1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
15‫يونيو‬2014
‫قد‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫للبنك‬ ‫النقدي‬ ‫التحفيز‬ ‫سياسة‬‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫تساعد‬
‫تجنب‬ ‫على‬‫ا‬‫نكماش‬‫األسعار‬
‫يوم‬ ‫في‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫أعلن‬5‫عن‬ ‫يونيو‬
.‫ية‬ ‫التحفيز‬ ‫النقدية‬ ‫التدابير‬ ‫من‬ ‫حزمة‬ ‫إطالق‬
‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫تخفيض‬ ‫الحزمة‬ ‫هذه‬ ‫وتضمنت‬
‫بنسبة‬ ‫الودائع‬-1,0‫فيها‬ ‫يقوم‬ ‫مرة‬ ‫اول‬ ‫وهذه‬ ،%
‫البنوك‬ ‫بتحميل‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬‫ية‬ ‫التجار‬
‫ف‬ ‫إيداع‬ ‫مقابل‬ ً‫رسوما‬‫احتياطاتها‬ ‫وائض‬‫كما‬ .‫لديه‬
‫تمويل‬ ‫لتوفير‬ ً‫جديدا‬ ً‫برنامجا‬ ‫الحزمة‬ ‫هذه‬ ‫تضمنت‬
‫لالقتصاد‬ ‫اإلقراض‬ ‫على‬ ‫لها‬ ً‫تشجيعا‬ ‫للبنوك‬ ‫رخيص‬
‫يساعد‬ ‫نقدي‬ ‫حافز‬ ‫توفير‬ ‫بهدف‬ ‫وذلك‬ ،‫الحقيقي‬
‫تجنب‬ ‫على‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬‫انكماش‬‫األسعار‬‫وتعتبر‬ .
‫لمنع‬ ‫مهمة‬ ‫التدابير‬ ‫هذه‬‫انكماش‬‫األسعار‬‫أن‬ ‫غير‬ ،
‫استمرار‬ ‫حال‬ ‫في‬ ‫منها‬ ‫يد‬ ‫المز‬ ‫يتطلب‬ ‫قد‬ ‫الوضع‬
‫المحلي‬ ‫والطلب‬ ‫السلبية‬ ‫الخارجية‬ ‫التضخم‬ ‫اتجاهات‬
‫السياسات‬ ‫هذه‬ ‫تؤدي‬ ‫ان‬ ‫ويحتمل‬ .‫الضعيف‬
‫خفض‬ ‫إلى‬ ‫الجديدة‬‫وق‬ ‫فر‬‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫بين‬
‫والبر‬ ،‫واليونانية‬ ،‫اإليطالية‬ ‫السندات‬‫واإلسبانية‬ ،‫تغالية‬
)‫األطراف‬ ‫بدول‬ ‫يعرف‬ ‫(ما‬‫جهة‬ ‫من‬‫الفائدة‬ ‫وسعر‬
‫على‬‫األلمانية‬ ‫السندات‬‫ى‬‫أخر‬ ‫جهة‬ ‫من‬‫يحتمل‬ ‫بينما‬ ،
‫التضخم‬ ‫فاق‬َ‫ا‬ ‫تحسنت‬ ‫إذا‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫يضعف‬ ‫أن‬.
‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫بين‬ ‫وق‬ ‫الفر‬‫واإلسبانية‬ ‫اإليطالية‬ ‫السندات‬
‫و‬‫سعر‬‫على‬ ‫الفائدة‬‫سنوات‬ ‫لعشر‬ ‫األلمانية‬ ‫السندات‬
)%(
‫مجموعة‬ ‫وتحليالت‬ ‫غ‬ ‫بلومبر‬ :‫المصادر‬BNQ
‫و‬‫إلى‬ ‫تهدف‬ ‫اكنت‬ ‫التي‬ ‫السابقة‬ ‫تدابيره‬ ‫عكس‬ ‫على‬
‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫وافق‬ ،‫و‬ ‫اليور‬ ‫عملة‬ ‫حماية‬
‫في‬ ‫الحزمة‬ ‫هذه‬ ‫على‬5‫يونيو‬‫بسبب‬‫فاق‬َ‫اال‬ ‫تدهور‬
‫في‬ ً‫خصوصا‬ ،‫االقتصادية‬‫شلك‬‫ملموس‬ ‫انخفاض‬
.‫التضخم‬ ‫معدل‬ ‫في‬‫ف‬‫بشلك‬ ‫التضخم‬ ‫تراجع‬ ‫قد‬
‫حيث‬ ،‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫مطرد‬‫هبط‬‫الى‬‫نسبة‬1,5%
‫ال‬ ‫عن‬ ‫بعيدا‬ ‫مايو‬ ‫في‬‫هدف‬‫الم‬‫وض‬‫و‬‫ع‬‫ل‬‫المركزي‬ ‫لبنك‬
‫بي‬ ‫األور‬‫تضخم‬ ‫وهو‬‫نسبة‬ ‫دون‬2ً‫يبا‬ ‫قر‬ ‫ولكن‬ %
ً‫سوءا‬ ‫تزداد‬ ‫التضخم‬ ‫فاق‬ َ‫ا‬ ‫فإن‬ ،‫ذلك‬ ‫على‬ ‫عالوة‬ .‫منها‬
‫خف‬ ‫حيث‬‫في‬ ‫التضخم‬ ‫لنسبة‬ ‫توقعاته‬ ‫البنك‬ ‫ض‬2102
‫الى‬1,0،%‫استمرار‬ ‫ويتوقع‬‫في‬ ‫المنخفض‬ ‫التضخم‬
‫المتوسط‬ ‫االمد‬،‫تعز‬ ‫مخاطر‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫يز‬ ‫قد‬ ‫مما‬‫حالة‬ ‫ز‬
‫وحتى‬ ‫بل‬ ،‫المنخفض‬ ‫التضخم‬‫إلى‬ ‫األمر‬ ‫يتطور‬ ‫أن‬
‫انكماش‬ ‫حدوث‬‫األسعار‬ ‫في‬‫تدخل‬ ‫غياب‬ ‫وفي‬ .
‫استباقي‬‫بتغيير‬‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫فإن‬ ،‫النقدية‬ ‫السياسة‬
‫الذي‬ ‫الياباني‬ ‫النموذج‬ ‫إلى‬ ‫التحول‬ ‫لخطر‬ ‫معرضة‬
‫ت‬‫من‬ ‫طويلة‬ ‫فترة‬ ‫فيه‬ ‫سود‬‫انكماش‬‫األسعار‬‫وبط‬‫ء‬
،‫النمو‬‫الخطر‬ ‫هذا‬ ‫احتمال‬ ‫ز‬ ‫يعز‬‫عدد‬ ‫انخفاض‬
‫الساكن‬‫في‬‫با‬ ‫أور‬‫يمثله‬ ‫الذي‬ ‫التهديد‬ ‫دفع‬ ‫وقد‬ .
‫البنك‬ ‫محافظي‬ ‫مجلس‬ ‫الياباني‬ ‫النموذج‬ ‫حدوث‬
‫حاسم‬ ‫نحو‬ ‫على‬ ‫التصرف‬ ‫إلى‬ ‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬
.‫جماعية‬ ‫وبصورة‬
‫إثارة‬ ‫اإلجراءات‬ ‫هذه‬ ‫أكثر‬ ‫واكن‬‫تخفيض‬ ‫هو‬ ‫لالهتمام‬
‫ويأمل‬ .‫الودائع‬ ‫على‬ ‫سلبية‬ ‫نسبة‬ ‫إلى‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬
‫على‬ ‫رسوم‬ ‫فرض‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ،‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬
‫فوائض‬ ‫إيداع‬ ‫عند‬ ‫البنوك‬‫احتياط‬‫ي‬‫اتها‬‫إعطاء‬ ،‫لديه‬
‫من‬ ‫يد‬ ‫المز‬ ‫قرض‬ٌ‫ت‬ ‫كي‬ ‫االخيرة‬ ‫لهذه‬ ‫قوي‬ ‫حافز‬
‫سعر‬ ‫فرض‬ ‫يعتبر‬ ‫وبينما‬ .‫الحقيقي‬ ‫لالقتصاد‬ ‫األموال‬
‫خط‬ ‫سلبي‬ ‫فائدة‬‫كبير‬ ‫مركزي‬ ‫بنك‬ ‫ألي‬ ‫مسبوقة‬ ‫غير‬ ‫وة‬
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0

2. [Type text]
‫اقتصاد‬ ‫تحليل‬‫ي‬
QNB Economics
economics@qnb.com
15‫يونيو‬2014
‫قد‬ ‫اكنتا‬ ‫والسويد‬ ‫الدانمارك‬ ‫ان‬ ً‫(علما‬‫أسعار‬ ‫وضعتا‬
ً‫مؤخرا‬ ‫سلبية‬ ‫فائدة‬‫و‬‫على‬ ‫كبير‬ ‫تأثير‬ ‫دون‬ ‫من‬ ‫لكن‬
‫هذا‬ ‫يكون‬ ‫ال‬ ‫فقد‬ ،)‫المحلي‬ ‫االقتصاد‬‫هو‬‫إجراء‬ ‫أهم‬
‫الفوائض‬ ‫شهدت‬ ‫فقد‬ .‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫اتخذه‬
‫الب‬ ‫تسديد‬ ‫بسبب‬ ً‫انخفاضا‬ ‫االحتياطية‬‫لديونها‬ ‫نوك‬
‫سابقة‬ ‫عمليات‬ ‫من‬ ‫الناشئة‬‫للت‬‫مويل‬‫المدى‬ ‫على‬
‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫من‬ ‫البعيد‬‫فإن‬ ،‫لذلك‬ ‫باإلضافة‬ .
‫عليه‬ ‫هو‬ ‫مما‬ ‫أدنى‬ ‫لمستويات‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫خفض‬
‫اآلن‬‫إماكنية‬ ‫يبقى‬‫منعدمة‬ ‫شبه‬‫حي‬ ،‫ث‬‫رئيس‬ ‫ح‬ ‫صر‬
‫دراغي‬ ‫يو‬ ‫مار‬ ‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬: ً‫قائال‬ ‫بوضوح‬
‫هذا‬ ‫أن‬ ‫غير‬ ".‫االدنى‬ ‫الحد‬ ‫إلى‬ ً‫عمليا‬ ‫وصلنا‬ ‫"لقد‬
‫اإلجراء‬‫باالستمرار‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫لنية‬ ‫ح‬‫يلم‬
.‫التقليدية‬ ‫غير‬ ‫النقدية‬ ‫السياسات‬ ‫انتهاج‬ ‫في‬
‫في‬ ،‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫اتخذه‬ ‫إجراء‬ ‫أهم‬ ‫إن‬
‫التمويل‬ ‫إعادة‬ ‫عمليات‬ ‫برنامج‬ ‫إقرار‬ ‫هو‬ ،‫نظرنا‬
‫المسته‬‫األمد‬ ‫طويلة‬ ‫دفة‬،‫تمويل‬ ‫توفير‬ ‫شأنه‬ ‫من‬ ‫ما‬
‫للبنوك‬ ‫رخيص‬.‫على‬ ‫التمويل‬ ‫هذا‬ ‫كمية‬ ‫وتعتمد‬
‫فإن‬ ،ً‫وتحديدا‬ .‫بنك‬ ‫للك‬ ‫وض‬ ‫القر‬ ‫محفظة‬ ‫حجم‬
‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫من‬ ‫االقتراض‬ ً‫مبدئيا‬ ‫يمكنها‬ ‫البنوك‬
‫إلى‬ ‫يصل‬ ‫لما‬0‫من‬ %‫وضها‬ ‫قر‬‫على‬ ‫المستحقة‬
‫المالي‬ ‫غير‬ ‫الخاص‬ ‫القطاع‬‫ي‬ ‫واألسر‬‫استثناء‬ ‫مع‬ (
‫وض‬ ‫القر‬‫العقار‬‫ية‬‫االستحقاق‬ ‫هذا‬ ‫حجم‬ ‫ويصل‬ .)
‫حوالي‬ ‫إلى‬211.‫و‬ ‫يور‬ ‫مليار‬
‫إلى‬ ‫يصل‬ ‫ما‬ ‫اقتراض‬ ‫للبنوك‬ ‫يحق‬ ،‫لذلك‬ ‫باإلضافة‬
‫يادة‬ ‫بالز‬ ‫وض‬ ‫القر‬ ‫صافي‬ ‫في‬ ‫التغيير‬ ‫أضعاف‬ ‫ثالث‬
‫مار‬ ‫من‬ ‫سنوي‬ ‫بع‬ ‫ر‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ‫معين‬ ‫حد‬ ‫عن‬‫س‬
2105‫عام‬ ‫يونيو‬ ‫حتى‬2102‫غير‬ .‫أ‬‫متدني‬ ‫الحد‬ ‫هذا‬ ‫ن‬
‫ي‬ ‫حيث‬ ،‫للغاية‬‫اإلقراض‬ ‫صافي‬ ‫االعتبار‬ ‫بعين‬ ‫أخذ‬
‫استثناء‬ ‫المالي(مع‬ ‫غير‬ ‫الخاص‬ ‫للقطاع‬‫وض‬ ‫القر‬
‫العقار‬‫ية‬‫خالل‬ )‫االثني‬‫لشهر‬ ‫السابق‬ ً‫شهرا‬ ‫عشر‬
‫يل‬ ‫أبر‬2102‫جي‬ ‫مؤسسة‬ ‫تقدر‬ ،‫الفترة‬ ‫هذه‬ ‫خالل‬ .
‫بمقدار‬ ‫انكمش‬ ‫قد‬ ‫اإلقراض‬ ‫صافي‬ ‫أن‬ ‫مورغان‬ ‫بي‬
051‫و‬ ‫يور‬ ‫مليار‬،‫يحق‬ ‫أنه‬ ‫يعني‬ ‫ما‬‫ل‬‫اقتراض‬ ‫لبنوك‬
‫مبلغ‬251‫الرخيص‬ ‫التمويل‬ ‫من‬ ‫إضافي‬ ‫و‬ ‫يور‬ ‫مليار‬
.‫تغيير‬ ‫بدون‬ ‫وض‬ ‫القر‬ ‫بمحفظة‬ ‫احتفظوا‬ ‫إذا‬
‫المستهدفة‬ ‫التمويل‬ ‫إعادة‬ ‫عمليات‬ ‫فإن‬ ،ً‫إجماال‬
‫إلى‬ ‫يصل‬ ‫ما‬ ‫اقتراض‬ ‫البنوك‬ ‫تخول‬ ‫األمد‬ ‫طويلة‬051
.‫السخاء‬ ‫في‬ ‫غاية‬ ‫وط‬ ‫وبشر‬ ‫رخيصة‬ ‫كديون‬ ‫و‬ ‫يور‬ ‫مليار‬
‫ا‬ ‫في‬ ‫السيولة‬ ‫فائض‬ ‫فإن‬ ،‫المقارنة‬ ‫سبيل‬ ‫وعلى‬‫لبنك‬
‫الفائدة‬ ‫بسعر‬ ‫يتأثر‬ ‫قد‬ ‫والذي‬ ،‫وبي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬
‫من‬ ‫اقل‬ ‫يبلغ‬ ،‫لإليداع‬ ‫السلبي‬011.‫و‬ ‫يور‬ ‫مليار‬
‫تحسين‬ ‫إلى‬ ‫النطاق‬ ‫الواسعة‬ ‫العملية‬ ‫هذه‬ ‫وتهدف‬
‫بط‬ ‫اكن‬ ‫فإذا‬ .‫الحقيقي‬ ‫لالقتصاد‬ ‫اإلقراض‬ ‫مستوى‬‫ء‬
‫وض‬ ‫المعر‬ ‫قلة‬ ‫إلي‬ ‫يرجع‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫اإلقراض‬
‫ال‬ ‫البنوك‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ‫السيولة‬ ‫من‬‫الحصول‬ ‫تستطيع‬
‫إعادة‬ ‫عمليات‬ ‫فإن‬ ،‫معقول‬ ‫فائدة‬ ‫بسعر‬ ‫تمويل‬ ‫على‬
‫تساعد‬ ‫أن‬ ‫يمكن‬ ‫األمد‬ ‫طويلة‬ ‫المستهدفة‬ ‫التمويل‬
‫المسألة‬ ‫هذه‬ ‫من‬ ً‫جزءا‬ ‫لكن‬ .‫اإلشاكل‬ ‫هذا‬ ‫حل‬ ‫في‬
‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫كفاية‬ ‫لرفع‬ ‫البنوك‬ ‫بحاجة‬ ً‫مرتبطا‬ ‫يكون‬ ‫قد‬
‫ل‬ ‫باز‬ ‫اتفاقية‬ ‫متطلبات‬ ‫لتلبية‬ ‫أموالها‬3‫بة‬ ‫تجر‬ ‫وتشير‬ .
‫مشابه‬ ‫حزمة‬‫باسم‬ ‫عرفت‬ ،‫المتحدة‬ ‫المملكة‬ ‫في‬ ‫ة‬
‫(و‬ ‫اإلقراض‬ ‫لغرض‬ ‫التمويل‬ ‫ع‬ ‫و‬ ‫مشر‬‫يعتبر‬‫برنامج‬
‫األمد‬ ‫طويلة‬ ‫المستهدفة‬ ‫التمويل‬ ‫إعادة‬ ‫عمليات‬
‫الطلب‬ ‫أن‬ ،) ً‫سخاء‬ ‫أكتر‬ ‫األخير‬ ‫أن‬ ‫غير‬ ‫منه‬ ‫نسخة‬
‫يادة‬ ‫بز‬ ‫البنوك‬ ‫قيام‬ ‫ورة‬ ‫ضر‬ ‫و‬ ‫وض‬ ‫القر‬ ‫على‬ ‫الضعيف‬
‫هذا‬ ‫فعالية‬ ‫من‬ ‫يحد‬ ‫قد‬ ‫أموالها‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫كفاية‬
.‫البرنامج‬
‫التدابير‬ ‫حزمة‬ ‫استقبلت‬ ‫قد‬ ‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫أن‬ ‫ويبدو‬
‫فقد‬ .‫بإيجابية‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫أطلقها‬ ‫التي‬
‫على‬ ‫كبير‬ ‫تغيير‬ ‫يطرأ‬ ‫لم‬ ‫بينما‬ ‫األسهم‬ ‫أسواق‬ ‫ارتفعت‬

3. [Type text]
‫اقتصاد‬ ‫تحليل‬‫ي‬
QNB Economics
economics@qnb.com
15‫يونيو‬2014
‫بنسبة‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬ ‫الدوالر‬ ‫أمام‬ ‫الهبوط‬ ‫بعد‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫عملة‬
2. ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫اجتماع‬ ‫قبل‬ ‫ما‬ ‫فترة‬ ‫في‬ %
‫س‬ ‫لكن‬‫شهد‬ ‫السيادية‬ ‫السندات‬ ‫وق‬‫الفعل‬ ‫رد‬‫األكثر‬
‫اإليطالية‬ ‫السندات‬ ‫عائدات‬ ‫تراجعت‬ ‫حيث‬ ،ً‫عنفا‬
.‫االجتماع‬ ‫منذ‬ ‫أساس‬ ‫نقطة‬ ‫بثالثين‬ ‫واإلسبانية‬
‫مستقبال‬‫ه‬ ‫في‬ ‫التراجع‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫المز‬ ‫نتوقع‬ ،‫وا‬‫مش‬
‫أ‬‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫سعار‬،‫واإليطالية‬ ،‫اإلسبانية‬ ‫السندات‬
‫مقابل‬ ‫عام‬ ‫بشلك‬ ‫الطرفية‬ ‫والدول‬‫سع‬‫ر‬‫الفا‬‫على‬ ‫ئدة‬
‫حس‬‫ت‬ ‫ان‬ ‫المتوقع‬ ‫ومن‬ .‫األلمانية‬ ‫السندات‬‫هذه‬ ‫ن‬
،‫و‬ ‫اليور‬ ‫منطقة‬ ‫في‬ ‫النمو‬ ‫فاق‬َ‫ا‬ ‫الجديدة‬ ‫التدابير‬
‫وتخف‬‫وبالتالي‬ ،‫الطرفية‬ ‫الدول‬ ‫ر‬‫تعس‬ ‫مخاطر‬ ‫من‬ ‫ض‬
‫تخفيض‬‫الفوائد‬‫ال‬‫ت‬‫يؤدونه‬ ‫ي‬‫ا‬‫أن‬ ‫ذلك‬ ‫إلى‬ ‫أضف‬ .
‫طويلة‬ ‫المستهدفة‬ ‫التمويل‬ ‫إعادة‬ ‫عمليات‬ ‫برنامج‬
‫يفرض‬ ‫ال‬ ‫األمد‬‫عقوبات‬‫في‬‫وط‬ ‫شر‬ ‫مخالفة‬ ‫حال‬
‫ماعدا‬ ،‫اإلقراض‬‫إعادة‬‫وض‬ ‫القر‬‫مبكر‬ً‫ا‬‫سبتمبر‬ ‫في‬
2102‫أموال‬ ‫القتراض‬ ‫سنتين‬ ‫فترة‬ ‫البنوك‬ ‫يعطي‬ ‫مما‬ ،
‫وإقراضها‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫من‬ ‫رخيصة‬
‫للحكومات‬‫بعائدات‬ ‫الطرفية‬ ‫الدول‬ ‫في‬ ‫والشراكت‬
‫مدى‬ ‫على‬ ‫يعتمد‬ ‫و‬ ‫اليور‬ ‫عملة‬ ‫مستقبل‬ ‫إن‬ .‫أعلى‬
‫في‬ ‫المركزي‬ ‫بي‬ ‫األور‬ ‫للبنك‬ ‫الجديدة‬ ‫التدابير‬ ‫نجاح‬
‫تحسن‬ ‫أن‬ ‫حيث‬ ،‫للتضخم‬ ‫إيجابية‬ ‫دفعة‬ ‫إعطاء‬
‫و‬ ‫لليور‬ ‫اإلضعاف‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬ ‫في‬ ‫يسهم‬ ‫قد‬ ‫التضخم‬
.‫الحقيقية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫انخفاض‬ ‫مع‬
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-
4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-
4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫ي‬ ‫ور‬ ‫ر‬
‫اقتصاديين‬ ‫كبير‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫يوانس‬‫مونغارديني‬
‫االقتصاد‬ ‫رئيس‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-
4412
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫إقرار‬‫و‬ ‫مسؤولية‬ ‫"إخالء‬QNB‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تنتج‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬
‫استث‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫مار‬
‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫الخاصة‬ ‫وف‬ ‫الظر‬،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫توز‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫المختصة‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬
‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫جزئيا‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬QNB".