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1. Qui veut payer des millions?
Perspectives économiques et financières
13 septembre 2012
© 2012 Banque SYZ & CO SA

2. I.
Le groupe SYZ & CO
Neuchâtel,
Page 2

3. SYZ & CO en résumé
 SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune
 SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de
gestion
 Faits & chiffres-clés
 Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban
 Actifs en gestion : CHF 25 mias
 Personnel : 450 collaborateurs
Neuchâtel,
Page 3

4. SYZ & CO dans le monde
Neuchâtel,
Page 4

5. II.
Perspectives économiques
et de marché
Fabrizio Quirighetti
Chef économiste
Neuchâtel,
Page 5

6. Contexte économique (1/2)
 Une croissance globale médiocre
 Environ 3.0% en 2012 (inférieure à 2011) et pas mieux en 2013…
 Récession en Europe
 Risques à la baisse importants (asymétrie)
 Economies développées : une croissance cahin-caha (“muddling through”)
 Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou
d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en
l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance
 Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques
monétaire et fiscale à court de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des
institutions. D'où viendra la reprise si jamais on rentre en récession?
 Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…
 Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet
Neuchâtel,
Page 6

7. Contexte économique (2/2)
 Marchés émergents : atterrissage en douceur
 Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des
politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la
croissance
 Le risque principal, ce sont… les pays développés et la remontée des matières
premières. La crise du crédit en Europe pourrait pousser l'économie mondiale dans une
dépression généralisée, tandis que les coûts liés à l’alimentation et à l’énergie sont des
sujets sensibles pour les économies émergentes.
 Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques
deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation
en Inde, endettement des ménages au Brésil)
 Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation
 Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible
 L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsqu'on commencera à voir le bout du
tunnel
Neuchâtel,
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8. Économie mondiale
Cahin-caha
G4 + Suisse BRIC
70
70
65
65
60 60
55 55
50 50
45 45
40 40
35 Plus caha que cahin 35
actuellement…
30 30
25 25
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
US EMU JAP UK SWI Source: SYZ A sset M anagement BRA CHI RUS IND So urce: SYZ A sset M anagement
Neuchâtel,
Page 8

9. Économie mondiale
2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et
Ralentissement en Chine
Croissance du PIB (prix constants)
10
Prévisions FMI World Economic Outlook juillet 2012
2010 2011 2012 (p) 2013 (p) 8
PIB mondial 5.3 3.9 3.5 3.9
Economies développées 3.2 1.6 1.4 1.9 6
Etats-Unis 3.0 1.7 2.0 2.3
Zone euro 1.9 1.4 -0.3 0.7 4
Royaume-Uni 2.1 0.7 0.2 1.4
Suisse 2.7 1.9 0.8 1.7
Japon 4.4 -0.7 2.4 1.5 2
Economies émergentes 7.5 6.2 5.6 5.9
Chine 10.4 9.2 8.0 8.5 0
Inde 10.8 7.1 6.1 6.5
Russie 4.3 4.3 4.0 3.9 -2
Brésil 7.5 2.7 2.5 4.6
Commerce mondial 12.9 5.8 3.8 5.1 -4
1990 1995 2000 2005 2010
World Advanced economies
Emerging & dev. eco. Switzerland So urce: IM F
Encore trop optimiste selon nous
Dec 2011
Neuchâtel,
Page 9

10. Etats-Unis
Les mauvaises habitudes sont tenaces
La bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à…
5 / 9 /1 2
la baisse du taux d’épargne, à un rebond du crédit à la consommation et à la baisse du prix
de l’énergie
3 0 0 0 C o n s . c re d i t (e x c l m o rtg a g e ) 2 2 R a tio c re d i t/i n c o m e 0
2
2 5 0 0
2 0
4
2 0 0 0
1 8
6
1 5 0 0
8
1 6
1 0 0 0
1 0
1 4
5 0 0
1 2
0 1 2 1 4
7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 0 0 0 5 7 0 7 5 8 0 8 5 9 0 9 5 0 0 0 5 1 0
C o n s u m e r c r e d i t o u t s ta n d i n g S a v i n g r a t e ( % d i s p i n c o m e ) , 3 M M a v ( R .H . S C A L E )
R a ti o c o n s . c r e d i t o u ts t a n d i n g / p e r s . i n c o m e
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 10

11. Etats-Unis
En perte de vitesse avant d’affronter la « falaise fiscale »
5 / 9 /1 2
La croissance des investissements productifs et du secteur industriel s’essouffle
3 0 L o n g te rm vie w (Y /Y % c h g e ) 1 0 S in c e 2 0 0 7 (Q /Q % )
2 0
5
1 0
0
0
-5
-1 0
-1 0
-2 0
-1 5
-3 0
-4 0 -2 0
9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1
In v e s t m e n t i n e q u i p & s o ft ( Y / Y % ) In v e s t i n e q u i p & s o f t ( 1 Q % )
C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Y % ) C a p i ta l g o o d s o r d e r s ( 3 M A ,1 Q % )
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 11

12. Etats-Unis
Une bombe à retardement…
Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles
pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine
5 /9 /1 2
90 4
 Aucune économie/pays n’est vraiment à
2
l’abri d’une spirale infernale liée à un
80 endettement excessif
0  Nos économies sont dorénavant matures et
70
endettées: faible croissance potentielle du
-2 PIB… surtout après une grave crise
financière
60 -4
 Le vieillissement démographique est un défi
structurel majeur: nos capacités à épargner
-6
50
se réduisent tandis que les dépenses liées à
la santé et aux retraites explosent…
-8
 Le long et difficile chemin d’une
40
-1 0 consolidation fiscale pourrait ne servir à
US debt and deficit as % GDP rien... si ses gains se retrouvent
30 -1 2
«absorbés» par une croissance économique
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 anémique
U S G r o s s P u b li c D e b t a s % G D P
U S fis c a l d e fic i t/s u r p lu s a s % G D P ( R .H .S C A L E )
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 12

13. Etats-Unis
… Et un joker!
Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats?
5 /9 /1 2
Mises en chantier, demandes de permis de construire et5 /9 /1 2 40 4000
2400 stock de nouvelles maisons 600
2200 550 35 3500
Indice de confiance des constructeurs
2000 500 et performance boursière du secteur
30 3000
1800 450
1600 400 25 2500
1400 350
20 2000
1200 300
1000 250 15 1500
800 200
10 1000
600 150
400 100 5 500
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 2007 2008 2009 2010 2011 2012
H o u s i n g u n i ts s ta r te d N A H B h o u s in g m a r k e t in d e x
B u i ld in g P e r m its S & P H o m e b u ild e r s ( R .H .S C A L E )
A v a il a b le fo r s a le s ( e n d p e r i o d ) ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 13

14. Etats-Unis
Pas assez mauvais pour justifier un QE3?
Création d’emplois, taux de chômage et demandes Création d’emplois dans le secteur privé selon la taille
d’indemnisation chômage 6 /7 /1 2
d’entreprise 6 /7 /1 2
800 11 400
Le moteur c’est les PME et donc l’économie domestique!
10
600
200
400
8
0
200
6
0 -2 0 0
-2 0 0
4
-4 0 0
-4 0 0
2
-6 0 0
-6 0 0
-8 0 0 0 -8 0 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
P a y r o lls c h g e ( 2 M M A ) A D P L a r g e c o m p a n ie s
U n e m p lo y m e n t r a te ( R .H .S C A L E ) M e d iu m
J o b le s s c la im s S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S m a ll S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 14

15. Économies développées
Malheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul…
Evolution du taux de chômage en zone euro, En comparaison internationale, la Suisse tire
aux Etats-Unis et au Royaume-Uni son épingle du jeu
U n e m p lo y m e n t r a te (% )
12
12
Fiscal austerity
11
11
vs.
Fiscal profligacy
10
10
9
9
8
8 7
6
7
5
6
4
5
3
4
2
3 1
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
E U R O A R E A C A N A D A A U S T R A LIE
U S Z O NE E U R O
U N IT E D S T A T E S S U IS S E U K
U N IT E D K IN G D O M S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m JA P O N N O R V E G ES o u r c e : T h o m s o n R e u t e r s D a t a s t r e a m
Neuchâtel,
Page 15

16. Zone euro
Récession ou récession?
Indice du sentiment économique, ventes
PMI composite zone euro de détail et PIB (variation annuelle)
120 6
65
60
4
110
55
2
100
50
0
45
90
40
-2
80
35
-4
30
70
25 65 -6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
E CO NO M IC S E N T IM E N T IN D E X
EMU GER FRA ITA SPA So urce: B lo o mberg, SYZ A M R E T A IL S A L E S - 3 M M A Y o Y % (R .H .S C A L E )
E URO A R E A - G D P Y oY % (R .H .S C A LE ) S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m
Neuchâtel,
Page 16

17. Zone euro
Des perspectives peu enthousiasmantes donc…
Prévisions de PIB (variation annuelle) Prévisions de déficit budgétaire (% du
de la Commission Européenne PIB) de la Commission Européenne
GRE IRE SPA NET FRA BEL POR AUT ITA GER FIN
IRE
2 GER FIN AUT 0
BEL FRA
-1
1 NET
POR SPA ITA
GRE -2
0
-3
-1
-4
-2 -5
-6
-3
-7
-4
-8
-5 -9
2012 2013 2012 2013
Neuchâtel,
Page 17

18. Zone euro
La zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque
d’intégration budgétaire
Balance des paiements courants allemande et des
PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000)
0 0 0 'S pays d’Europe périphérique
152 60
150
40
140
20
130
0
120 -20
-40
110
-60
100
98
-80
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
G E R P O R 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
F RA IR E G E R
IT A G RE
S P A IT A + S P A + G R E + P O R + IR E
S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m
S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m
Neuchâtel,
Page 18

19. Zone euro
Encore plus d’action avec Super Mario…
La BCE attache une grande importance à la La plus grande partie des injections de liquidités de ces
création de crédit. A tel point d’avoir causé ses derniers mois sont retournées… dans les coffres de la BCE!
deux dernières erreurs de politiques monétaires! La transmission de la politique monétaire était cassé
11 6
3500
10
4
3000
9
8 2500
2
7
2000
6
0
1500
5
4 1000
-2
3
500
2
-4
0
1
2007 2008 2009 2010 2011 2012
0 -6
Deposit facility (EUR bn)
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 ECB balance sheet size (EUR bn)
E M U - C r e d it t o e u r o a r e a r e s id e n t s Y o Y % Balance sheet (net of Dep. Facility and CA) So urce: Bloomberg, ECB , SYZ AM
E M U - G D P Y o Y % (R .H .S C A L E )
S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m
Neuchâtel,
Page 19

20. Zone euro
…Et son “conditional” bazooka
Rendement des obligations gouvernementales à 2 ans Bilan des banques centrales en % du PIB
8 80%
2-year governm ent rates
7 70%
6
60%
5
50%
4
40%
3
30%
2
20%
1
10%
0
-1 0%
2010 2011 2012 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Source: Fed, ECB, BoE, BoJ, SNB, Datastream, Bloomberg
GER FRA ITA SPA So urce: Blo omberg FED ECB BoE BoJ SNB
Neuchâtel,
Page 20

21. Zone euro
La Roue de la Fortune tourne…
L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe »
Indice du sentiment économique Taux de chômage (%)
120 30
25
110
20
100
15
90
10
80
5
70
65 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
G E R M A N Y S P A IN
G E R M A N Y P O R T U G A L
F R A N C E P O R T U G A L F R A N C E IR E LA N D
IT A LY G R E E C E
IT A LY G R E E C E S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m S P A IN S o u rc e : T h o m s o n R e u te rs D a ta s tre a m
Neuchâtel,
Page 21

22. Suisse
Force du franc suisse et exportations: Même pas (trop) mal!
Par contre, le ralentissement global est plus inquiétant
PIB (YoY %) et indice PMI manufacturier Exportations et importations
0 0 0 'S (CHF milliards, prix constants) 1 0 /9 /1 2
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
E x p o r ts
Im p o r ts
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 22

23. Marchés émergents
M d e ra to , wha t e ls e ?
o
Chine: PIB (var. annuelle %) et PIB (var. annuelle %) au Brésil, en Inde,
PMI mfg (3M MAV) Russie et Chine
Neuchâtel,
Page 23

24. Marchés émergents
N w China v s . O ld China
e
Ventes de détail dans les BRIC (variation annuelle) Exportations, importations (var. annuelle)
et balance commerciale chinoise
5 /9 /1 2 5 /9 /1 2
20 80 1000
60
15
800
40
10
20 600
5
0
0 400
-2 0
-5
-4 0 200
-1 0
-6 0
0
-1 5 -8 0 -5 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
B r a z il r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) C h in a r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) E x p o r ts ( 3 M m a Y /Y % )
R u s s ia r e ta il s a le s ( v o lu m e , Y /Y % ) Im p o r ts ( 3 M m a Y /Y % )
In d ia c o n s u m e r s p e n d in g ( v o l, Y /Y % ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m V is ib le tr a d e b a la n c e ( 3 M m a ) ( R .H .S C A L E ) S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 24

25. III.
Allocation d’actifs
Actions, obligations, taux de change et matières premières
Neuchâtel,
Page 25

26. Allocation d’actifs
S’adapter aux nouveaux fondamentaux
 Une vision à “court terme”
 Les cycles haussiers sont de plus en plus courts et les phases baissières sont
de plus en plus brutales
 Les facteurs exogènes exercent de plus en plus d’influence sur les marchés
 Décisions politiques
 Banques centrales
 Recherche désespérée de rendement et de diversification
 Répression financière: le rendement du cash/obligations est inférieur à l’inflation
 Rendement (ou «portage») insuffisant pour absorber le moindre choc négatif dans les portefeuilles
 Difficultés croissantes à trouver des investissements décorrelés à court-moyen terme:
ils évoluent tous selon l’appétence pour le risque
Neuchâtel,
Page 26

27. Allocation d‘actifs
Le drame des taux bas: Ça eut payé...
Rendement implicite d’un portefeuille balancé Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement
en USD depuis 1987 du cash USD) et inflation américaine
3 /9 /1 2 3 /9 /1 2
7 18
5% Cash + 16
40% Govt Bonds +
6 10% Corporate Bonds +
14
45% Equities
12
5
10
4 8
6
3
4
2
2
0
1 -2
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
5 % F e d F u n d R a te + 1 0 % c o r p o r a te b o n d y ie l d + 4 0 % g o v t b o n d s + 4 5 % e q u ity U S in fl a tio n
In fla tio n U S ( m o y e n n e s u r 2 a n s ) F e d F u n d s R a te
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 27

28. Allocation d‘actifs
Oubliez la courbe de Gauss!
Jun 1987 – Dec 1999 Jan 2000 – Jun 2012
18% 20%
16% Distribution des 18%
Min -54.6
Max 61.5
14%
performances sur 12 mois 16%
Avg 5.3
12%
du Dax30 14% Std. Dev. 27.1
Q1 -16.1
10%
(données mensuelles) 12%
Q3 26.5
10%
Median 11.4
8% 8%
6% 6%
4%
4%
2%
2%
0%
[-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50;
0% -40[ -30[ -20[ -10[ 0[ +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[
[-50; [-40; [-30; [-20; [-10; [0; [+10; [+20; [+30; [+40; [+50;
-40[ -30[ -20[ -10[ 0[ +10[ +20[ +30[ +40[ +50[ +60[
12%
10%
Min -30.2
9%
Max 76.7 10%
8% Avg 13.3
7%
Std. Dev. 21.6 8%
Q1 -2.9
6%
Q3 28.6
6%
5% Median 13.3
4%
4%
3%
2%
2%
1%
0% 0%
[
[
[
[
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5[
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[
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[
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15 15
20 20
25 25
30 30
35 35
40 40
45 45
50 50
55 55
0
[+ ; + [
10 10
[- 5[
[
0 0[
[0 0[
[
0 0[
[
5 5[
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0 [
-5
5
0
5
0
5
0
5
[- 10
20 20
35 35
50 50
0
15 15
25 25
30 30
40 40
45 45
55 55
5
10 10
4 45
3 35
3 30
1 15
[- -10
6
[+ ; +
-4
-4
-3
-3
-2
-2
-1
6
[+ ; +
;
-
[- ; -4
[- ; -2
[- ; -2
[+ ; +
[+ ; +
[+ ; +
+
+
[+ ; +
[+ ; +
[+ +
[+ +
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+
-
5
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+
0
-
-
-
-
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5
[-
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;
;
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;
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;
1
0
5
0
5
0
5
0
5
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;
;
;
5
;
1
0
5
5
0
5
5
5
4
4
3
3
2
2
1
5
4
2
2
[-
[-
[-
[-
[-
[-
[-
[-
[+
[+
[-
[-
[-
[-
[-
Neuchâtel,
Page 28

29. -3.0%
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
janv.04
mai.04
sept.04
janv.05
mai.05
sept.05
janv.06
mai.06
Page 29
JPM EMU GOVERNMENT ALL
sept.06
Neuchâtel,
MATS. (E) - TOT RETURN IND
janv.07
mai.07
sept.07
janv.08
Allocation d‘actifs
mai.08
sept.08
janv.09
mai.09
sept.09
janv.10
mai.10
Il y a un avant et après 2008
sept.10
janv.11
mai.11
sept.11
janv.12
Performances mensuelles du marché obligataire
mai.12
-18%
-16%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
janv.04
mai.04
sept.04
janv.05
mai.05
sept.05
janv.06
mai.06
sept.06
MSCI WORLD - Price Index
janv.07
mai.07
sept.07
janv.08
mai.08
sept.08
janv.09
mai.09
sept.09
janv.10
mai.10
sept.10
janv.11
mai.11
Performances mensuelles du marché actions
sept.11
janv.12
mai.12

30. Allocation d‘actifs
Grille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF
Reference Currency Risk Profile
CHF Medium
Alt. Currency Monetary
Cash Bonds Equities Inv. Gold Hedging Exposure
ST LT Total
EUR 3% 7% 10% 10% -12% 8%
GBP
CHF 10% 25% 0% 25% 3% 42% 80%
SEK
USD 0% 12% 14% 6% -20% 12%
JPY 4% -4% 0%
Emerging 2% 4% -6% 0%
Other
TOTAL 12% 28% 7% 35% 33% 14% 6% 0% 100%
Min Allocation 5% 0% 5% 10% 5% 40% (*)
Max Allocation 100% 60% 100% 60% 50% 100% (*)
Neuchâtel,
Page 30

31. Obligations
Bienvenue au Japon!
 Oubliez l’inflation pour l’instant
 Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)
 Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la
liquidité et à la qualité
 Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy
and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered
bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au
milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien
rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste
 Méfiez-vous des mouvements de foule
 Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités
 Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteurs
Neuchâtel,
Page 31

32. Obligations
The 2 % Ha p p y Fe w Club – Bienvenue au Japon !
Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans
4 /6 /1 2
6
5
4
3
As of 03/09/12
2
UK 1.65%
US 1.55%
Canada 1.77%
Sweden 1.37%
1
Germany 1.37%
Denmark 1.10%
Singapore 1.31%
Japan 0.76%
0 Switzerland 0.48%
2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2
U S 1 0 Y b o n d 's y ie ld Ja p a n
G e rm a n y Ca n a d a
U K Sw e d e n
S w it z e r l a n d S in g a p o r e S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 32

33. Obligations
A la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus
courageux, implique forcément des risques
Rendement du dividende vs. rendement à l’échéance Obligations gouvernementales à 10 ans
des obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières) libellées en USD
2 4 /8 /1 2
7
SENEGAL (B+) 6.33%
LEBANON (B) 6.15%
?!
6
ITALY (A) 6.12%
DOMINICAN REP (B+) 5.59%
ROMANIA (BB+) 5.58%
5
SRI LANKA 5.55%
EGYPT (B) 5.21%
4 NIGERIA (B+) 4.76%
NAMIBIA (BBB-) 4.09%
LITHUANIA (BBB) 3.90%
3
PHILIPPINES (BB) 25Y 3.89%
TURKEY (BB) 3.75%
2 SOUTH AFRICA (BBB+) 3.21%
INDONESIA (BB+) 3.15%
MEXICO (BBB) 2.52%
1
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 COLOMBIA (BBB-) 2.42%
M L E M U In v e s t G r a d e N o n - F i n Y T M
E M U N o n - F i n S to c k s D iv id e n d Y ie l d 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%
S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 33

34. Actions
Est-ce grave docteur?
 Les (grandes) sociétés américaines et européennes bénéficient de bilans sains et
de coûts de financements bas. Elles sont « assises sur une montagne de cash »
 Depuis 2008, elles se sont focalisées sur leur profitabilité et leur capacité à générer du
free cash flow, même dans des contextes économiques défavorables
 Dividendes élevés pour certaines d’entre elles
 Attention tout de même aux faux amis
 Malgré la baisse des taux, les actions –en particulier celles de la zone euro- ont
connu une compression de leur multiple (PER)
 Le secteur financier est logiquement la première, mais pas la seule, victime
 La croissance des bénéfices a ralenti mais ne s’est pas arrêtée
Neuchâtel,
Page 34

35. Actions
Privilégier les thématiques qui mettent en avant la visibilité, la croissance et
le rendement
 Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:
 Biens de consommation, spiritueux,… (exemple suisse: Nestlé)
 Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:
 Gaz industriels, TIC (Testing Inspection Certification), opérateurs satellites,… (SGS)
 Taux réels en baisse (négatifs)
 Récurrence des cash flows et dividendes élevés (Roche, ZFS)
 Immobilier allemand, sociétés aurifères,…
 Reprise du marché de l’immobilier américain
 Homebuilders, banques régionales américaines, magasins de bricolage,…
 Nourrir la planète
 Fertilisants, machines agricoles, agri-business (Syngenta)
Neuchâtel,
Page 35

36. Actions
Fortunes diverses selon les pays et les secteurs
Performances des principales bourses Performances relatives des secteurs
européennes depuis 2010 de l’indice mondial depuis 2010
5 /9 /1 2
5 /9 /1 2
130 C yc lic a ls D e fe n s iv e s
120 120
110
110
120
100
100
110 90
90
80
100
80 70
2010 2011 2012 2010 2011 2012
B a s ic M a te r i a ls H e a l th c a r e
90 In d u s tr ia ls T e le c o m
O il a n d G a s U til itie s
120 F in a n c ia ls a n d T e c h n o 130 C o n s u m e rs
80
110 120
70
100 110
60
90 100
80 90
50
2010 2011 2012 2010 2011 2012
2010 2011 2012
F i n a n c ia l s C o n s u m e r S e r v iv e s
D J S to x x 6 0 0 ( in E U R ) Ita lia n M IB
FTSE 100 IB E X 3 5 T e c h n o lo g y C onsum er G oods
D ax 30 S w is s S M I S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Fra n c e C AC 4 0 S o u r c e : T h o m s o n R e u te r s D a ta s tr e a m
Neuchâtel,
Page 36

37. Actions
Le cycle économique domine actuellement
La décélération de l’activité devrait agir comme un frein pour
les marchés actions SyzCo US Business Cycle Indicator est basé
60 sur les données suivantes: US ISM mfg
index, weekly initial jobless claims et ISM
2.0
non-mfg index
40
1.0
1.0 Rolling 10Y correlation between SP500 Y/Y%
chge and SyzCo US business Cycle Indicator
0.8
20
0.0
0.6
0
-1.0 0.4
0.2
-20
-2.0
0.0
-40 -3.0
-0.2
S&P 500 (YoY% chge)
SyzCo US Business Cycle Indicator
-0.4
-60 -4.0
1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009
1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009
Neuchâtel,
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