Semaine 1 ADFI 4540

Produits Dérivés 4540
Semaine 1
Produits Dérivés 4540 UMoncton

Projet de Session

Projet de Session
 En Équipe de 2
 Court rapports qui étudieront:
Les relations entre le spot et les futures, swaps ou les options.
Comment les différents acteurs (producteurs,utilisateurs finaux,
et spéculateurs) utilisent les produits dérivés).
 Site Web:
http://adfi4540umoncton.wordpress.com/

Projet de Session
 Devises
 CDS
 Index
 Taux d’intérêts
 Aluminium.
 Métaux Précieux, Or et Argent
 Gaz Naturel, Méteo et Électricité
 Marché du Bois
 Blé
 Gasoline/Diesel, Jet Fuel
 Mais & Éthanol,
 Sucre
 Marché du Porc
 Bitcoins

Introduction
Chapitre 1

Taille des marchés des produits dérivés
550
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Taille en
Trillions
(USD)
OTC
Exchange
Jun-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07
OTC= Contrats non-standards Négociés hors-bourse.
Source:
Hull

Comment les Produits Dérivés
sont utilisés ?
1. Pour protèger les risques (Hedge)
2. Pour spéculer sur la direction des
marchés.
3. Pour verrouiller un arbitrage i.e un achat
simultané d’une commodité physique ou papier dans un marché et la vente du
même produit dans un autre marché pour exploiter le différentiel dans les prix.

Suite…
Pour changé l’exposition à une créance/dette.(banques;
exposition à un passif prêts hypothécaires (long terme) vs
financement à court terme).
Pour changer la nature d’un investissement sans avoir à liquidé:
ex: SGPNB ne veut pas liquidé son portefeuille à long-terme
mais juge qu’une assurance va protéger la valeur court-terme
sans liquider le portefeuille.

Les prix Forward
 Un forward est un contrat pour une
livraison future à un prix fixé
d’aujourd’hui.
 Il n’y a pas de paiement initial dans un
forward, aucun paiement n’est fait
durant le terme du contrat. Le
paiement s’effectue seulement à
l’échéance du contrat à T=1.

Le Risque des contrats Forward
 L’acheteur ne dépose pas de mise de
fonds.
 Si le prix négocié à T=0 est beaucoup plus
élévés que le prix spot à T=1… L’acheteur
peut inventer un prétexte pour annuler son
engagement. (Aléa Moral).
 Du point de vue de l’acheteur, le forward
procure du crédit. La partie vendeur (short
forward) est exposé à un risque de
contrepartie.

Forwards…
 Ce type de contrat introduit un risque de défaut élevé Ex:
Ventes Forward de Mais à la Chine par les compagnies de
Grain (2014).
http://jacquessimon506.wordpress.com
/2014/04/10/cargill-losses/

LME
LME Official Prices
Contract Price
Cash Buyer 2082.50
Cash Seller & Settlement 2083.00
3-months Buyer 2099.00
3-months Seller 2099.50
Dec 3 Buyer 2238.00
Dec 3 Seller 2243.00
Source: London Metal Exchange

Terminologie
 La partie qui accèpte d’acheter a
une long position.
 La partie qui accepte de vendre a
une position short.
 Valeur notionnelle; Il s'agit de la valeur du
titre financier sous-jacent d'une transaction sur produits
dérivés telle que convenue dans le contrat.

Exemple
 Le 4 septembre 2014, le trésorier de
Bombardier Aéronautique entre une long
position sur un contrat forward dans 3 mois
au taux de $2099.50/MT pour 5000 MT.
 Bombardier s’engage à payer le trader le
LME un notionnel de $10,497,000 le 4
Décembre prochain.

Profit d’une long position sur un
Forward pour Bombardier
Profit
Note: le profil
d’un forward est
liénaire.
Prix de L’Aluminium à l’échéance, ST
K=$ 2099.50

Profit d’une short position sur un
Forward pour un trader
Profit
Prix de l’Aluminium at Maturité du contrat (ST)
K= $ 2099.50

Les Futures
 Contrats pour vendre ou acheter un actif ou
une commodité a un certain prix dans le
future.
 Similaire aux forwards.
 Forward=OTC
 Futures= Contrats standardisés négociés
en bourse: CME, LME, CBOT, Bourse de
Montréal…

Volume et OI
Cacao contract de Septembre 2014
OI
volume

Volume ≠ Open Interest (OI)
 Open interest: Le nombre total des options et / ou des
contrats à terme qui ne sont pas fermés ou livrés sur un jour
donné. (depuis que le contrat est négocié)
 Volume: Le nombre de contrats négociés sur un marché au
cours d'une période de temps donnée (pour la journée)
 Truc: le volume est par rapport à la journée.
 L’open interest: pour chaque position il doit y avoir un
acheteur et un vendeur, le contrat est “ouvert”, si un trader
ferme sa position et que personne ne reprend son contrat, OI
baisse de 1. L’OI est cummulatif.
 http://www.investopedia.com/terms/o/openinterest.asp

Volume ≠ OI Exemple
-1er Janvier, A achète une option, B vend l’option à A, L’OI du
contract est de 1, le volume crée sera aussi de 1 pour la
journée.
- 2 Janvier C et D créer un volume de 5 transactions
pour la journée. L’OI du contrat augmente de +5 à 6
- -3 Janvier: A ferme sa position, l’OI est réduit de 1 (à 5) et
le volume des transactions est de 1 pour la journée.
-4 Janvier: E remplace simplement C: auncun changement
dans l’OI mais le volume de la journée est de 5.

Exemple: le WTI (
western texas intermediate)
◦ Pétrole Brute: API Gravity 39.6 (Light
Sweet Crude Oil)
◦ 1000 bbls
◦ Livraison: Citernes à Cushing, OK

Le Brent
 Pétrole de la Mer du Nord.
 Benchmark international pour plusieurs
type de pétrole brute (Urals, Algérien,
Ouest-Africain, Hibernia (canada)
Structure complexe (Futures, Fwrds, Spot Physique):
 http://jacquessimon506.wordpress.com/2014/07/25/contango-explained-the-link-between-futures-forward-
and-physical-shipping-and-the-brent-market/

Brent Forwards (la courbe)
Source: Poten & Partners

1. BRENT: un Arbitrage
possible ?
Le prix spot du Brent est actuellement
de $100.75/bbl.
Le Forward (4 mois) est a $104.50/bbl
Le taux d’intérêt annuel i=2%.
n=4
Taux effectif pour 4 mois : r=(1+i/n)^n =
2.015

Prix Forward Brent
Si le prix spot du Brent est S et le prix
forward du contrat pour le Brent à T=4
mois, alors le prix forward du Brent livré à
in T mois est F = S (1+r )T
où r est le taux d’intérêt.
F = 100.75(1+0.02015) =$102.78

Brent Forward suite…
 Le Forward de 4 mois est à $104.50, théoriquement il vaut $102.78.
 Anticipation des Raffineurs ? Choc de l’offre: Troubles aux Moyen-
Orient/Russie ?
 Spéculation ?
 Les taux d’intérêt (pour une banque historiquement bas).

Banques
 Déjà actives dans le financement du marché du négoce.
 Macquarie Energy Canada (MacQ) est une filliale de la banque
australienne Macquarie Bank. Elle est très active dans les produits Pétroliers
au Canada.
 Transige le pétrole de l’Ouest, “arb” la gasoline entre le port de NY, Houston
et Montréal.
 La Banque achète la production de la raffinerie de Come By Chance de
Terre-Neuve. Importe ou exporte vers l’Europe.
 Exporte le Pétrole Canadien par pipelines vers les marchés américains.
 Vend des produits structurés aux Hedge Funds.

Arbitrage
 104.50-[100.75(1+0.02015)]= $1.72/bbl.
 Quantité Cargo: 2 million de barils
 Profit Brute: 3.44 M$ (USD)
VLCC, un pétrolier avec
capacité de +2 millions de
barils (bbls)…
($19,000/Jour * T )= 1.71
M$
Profit Net= (Profit Brut-
Frêt)/bbls= 86.5¢/bbl
ROI 4 mois: 0.8558%
Vs Treasury curve Frwd 4
mois: 0.04%

Commentaires et Questions ?
 Anticipations créés par les spéculateurs se
réflètent dans la courbe du Forward du
marché du Brent.
 Le notionnel est de plus de 200M$...
 MacQ a beaucoup de capital.
 Taux d’emprunt/rendement historiquement
bas + possède beaucoup de capital.

Quest-ce qu’une Banque comme
MacQ et le Club de Hockey
Canadiens de Montréal ont en
Commun ?

Les Options
 Les options sur les prix (index, commodités,
dévises ou autres) se transigent activement les
marchés.
Imaginez ceci: la valeur d’un joueur équivalent a PK
Subban qui se transige actuellement sur le marché
est au alentour de 46.6M$ (K) pour un contrat de 9
ans.

Les joueurs de cette qualité ne se transigent pas tous
les jours dans la LNH… Un club comme Les
Canadiens de Montréal veut sécuriser les services de
ce défenseur dans sa quête de la Coupe…

Terminologie
 Un call est une option pour acheter un actif
à une certaine date pour un certain prix (K)
 Un Put est une option pour vendre un
certain actif à une certaine date pour un
certain prix (K)
 K= la Strike, Strike Price, le prix d’exercice.

Options sur PK Subban
 Plusieurs types d’options sont possibles.
 Offrir 46 M$ de salaire de base + une option de X$ avec K=
Nombre de buts par an ?
PK Vaudra plus cher d’ici 9 ans ?
 Le Canadien de Montréal peut acheter ses droits exclusif
pour 9 ans @ 46 millions.
 Ils peuvent aussi financé cet achat en vendent une option (un
call) sur PK Subban a un autre club.
PK peut lui aussi vendre des options au club Canadiens de
Montréal…
Il existe un marché des options et des spécialistes de la finance
qui conseillent les athlètes et les clubs dans le sport
professionnels (LHL, MLB, NFL, ligue des champions).

Americaine vs Euro
 Une option de style américaine peut être
exercée à tout moment au cours de sa vie.
 Une option de style européenne ne peut
être exercé qu'à l'échéance.
 http://www.investopedia.com/articles/optioninvestor/08/american-european-options.
asp

Options vs Futures/Forwards
 Un Futures(contrat a terme) ou Forwards
est une obligation de vendre ou d’acheter à
un certain prix.
 Une Option donne un droit de vendre ou
d’acheter a un certain prix et non une
obligation
 Le vendeur s'engage à respecter les termes du contrat si
l'acheteur décide d'exercer son option, en contrepartie,
l'acheteur lui donne de l'argent.

Les participants
• Hedgeurs
• Speculateurs
• Arbitragistes

Hedging Coop
 La Coop Atlantique de Moncton prévoit acheter du blé
hard red winter (spot cash) au Manitoba en Octobre
pour revendre à ses membres
 Elle veut se protèger contre une hausse de prix(pré-achat),
pour ce faire elle achète le contrat Hard Red
Winter (HRW) Futures de Kansas City (KC) pour
Décembre et liquider ce contrat lorsque l’achat sera fait.

Hedging Coop
 Ensuite, lorsque l’achat est fait ce n’est pas
terminé. Durant les mois suivants, la Coop
va vouloir protéger la valeur de son blé (à
des baisses). Pour se faire, elle vendra des
contrats futures, le temps qu’elle écoule son
blé sur le marché de l’Atlantique.

Hedging
 Un investisseur détient 1 000 actions de Labrador
Iron Ore @ 28 $ par action et s’inquiète d’une
correction boursière.
Une vente de deux mois avec un prix d'exercice K de
27,50 dollars coûte 1 $. L'investisseur décide de
couvrir le risque d’une baisse de prix pour 2 mois en
achetant 10 contrats…

Valeur de Labrador Iron Ore
Royalty sans et avec hedging.
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
Valeur Portefeuille
Prix de L’action($)
20 25 30 35 40
No Hedging
Hedging
http://www.labradorironore.com/
TSX: LIF-T

Speculation
 Un trader pense que le prix de l’Or peut
monter avant Decembre. L’Or sur le
marché du Comex se transige à $1,264
par troy once.
 Il achète un Call sur une option de
Décembre 2014 avec k=1400.
“DEC 14 1400 CALL”

Gold (American) Options DEC
2014

 L’option Call 1400 pour DEC 14 coûte
2,50*100= $250
 Si St<K+250 à la date d’expiration du
Contrat DEC 14; perte= $250
Si St>K+250 : le gain est possible mais les
probabilités sont aussi faibles que le prix de
l’or grimpe de $386 par once d’ici les 3
prochains mois.

Options
 Le Options ont un profil non-Linéaire.
 Les spécialistes des options dans les
banques savent que par leurs modèles,
quelles options sont sous-évaluées ou sur-évaluées
sur les Marchés.

Arbitrage

Arbitrage…
 Le 26 Août Tims Hortons se transige @
$80.33 sur New York tandis que la même
action se transige @ C$ 87.1 sur Toronto,
 Voyant un arb. possible, j’achète 200
actions sur Toronto et vend simultanément
200 actions sur NY.

 Le taux de change est de 1.09 C$/$
 L’action côtée @ NY se transige @ $80.33 $* 1.09 C$/$= $C
87.56 Tandis que l’action Canadienne est à $C87.1…
Le 3 Septembre je ferme la position.
 Le Gain est de 35¢/action.

Résultat Arbitrage

Résultat Arbitrage
 Les Hedge Funds et Traders utilisent
beaucoup plus de levier financier dans ce
type de stratégie. Ex: 2:1, 5:1, 10:1, 100:1.
 Vont aussi couvrir le risque de taux de
change.

Hedge Funds (HFs)
 Les HFs s’adressent seulement à des investisseurs
qualifiés.
 Les HFs adorent les produits structurés.
 Ils sont de grands utilisateurs de produits dérivés pour le
trading, hedging ou arbitrages (Fournisseurs de Liquidité
pour les Hedgeurs).

HFs vs Fond Mutuels
 Les HFs ne divulguent pas ou peu leurs stratégies, les Fonds
mutuels oui.
 Les HFs sont moins liquide (si un investisseur veut sortir du
HF il y a souvent des pénalités en % ou $.)
 Les HFs utilisent du Levier prennent des positions short.
 L’usage des produits dérivés pour Fond Mutuels est
strictement réglementé au Canada. (peuvent utiliser les
produits dérivés mais seulement pour le hedging).
 Reference sur les Fonds Mutuels and les Dérivés:
http://www.fiscalagents.com/newsletter/4derivat.shtml

Questions & Commentaires
 Effet de Levier et Marges.
 L'effet de levier permet, grâce à l'emprunt,
d'acquérir des actifs avec un minimum de
fonds propres.
 Risques
 Arbitrages ou seulement Semi-Arbitrages ?
Arbitrage: achat simultané d’une commodité (physique ou
papier )dans un marché et la vente du même produit dans un
autre marché pour exploiter le différentiel dans les prix.
 Vos Commentaires.

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