L'Italia e' stata declassata dall'agenzia di rating Moody's. Le agenzie di rating sono un attore chiave dei mercati finanziari ed i loro giudizi possono influenzare mercati e politiche economiche. Ma chi sono queste Agenzie? Come attribuiscono i loro giudizi? Che ruolo hanno nei mercati e nella crisi finanziaria? In questa breve serie di slides diamo una risposta a queste ed altre domande.

1. Luglio 2012
Le Agenzie di Rating
Parte prima: Chi sono e cosa fanno?
di Nicola Mastrorocco

2. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
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3. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
COSA FANNO?
Le agenzie di rating giudicano la capacità di stati
nazionali, aziende e banche di ripagare i propri debiti.
In gergo finanziario questi giudizi sono chiamati rating
Il rating è quindi un giudizio sull’affidibilità di ripagamento
del debito di una compagnia od uno Stato
…ma andiamo con ordine…
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4. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
CHI SONO?
•Sono compagnie private completamente distinte dagli Stati di
appartenenza
•Sono dei colossi.
Moody’s: 11.000 dipendenti e un fatturato di 2,03 miliardi di dollari
S&P: 10.000 dipendenti e un fatturato di 2,6 miliardi di dollari;
Fitch: 2.000 dipendenti e un fatturato di 657,2 milioni di dollari;
•Insieme controllano il 95% del mercato del rating.
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5. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
A CHI APPARTENGONO?
Enorme società
finanziaria con quote di
controllo nelle piu’
importanti società del
mondo.
Il piu’ grande fondo di
risparmio USA. Ha 7000
dipendenti e fattura 1000
miliardi di dollari all’anno
La piu grande societa’
d’investimento del
mondo: gestisce 3,3
miliardi di dollari
Multinazionale
Americana di gestione di
assets e portafogli
finanziari. Ha 38000
dipendenti
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6. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
QUANDO NASCONO?
• Le agenzie di rating nascono nel 1909 quando John Moody inizia
a vendere “The Manual of Railroad Securities”, per analizzare i
titoli di 200 ferrovie negli Stati uniti.
• Fitch viene fondata nel 1913, mentre Poor’s e Standard and Co.
iniziano la loro attivita’ nel 1916.
• Nel 1941 Poor’s e Standard and Co. si fondono insieme dando
vita all’attuale Standard and Poor’s.
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7. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
PASSAGGI CHIAVE
Ci sono due momenti cruciali per capire il loro funzionamento oggi
Modalita’ di finanziamento:
• Prima del 1970 si finanziavano vendendo i rapporti con le loro analisi agli abbonati
(come se fosse una rivista). Pagava chi usufruiva del servizio.
• Dal 1970 le banche e le aziende che devono essere giudicate pagano una
commissione alle agenzie di rating che emettono un giudizio su di loro. Paga chi
viene giudicato e questo crea un forte conflitto di interessi.
Struttura del mercato:
• Nel 1975 la Security Exchange Commission, la cossiddetta SEC (equivalente alla
CONSOB), sancisce che Moody’s, S&P and Fitch sono le uniche agenzie autorizzate ad
eprimere giudizi su compagnie e Stati in quanto Agenzie Statistiche Nazionalmente
Riconosciute.
Questo legalizza la nascita di un oligopolio
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8. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
A COSA SERVONO?
•Il rating riempie un vuoto informativo tra il compratore ed il venditore di un titolo
di credito e diventa uno strumento fondamentale per entrambi.
•Il rating diventa dunque una bussola per gli investitori segnalando la probabilita’
che compagnie e stati hanno di ripagare il proprio debito.
•La “bussola“ segue una scala alfabetica da AAA a D (Guarda la scala completa).
L’Italia ora e’ BBB (“rating medio basso”)
•Il rating non e’ obbligatorio per legge ma lo e’ di fatto: se una compagnia vuole
emettere un titolo, senza il giudizio dell’agenzia di rating difficilmente troverebbe
investitori.
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9. Le Agenzie di Rating – Giugno 2012
CHI PAGA IL RATING?
•Settore privato (compagnie, banche, assicurazioni):
L’agenzia si fa pagare dalla stessa compagnia che sta giudicando
Ad esempio: Fiat paga S&P per essere giudicata, questo crea un evidente
conflitto d’interesse.
•Settore pubblico (stati, regione, province, enti statali):
L’agenzia non si fa pagare nulla ed esprime giudizi senza essere interpellata dal
cliente, ad es. uno stato.
Allora perche’ lo fanno? La risposta ufficiale è per reputazione e pubblicità
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10. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
COME VENGONO ATTRIBUITI I RATING?
i
Il giudizio dipende dal tipo di cliente e dal tipo di debito che vuole vendere:
•Settore pubblico
 Condizioni macroeconomiche (deficit pubblico, disoccupazione, inflazione etc.)
 Rischio Politico (ad es. il governo cade?)
 Trasparenza del mercato (burocrazia, corruzione etc.)
 Struttura economica (ad es. tessuto industriale, sistema fiscale)
 Assetto istituzionale (tipo di governo, legge elettorale, struttura dei poteri etc.)
•Settore privato (compagnie e banche):
 Analisi delle capacità decisionali e della struttura di una compagnia
 Analisi del valore attuale e del cash flow
 Analisi dei processi di crescita futuri
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11. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
PRINCIPALI CRITICHE (1)
• Oligopolio
S&P, Moody’s e Fitch coprono il 95% del mercato, sono un oligopolio.
Possibile Soluzione: L’antitrust americano sta cercando di garantire
l’entrata di nuovi attori rivedendo la definizione di Agenzia Statistica
Nazionalmente Riconosciuta.
• Regolamentazione
Appellandosi al primo emendamento della costituzione americana, le
agenzie di rating si definiscono opinion makers e quindi sono regolate come
un semplice giornale.
In realtà non forniscono solo opinioni, ma muovono i mercati (market
movers) e dunque andrebbero regolate come un attore finanziario.
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12. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
PRINCIPALI CRITICHE (2)
•Conflitto d’Interesse
Le agenzie sono pagate dagli stessi clienti che giudicano.
Possibile Soluzione: questa è una vera e propria anomalia di sistema ancora da
risolvere.
•Competenza
Le agenzie di rating si sono mostrate inappropriate a giudicare complessi
prodotti finanziari.
La commissione d’inchiesta sulla crisi finanziaria (FCIC) ha stimato che Moody’s e
S&P hanno dato AAA a 10.000 titoli tra il 2005-07. Nel Luglio 2007, le stesse
agenzie hanno giudicato il 90% degli stessi titoli sotto la soglia d’investimento.
La SEC ha riconosciuto evidenti responsabilita’ nell’attribuzione di giudizi errati
su quei titoli finanziari che tanta importanza hanno avuto nella crisi del 2007-08.
(guarda il rapporto della SEC)
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13. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
PRINCIPALI CRITICHE (3)
•Indipendenza
Grandi banche d’investimento e fondi sovrani detengono quote rilevanti delle
agenzie di rating.
Sono quindi in una posizione tale da ottenere accesso ad informazioni
privilegiate. Inoltre, in quanto azionisti, hanno la possibilità di influenzare il
rating su compagnie su cui possono avere interessi particolari.
•Trasparenza
La SEC dichiara che i criteri con i quali vengono attribuiti i rating sono spesso
poco trasparenti e non chiaramente delineati.
In seguito allo scoppio della crisi finanziari due rapporti della SEC sanciscono
che regole e procedure devono essere documentate con piu’ precisione e
rigore.
(clicca se vuoi leggere rapporto 1 e rapporto 2)
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14. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
PRINCIPALI CRITICHE (4)
• Puntualita’
Nella crisi finanziaria del 2007-08 le Agenzie non hanno previsto le difficolta’di
alcune istituzioni finanziarie (Lehman Brothers, Bearn Stern) fino a pochissimi
giorni prima del default.
Durante la crisi del debito il “downgrading” dei debiti sovrani e’ stato severamente
criticato sia nelle modalita’ utlizzate dalle Agenzie sia per la tempistica dei giudizi.
Nella prossima presentazione vedremo in dettaglio alcuni casi eclatanti.
• Abuso di informazioni riservate
Le agenzie di rating hanno accesso ad informazioni private tramite i rapporti del
loro management con i maggiori attori del settore privato. Il rischio e’ di reati di “
inside trading” e di abuso di informazioni privilegiate.
(clicca se vuoi leggere il rapporto SEC su questo punto)
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15. Le Agenzie di Rating – Luglio 2012
CONCLUSIONE
Le agenzie di rating giocano un ruolo chiave nel funzionamento dei
mercati finanziari.
Ma come abbiamo visto ci sono dei problemi sui quali l’opinione
pubblica, la politica ed i regolatori si stanno interrogando.
Nella prossima presentazione analizzeremo piu’ in dettaglio i
meccanismi attraverso cui le Agenzie di Rating hanno avuto un
impatto sulla Crisi Finanziaria e nella Crisi dei Debit Sovrani.
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Ringraziamo per i commenti: Marina Paoletti
Per contattare gli autori o la redazione: info@quattrogatti.info
Per partecipare: partecipa@quattrogatti.info