det politiska och ekonomiska priset av att inte
Den globala ekonomin har utvecklats sämre än
lyckas fatta beslut om tillräckliga åtgärder
vad som förväntades för ett halvår sedan.
skulle vara mycket högt. Därtill kämpar USA
Orsaken till detta är, utöver en förväntad
med både en kortsiktig konjunkturproblematik
lugnare utveckling i spåren av den kraftiga
och långsiktiga strukturella utmaningar. Med
konjunkturella rekylen efter finanskrisen 2008-
begränsat utrymme för finanspolitik och med
09, den ökade osäkerheten kring budget- och
styrräntor nära noll riktas fokus på mer
statsskuldsproblematiken i eurozonen samt
okonventionella åtgärder för att stimulera en
starkare tvivel om konjunkturutvecklingen i
konjunkturuppgång som går osedvanligt lång-
USA. Finansiell turbulens, växande risk-
samt trots att den tar avstamp från en
premier och ett försämrat stämningsläge hos
osedvanligt låg nivå.
företag och hushåll i stora delar av västvärlden
har blivit konsekvensen. Detta har fått
När tillväxten i västvärlden revideras nedåt
Internationella valutafonden (IMF) att revidera
måste världen förlita sig än mer på Kinas och
ned tillväxten i världen under kommande år,
de andra tillväxtländernas gynnsamma utveck-
men den beräknas trots detta uppgå till i
ling. Dessa länder kommer emellertid inte att
genomsnitt fyra procent per år under kom-
vara opåverkade av vad som händer i
mande år. Det är något lägre än genomsnittet
västvärlden, men den gynnsamma tillväxten i
för perioden 2000-07.
denna del av världen kommer i allt väsentligt
att bestå under prognosperioden. Kinas
I den första fasen av återhämtning efter
ambition att bli mindre exportberoende och i
finanskrisen var det centralt att skilja på den
stället förlita sig mer på den inhemska
höga tillväxttakten och den låga nivå den
konsumtionen har etablerats och innebär att
snabba tillväxten utgick från. På samma sätt är
turbulensen i västvärlden påverkar den
det nu avgörande att en lägre tillväxttakt inte
kinesiska ekonomin mindre än vad som hade
innebär att nivån sjunker, utan bara att den
varit fallet bara för några år sedan. Den
växer något långsammare. Som en konsekvens
starkare kinesiska valutan bidrar till detta skifte
av det försvagade efterfrågeläget i världen
och gynnar på sikt försöken att komma tillrätta
kommer också världshandeln att påverkas
med de globala obalanserna – som alltjämt
negativt av den senaste tidens finansiella
utgör en långsiktigt destabiliserande faktor.
turbulens. Men inte heller i detta fall innebär
IMFs nedrevidering något annat än att
tillväxten i världshandeln under 2012-13 Svensk ekonomi
förväntas ligga nära det senaste decenniets Svensk ekonomi återhämtade sig snabbt efter
genomsnitt. finanskrisen och under 2010 var BNP-till-
växten positiv under årets samtliga kvartal.
Det går dock inte att komma ifrån att riskerna Denna snabba uppgång kulminerade under slu-
överväger på nedsidan och i allt väsentligt tet av 2010 och i inledningen av 2011, då till-
handlar detta om, huruvida det politiska växten uppgick till 6-7 procent. Denna höga
1 efterfrågan kom både från utlandet och från
Prognosen har tagits fram av chefsekonom Daniel
Lind samt förbundsekonomerna Lena Georgsson den inhemska ekonomin. Företagen mötte detta
Wirkkala, Gösta Karlsson och Jon Tillegård vid
Unionens Enhet för politik, opinion och påverkan.
-1-

3. både genom att öka produktiviteten och genom utsikterna i svensk ekonomi. Om den mer
ytterligare bemanning. akuta oron över situationen i eurozonen lägger
sig snabbare än vad som nu tycks vara fallet
Nu befinner vi oss i ett lite annorlunda läge. finns det goda möjligheter att svensk ekonomi
Det som låg i korten var att den positiva under 2012 kommer att växa snabbare än vad
rekylen efter finanskrisen successivt skulle vi nu ser som vårt huvudscenario.
mattas av och att konjunkturen skulle gå in i en
mer långsiktigt hållbar tillväxtfas. Nu ser vi att I spåren av den finansiella turbulensen är
denna återgång till mer normala tillväxttal har signalerna tydliga om att framför allt tillväxten
accelererat av den senaste tidens finansiella i exporten av svenska industriprodukter är på
turbulens och det råder i dag stor osäkerhet väg att mattas av. Samtidigt kommer import-
kring hur omfattande och hur långvariga dessa tillväxten att minska. Det gör att vi bedömer att
negativa effekter blir på svensk ekonomi. Helt nettoexporten kommer att bidra positivt till
klart är emellertid att vi just nu befinner oss i BNP med en dryg halv procentenhet under
en fas där förväntningarna om framtiden har 2012. Hushållen kommer under 2012 att hålla
försämrats och att tillväxten under andra tillbaka konsumtionstillväxten. Viktiga förkla-
halvåret i år blir avsevärt lägre än vad som ringar till detta är en allmänt svagare optimism
tidigare kunde förutses. Vår sammantagna be- om den ekonomiska utvecklingen och en
dömning är att svensk ekonomi i år växer med försämrad förmögenhetsställning. Samtidigt är
4,2 procent. sparandet redan högt och sysselsättningen
förväntas öka även under 2012. Detta gör att
Tabell 1 Försörjningsbalans hushållens konsumtion är den efterfråge-
2010 2011 2012 2013 komponent vars sannolikhet är störst att
Hushållens 3,4 2,1 1,5 2,2 överraska positivt under 2012. När det gäller
konsumtion investeringarna har näringslivet varit inne i en
Offentlig 2,5 1,2 0,7 0,9 fas med stora investeringar, inte minst inom
konsumtion industrin. När exporttillväxten tillfälligt tappar
Fasta brutto- 7,1 8,0 6,3 6,5 fart kommer detta också att förskjuta en del
investeringar investeringar framåt i tiden, trots ett i många
Lagerinveste- 2,1 0,7 -0,5 0,2 fall redan högt kapacitetsutnyttjande. Samtidigt
ringar, % av BNP tycks den snabba tillväxten i bostadsbyggande
Export 11,0 8,5 5,0 7,2 i allt väsentligt att bestå. Sammantaget innebär
Import 12,8 8,0 5,5 6,9 detta att vi för 2012 gör bedömningen att
BNP 5,6 4,2 1,7 3,3 investeringarna växer med 6,3 procent.
BNP, kalender- 5,4 4,2 2,0 3,3
justerad Vad som också talar för en positiv inves-
teringstillväxt under 2012 (och 2013) är mark-
Den profil på konjunkturförloppet vi ser nadens bedömning av börsbolagens vinstmar-
framför oss är att vi får se några kvartal med ginaler under dessa år.
lägre tillväxt under den senare delen av i år och
under en första del av 2012. Den huvudsakliga De svenska börsbolagen är viktiga för hur den
drivkraften bakom detta är oron kring infö- svenska ekonomin utvecklas, inte minst därför
randet av trovärdiga åtgärder för att lösa att de utöver sina egna anställda sysselsätter ett
problemen i delar av eurozonen. Därefter kom- stort antal personer i underleverantörsleden.
mer tillväxten återigen att ta fart, inte minst Därför följer vi dessa noga. Vad vi fokuserar
tack vare de goda underliggande tillväxt- på är omsättning och rörelsemarginaler. I dia-
-2-

4. gram 1 nedan redovisas den totala redovisade förbättras under innevarande och de två
omsättningen för de bolag som noterats på närmaste åren. Under hela prognosperioden
OMX/Stockholm samtliga år under perioden ligger vinstmarginalerna högre än vad de
2005-11. gjorde under åren före finanskrisen.
De 180 börsbolagen har en årlig omsättning I övrigt gör vi bedömningen för 2013 att det
motsvarande knappt 3 000 miljarder kronor. finns goda skäl att anta att hushållens kon-
Uppgifterna för andra halvåret 2011, 2012 och sumtion växer snabbare än under 2012. De
2013 kommer från de prognoser som görs av återhållande krafter som nu driver hushållen
analytiker som bevakar bolagen. Prognoserna mot att vara förhållandevis försiktiga med sin
utgör ett genomsnitt av dessa analytikers konsumtion ebbar ut och det utrymme som det
bedömningar viktade efter hur träffsäkra deras höga sparandet, den högre sysselsättningen och
prognoser historiskt har varit. Dessa bedöm- disponibelinkomsterna ger kommer att tas i
ningar – i allt väsentligt baserade på infor- anspråk på ett lite annat sätt än under 2012.
mation som har tagit hänsyn till sommarens Därför gör vi bedömningen att hushållens
finansiella turbulens – visar på en förväntan konsumtion växer med 2,2 procent under 2013.
om ökad omsättning för börsbolagen2 de I takt med att den globala efterfrågan på
kommande åren. industriprodukter tar fart igen kommer 2013 bli
ett betydligt bättre år för exporten än 2012,
Diagram 1 Omsättning och men exportens bidrag till BNP är så gott som
rörelsemarginal oförändrad i förhållande till åren 2011-12.
3 500 000
20%
3 000 000
Tabell 2 Några nyckeltal
2 500 000
2010 2011 2012 2013
15%
2 000 000 Sysselsättning, 4546 4628 4684 4730
procent
mkr
10%
1 500 000 1000-tal, 15-74
1 000 000 år
5%
500 000 Arbetslöshet, 416 376 364 350
Rörelsemarginal Omsättning
0% 0 1000-tal, 15-74
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
år
Källa: Thomson Reuters databas Worldscope, egna Arbetslöshet, 8,4 7,4 7,2 6,9
bearbetningar
procent, 15-74 år
I åtgärder, 1000- 185 177 182 172
När det gäller prognoserna över
tal, 16-64 år
vinstmarginalerna gör analytikerna bedöm-
I åtgärder, 3,8 3,6 3,7 3,5
ningen att det kraftiga återtagandet av
procent, 16-64 år
lönsamhet 2010 kommer att fortsätta att
Konsumentpriser, 1,2 3,0 1,7 2,1
förändring
2
Jämförelser över tid är svåra att göra och för vår mellan åren
del har det inneburit att vi i vår strävan att få
jämförbarhet över tiden valt att ta bort tre bolag
som kan handlas på Stockholmsbörsen, men som Den svagare efterfrågetillväxten under 2012 än
har sin hemvist på annat håll. Dessa bolag, Nokia, vad vi tidigare förutsåg innebär att den
Old Mutual och Pfizer, hade en sammanlagd gynnsamma utvecklingen på arbetsmarknaden
omsättning på 976 miljarder SEK år 2008. I
jämförelse med de siffror som presenterades i vår går in i en lugnare fas. Företagens anställnings-
förra prognos är detta en viktig förklaring till varför planer har dämpats, men varslen ligger
de totala omsättningssiffrorna är lägre. fortfarande på låga nivåer och antalet
-3-

5. nyanmälda lediga platser fortsätter att öka.
Sammantaget innebär detta att arbetslösheten Det är fortfarande nödvändigt att klargöra den
kommer att fortsätta minska och sysselsätt- elementära skillnaden mellan nivå och för-
ningen öka under kommande år. I slutet av ändring. Den höga BNP-tillväxten under de
prognosperioden gör vi bedömningen att senaste 18 månaderna har skett från en låg
arbetslösheten uppgår till 6,9 procent. nivå. Denna konjunkturella rekyl har nu
avtagit. Denna långsammare ökningstakt sker
Det är självklart positivt att arbetslösheten från en högre nivå och innebär inte att nivån
fortsätter att sjunka, men de långsiktiga sjunker, utan bara att den ökar långsammare än
utmaningarna på arbetsmarknaden består och tidigare. I termer av produktivitet har till
riskerar att fördjupas om inte aktiva reformer exempel den rekordsnabba produktivitets-
sjösätts. Många arbetslösa saknar de kvalifi- tillväxten under de senaste åren resulterat i att
kationer arbetsgivarna efterfrågar. Långtidsar- produktivitetsnivån i industrin i dag ligger klart
betslösheten ligger fortfarande på historiskt högre än före finanskrisen.
höga nivåer. 60 procent av de inskrivna hos
Arbetsförmedlingen tillhör en grupp med stora Diagram 2 Årlig BNP-förändring enligt
svårigheter att varaktigt etablera sig på arbets- kvartalsdata, kalenderjusterad
8
marknaden. Detta bidrar till de tydliga tecknen
6
på att matchningen på arbetsmarknaden har 4
försämrats. Den arbetslöshetsnivå som är för- 2
procent
enlig med en given nivå på antalet lediga 0
platser tycks ha ökat och ligger i dag på en -2
-4
nivå som signalerar en sämre fungerande -6
arbetsmarknad. Därtill kommer svårigheterna -8
att rekrytera rätt kompetens till de snabb-
1
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
3
1
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
-K
05
05
06
06
07
07
08
08
09
09
10
10
11
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
växande och kunskapsintensiva delarna av Källa: SCB
tjänstesektorn. Behovet av ett nytt system för
det livslånga lärandet blir bara större. I punktform sammanfattar vi prognosen på föl-
jande sätt:
Den underliggande inflationen är låg även om
Riksbankens räntehöjningar och energipriserna Den globala ekonomins utsikter har
drar upp KPI-inflationen. En viktig förklaring försämrats, men trots detta förväntas
till det låga inflationstrycket är den snabba tillväxten i världen öka med fyra procent
inbromsningen i löneökningarna under de per år under prognosperioden.
senaste åren. Därtill har kronan förstärkts.
Under nästa år kan den tillfälligt lägre Världshandeln har också reviderats ned,
produktivitetstillväxten bidra till att öka det men kommer under prognosperioden att
underliggande inflationstrycket något, men växa i närheten av det historiska genom-
inget talar för att den underliggande inflationen snittet.
skulle röra sig uppåt mer än några tiondelar.
Det finns ett utrymme för högre löneökningar Politikerna i euroområdet har ett stort
utan att under prognosperioden hota ansvar att genomföra de åtgärder som
inflationsmålet. Löneutrymmet, definierat som krävs för att återvinna förtroendet och
summan av näringslivets produktivitetstillväxt lägga grunden för en stabil ekonomisk
och företagens prisutveckling, ligger under utveckling under kommande år.
2011-13 nära det långsiktiga genomsnittet.
-4-

6. Svensk ekonomi befinner sig nu i en fas
där återgången till ett mer normalt kon- Internationell översikt
junkturläge har förstärkts av den senaste
tidens osäkerheter. Den globala ekonomin har utvecklats sämre än
vad som låg i korten för ett halvår sedan. En
Efter en period med svag tillväxt under den del i detta är en konjunkturell reaktion på den
senare delen av 2011 och under den första snabba uppgången efter finanskrisen 2008-09.
delen av 2012 kommer svensk ekonomi att Men utöver detta har den svaga utvecklingen i
återfå ny kraft tack vare den starka under- USA, inte minst kopplat till de politiska
liggande tillväxtpotentialen. svårigheterna med att enas om finanspolitiken
på kort och lång sikt, och den tilltagande
Arbetsmarknaden kommer att förbättras statsskulds- och bankproblematiken i EU
under prognosperioden, men i en långsam- accentuerat den lägre tillväxttakten i främst
mare takt än vad vi har sett under de senas- västvärlden. Till detta ska också läggas att de
te åren. globala effekterna av jordbävningen och
tsunamin som drabbade Japan har blivit större
Löneutrymmet under prognosperioden än väntat.
ligger nära det långsiktiga genomsnittet
och det finns utrymme för högre löneök- Detta har sammantaget inneburit att IMF har
ningar utan att hota inflationsmålet. reviderat ned sin prognos över tillväxten i
världen under 2011-13 med 0,3-0,5 procent-
enheter per år. Men trots detta bedöms
världsekonomin växa med fyra procent per år
under den perioden. Eftersom den långsam-
mare tillväxten främst kommer att drabba väst-
världen kommer tillväxten i världen att vara
ännu mer beroende av tillväxtländerna fram-
över.
Diagram 3 BNP-förändring 2009-13
12
10
8
6
procent
4
2
0
2009 2010 2011 2012 2013
-2
-4
Världen Utvecklade länder Tillväxtländer Kina Indien
-6
Källa: Internationella valutafonden
Den lägre efterfrågetillväxten i världen har
även inneburit att IMFs prognos över världs-
handeln har reviderats ned. I detta fall med
0,7 - 0,9 procentenheter per år för innevarande
år och för 2012. Det innebär att rekylen efter
2010 års starka återhämtning i världshandeln
blir något större än vad som tidigare föreföll
mest troligt. Men trots detta förväntas världs-
-5-

7. handeln växa med 6-7 procent per år under kreditgivningen till näringsliv och hushåll.
2011-13, vilket endast är något lägre än det Under finanskrisen 2008-09 handlade det i allt
årliga genomsnittet för perioden 2000-07. väsentligt om likviditetsproblem i det finan-
siella systemet och banker som systematiskt
Vår bedömning är att IMFs prognoser känns hade tagit för stora risker. För att lindra de
välbalanserade och vi tar dem därför som realekonomiska konsekvenserna av detta inne-
utgångspunkt i vår egen prognos och i de inter- bar den expansiva finanspolitiken och direkta
nationella förutsättningarna. räddningsaktioner av systemviktiga verksam-
heter att många länders budgetunderskott och
Det går dock inte att komma ifrån att riskerna därmed statsskulder steg kraftigt. Detta har
finns på nedsidan, även om lägre priser för sedan i somras fått de finansiella marknaderna
energi och vissa råvaror tillsammans med en att reagera negativt; bland annat har börser
återhämtning i Japan efter tsunamin kan bidra fallit, riskpremier ökat och guldpriset skjutit i
positivt till tillväxten under kommande kvartal. höjden. Flykten till ”trygga hamnar” pågår allt-
Därtill finns det betydande möjligheter till jämt.
högre tillväxt under kommande år – både i
västvärlden och i Sverige – än vad som nu lig- Diagram 5 Ränta på tioåriga
ger i huvudscenariot om den finansiella turbu- statsobligationer, procent
25
lensen lägger sig och stämningsläget förbättras. Grekland Italien Spanien Sverige Tyskland Irland
Vinstläget i näringslivet är i många fall högt, 20
det finns fortfarande gott om lediga resurser i
15
spåren av finanskrisen 2008-09 och det under-
liggande inflationstrycket är lågt. Mot detta 10
står självklart de stora strukturella problemen i 5
USA och statsskulds- och konkurrenskrafts-
problemen i delar av Europa som tillsammans 0
2007-01-01
2007-04-01
2007-07-01
2007-10-01
2008-01-01
2008-04-01
2008-07-01
2008-10-01
2009-01-01
2009-04-01
2009-07-01
2009-10-01
2010-01-01
2010-04-01
2010-07-01
2010-10-01
2011-01-01
2011-04-01
2011-07-01
talar för att återhämtningen av tillväxten under
kommande år blir långsammare än vad som
Källa: Macrobond
annars hade varit fallet.
Marknadernas nervositet och risken för en
Diagram 4 Världsmarknadstillväxt 2000-
13 samt uppmätt genomsnitt 2000-07 repris på 2008-09 tvingar politikerna i EU att
15 agera och innebär att reformer som tros bidra
10
till ökad trovärdighet skyndas fram. Grekland
5
beslutade i slutet av september 2011 att införa
den kontroversiella fastighetsskatten – en åt-
procent
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
gärd som krävs för att ytterligare beslutade
-5
men villkorade lån ska utbetalas från den så
Världshandelstillväxt Genomsnitt 2000-07
-10
kallade trojkan bestående av IMF, EU och
ECB.
-15
Källa: Internationella valutafonden
På samma sätt försöker politikerna i USA enas
I det mer kortsiktiga perspektivet domineras kring ytterligare stimulansåtgärder samtidigt
riskbilden av hur EU-länderna hanterar stats- som de strukturella underskotten i de federala
skuldsproblematiken och de eventuella ytter- och delstatliga budgetarna måste hanteras.
ligare effekter detta får på banksystemets Frågan är hur mycket som blir kvar av
solvens och dess möjligheter att fortsätta president Obamas nya förslag efter att det har
-6-

8. processats i kongressen. Den amerikanska cen- är att viktiga efterfrågekomponenter redan är
tralbanken försöker pressa ned de långa nedpressade, till exempel byggsektorn och
räntorna genom att vikta upp andelen långa nybilsförsäljningen. Därtill är det svårt att
statspapper i sin skuldportfölj. Centralbanks- tänka sig att den låga investeringsandelen av
chefen Bernanke har tydligt deklarerat att styr- BNP kan bestå någon längre tid. Det här lite
räntan kommer att förbli låg åtminstone till mer positiva scenariot har dock förskjutits
mitten av 2013. Ytterligare kvantitativa lättna- framåt i tiden. Amerikanska industriföretag har
der kan inte uteslutas, men kan om de genom- överlag starka balansräkningar och när efter-
förs bidra till att lägga grunden för nya obalan- frågan hittar tillbaka finns det goda möjligheter
ser. att hushållens konsumtion och företagens
investeringar tar fart under 2013, om än från en
Den amerikanska ekonomin har överraskat låg nivå.
negativt under den senaste tiden. Ny statistik
har visat att konjunkturen inte har utvecklats i När tillväxten i västvärlden revideras nedåt
enlighet med förväntningarna. Detta innebär att måste världen förlita sig mer på Kina och
USAs BNP-nivå fortfarande ligger lägre än övriga tillväxtländer under kommande år.
före finanskrisen och reviderad statistik visar Detta förstärker den trend vi har sett under en
också att nedgången under dessa år var djupare ganska lång period. Kina och andra tillväxt-
än vad tidigare statistik visat. Dock har inte länder kommer emellertid inte att vara opå-
börserna fallit lika mycket som i till exempel verkade av den lägre tillväxten i västvärlden,
Sverige under den senaste finansiella turbu- men den kinesiska tillväxten beräknas ligga
lensen, men återhämtningen efter finanskrisen mellan 9,0-9,5 procent under 2011-13. En min-
är långsam, inte minst beroende på samspelet skad exportefterfrågan från västvärlden kom-
mellan de kortsiktiga konjunkturproblemen penseras i allt väsentligt genom en ökad
och de långsiktiga utmaningarna. inhemsk konsumtion – det mål som har be-
slutats och tydliggjorts ytterligare i den nya
Diagram 6 Konsumentförtroendeindex och femårsplanen – och utvecklingen mot ett min-
inköpschefsindex för industrin i USA skat exportberoende förstärks. Trots detta visar
120
Konsumentförtroende
statistiken att landets handelsöverskott i juli
100
Inköpschefsindex, industrin
2011 var det största sedan inledningen av
80
2009.
60
40
20
0
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
jan-07
jan-08
jan-09
jan-10
jan-11
apr-07
okt-07
apr-08
okt-08
apr-09
okt-09
apr-10
okt-10
apr-11
Källa: Macrobond
I takt med att de amerikanska hushållens
framtidstro har försämrats har också konsum-
tionstillväxten stannat av och arbetslösheten
ökat. Även inom industrin har utsikterna
försämrats under senare tid. Detta innebär att
utsikterna under kommande kvartal är för-
hållandevis mörka i USA och det som talar
emot en mycket sämre utveckling på kort sikt
-7-

9. Diagram 7 Prognoser för Kina ningsfonden EFSF och Grekland har tagit små
25
steg mot att tillmötesgå långivarnas krav på
20
motprestation. Till detta kommer frågan om
15
euroobligationerna – en andra krishanterings-
10
5
mekanism – och hur dessa bör utformas och i
0
vilken utsträckning dessa förutsätter en ökad
-5
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
överstatlighet vad gäller skatter och finans-
-10
KPI, Kina
Tillväxt varuexport
politik.
Tillväxt varuimport
-15
Källa: Internationella valutafonden Diagram 9 Ekonomisk tillväxt och IFO-
index över förväntningarna kommande sex
månader
Den inhemska konsumtionen utvecklas också 8
väl, men inflationen har tagit fart. Som ett svar 6
på detta har centralbanken successivt höjt 4
Nettotal (blå), procent (röd)
räntan under 2011. Därutöver stramas ekono- 2
min åt genom högre krav på bankreserver och 0
regler om att banker kan bestraffas om de är -2
alltför vidlyftiga i sin kreditgivning. En annan -4
IFO-index BNP-tillväxt
-6
återhållande kraft är yuanens ökade värde.
-8
7
8
9
0
1
ap 7
7
ja 7
08
ok 8
8
09
9
ja 9
10
ok 0
0
11
1
r-0
r-0
r-0
r-1
r-1
0
t-0
t-0
t-0
t-1
l-0
l-0
l-0
l-1
l-1
n-
n-
n-
n-
n-
ju
ap
ju
ap
ju
ap
ju
ap
ju
ok
ok
ja
ja
ja
En avgörande skillnad i förhållande till väst-
Källa: Macrobond
världen är att det finns verktyg kvar i den
kinesiska verktygslådan i form av aktiv finans- De kortsiktiga och mer akuta problemen tar sin
och penningpolitik att använda, om tillväxten utgångspunkt i att en grekisk statsbankrutt
skulle tappa fart mer än vad som nu förefaller riskerar att dra med sig delar av det europeiska
mest sannolikt. banksystemet. Detta skulle i sig skapa en
mycket allvarlig situation samtidigt som det
Diagram 8 Kinesiska yuan per dollar
8 skulle begränsa bankernas möjligheter att
7,8
7,6
upprätthålla kreditgivningen till näringslivet.
7,4 Av den anledningen byggs dessa krishan-
7,2
7 teringsmekanismer upp och frågan är hur
6,8
6,6
många länder som sist och slutligen tvingas
6,4 söka hjälp från EFSF.
6,2
6
2007-01-01
2007-04-01
2007-07-01
2007-10-01
2008-01-01
2008-04-01
2008-07-01
2008-10-01
2009-01-01
2009-04-01
2009-07-01
2009-10-01
2010-01-01
2010-04-01
2010-07-01
2010-10-01
2011-01-01
2011-04-01
2011-07-01
De olika uppfattningarna om lösningarna på
problemen i eurozonen har till och med
Källa: Macrobond resulterat i att den tyska representanten i ECBs
direktion har hoppat av i protest mot bankens
Turbulensen inom euroområdet är stor och köp av krisländers skuldsedlar.
åsikterna går brett isär om vad som behöver
göras, hur valutasamarbetet i framtiden bör se
ut och hur konkurrenskraften långsiktigt bör
stärkas för framför allt de länder som i dag är
hårdast drabbade av de finansiella markna-
dernas reaktioner. Nu har tyska parlamentet
röstat igenom ytterligare resurser till rädd-
-8-

10. Diagram 10 Interbankränta för euro-
området, 1 månad Handel med omvärlden
6
5
Under första halvåret 2011 var den svenska
4
varuexporten värdemässigt 11 procent högre
procent
3
än motsvarande period året innan. De krafti-
2
gaste ökningarna noterades för järnmalm (+45
1
procent), järn och stål samt vägfordon (+32
0
procent vardera). Läkemedel och trävaror note-
2007-01-01
2007-04-01
2007-07-01
2007-10-01
2008-01-01
2008-04-01
2008-07-01
2008-10-01
2009-01-01
2009-04-01
2009-07-01
2009-10-01
2010-01-01
2010-04-01
2010-07-01
2010-10-01
2011-01-01
2011-04-01
2011-07-01
rade emellertid en negativ utveckling. Varu-
Källa: Macrobond importen ökade också samma jämförelseperiod
med 10 procent. Här är det främst råolja (+27
På interbankmarknaden, där bankerna lånar av procent), järn och stål (+20 procent) samt väg-
varandra, har räntorna klättrat uppåt under fordon (+14 procent) som ökat, medan impor-
2011. Detta är kanske det tydligaste uttrycket ten av läkemedel minskade med 2 procent.
för en ökad riskaversion och att banksystemet
är stressat av det som sker. Likviditetsproblem Totalt sett innebär detta att den svenska
kan övergå i större solvensproblem där handelsbalansen överskott ökat månad för
kapitaltäckningen minskar ytterligare. Det eko- månad. Totalt har handelsbalansen utvecklats
nomiska och politiska priset av att inte lösa de starkare än under 2010, om än inte lika starkt
mer akuta problemen i euroområdet är mycket som 2009. Sett till vår prognos för ett halvt år
högt för beslutsfattarna. Instabiliteten tilltar sedan har första halvåret 2011 gått bättre än
och de realekonomiska konsekvenserna blir vad vi då förutsåg. Efter sommaren har en del
allvarligare och mer djupgående. Framtidstron signaler kommit som tyder på att den av-
hos hushåll och företag minskar ytterligare och tagande tillväxttakten skulle komma att acce-
den negativa spiralen blir mycket svårare att lerera under hösten.
komma ur. När verktygslådan innehåller färre
verksamma verktyg riskerar detta att få långt- Siffror både från exportchefsindex och från
gående konsekvenser. Vår prognos utgår ifrån den konjunkturbarometer Teknikföretagen pre-
att det politiska systemet genomför de åtgärder senterade i början av september indikerar att
som krävs för att undvika detta skräckscenario. den kraftiga tillväxt som observerades 2010
och första halvåret 2011 mattas av. Det är
emellertid inte uppenbart hur kraftig inbroms-
ningen blir. Vår bedömning är att exporten inte
kommer att drabbas av motsvarande drama-
tiska nedgång som efter finanskrisen 2008.
Exporten kan hämmas av att den svenska
kronan under de senaste åren stärkts gentemot
både euron och US-dollarn. Den starkare sven-
ska valutan förefaller dock ännu inte ha inne-
burit några tapp i efterfrågan på svenska varor.
Vår bedömning är att kronans värde i slutet av
prognosperioden motsvarar dagens.
-9-