1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
02‫يل‬‫ر‬‫أب‬0202
‫الشرق‬ ‫دول‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫في‬ ‫المستثمرين‬ ‫ثقة‬ ‫تستعيد‬ ‫الدولي‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬ ‫برامج‬
‫أفريقيا‬ ‫وشمال‬ ‫األوسط‬
‫األخيرة‬ ‫السنوات‬ ‫خالل‬ ‫الدولي‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬ ‫نجح‬
‫استعادة‬ ‫في‬‫ال‬‫ثقة‬‫األوسط‬ ‫الشرق‬ ‫دول‬ ‫من‬ ‫العديد‬ ‫في‬
‫عام‬ ‫فمنذ‬ .‫أفريقيا‬ ‫وشمال‬1122‫تعه‬ ،‫الصندوق‬ ‫د‬
‫ب‬‫تخصيص‬‫حوالي‬2101‫مليار‬‫ات‬‫دو‬‫أمريكي‬ ‫الر‬
‫وتونس‬ ‫والمغرب‬ ‫لألردن‬ ‫مالي‬ ‫كدعم‬‫بهدف‬‫تنفيذ‬
‫الت‬ ‫برامج‬‫قويم‬‫ثقة‬ ‫واستعادة‬ ‫البلدان‬ ‫هذه‬ ‫في‬ ‫االقتصادي‬
‫المستثمرين‬‫بها‬.‫و‬‫الفردية‬ ‫االختالفات‬ ‫من‬ ‫بالرغم‬
‫أن‬ ‫إال‬ ،‫بينها‬‫اقتصادات‬‫المذكورة‬ ‫الدول‬‫واجهت‬
‫ثالث‬‫مشكالت‬‫مشتركة‬‫وهي‬‫الدعم‬ ‫تكاليف‬،‫الضخمة‬
‫االستقرار‬ ‫وعدم‬،‫اإلقليمي‬‫باإلضافة‬‫ا‬ ‫إلى‬‫لظروف‬
‫االقتصادية‬‫العالمية‬.‫المواتية‬ ‫غير‬‫برامج‬ ‫نجحت‬ ‫لكن‬
‫االقتصادي‬ ‫التقويم‬‫في‬‫االقتصادية‬ ‫االختالالت‬ ‫معالجة‬
‫والخارجية‬ ‫المحلية‬‫من‬ ‫بالرغم‬ ،‫الثالث‬ ‫الدول‬ ‫في‬
‫لمزيد‬ ‫حاجة‬ ‫وجود‬‫ل‬ ‫العمل‬ ‫من‬‫من‬ ‫لحد‬‫في‬ ‫التبذير‬
‫اإلنفاق‬‫الب‬ ‫معدالت‬ ‫وخفض‬ ‫النمو‬ ‫وتحفيز‬.‫العالية‬ ‫طالة‬
‫اشترك‬‫ت‬‫أسباب‬ ‫ثالثة‬ ‫في‬ ‫وتونس‬ ‫والمغرب‬ ‫األردن‬
‫التي‬ ‫لألزمات‬‫عانت‬‫منها‬‫على‬ ‫الضخم‬ ‫اإلنفاق‬ :‫دعم‬
‫أسعار‬‫الغ‬‫والطاقة‬ ‫ذاء‬،‫و‬‫االستقرار‬ ‫عدم‬‫السياسي‬
‫االقتصادية‬ ‫والظروف‬ ‫اإلقليمي‬‫العالمية‬.‫المواتية‬ ‫غير‬
‫فقد‬‫إنفاق‬ ‫من‬ ‫الدول‬ ‫هذه‬ ‫من‬ ‫واحدة‬ ‫كل‬ ‫عانت‬‫هيكلي‬
‫ضخم‬‫دع‬ ‫على‬‫م‬‫الغ‬ ‫اسعار‬‫والوقود‬ ‫ذاء‬‫عام‬ ‫في‬ ‫تراوح‬
1122‫بين‬4‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %‫ل‬‫تونس‬
‫حوالي‬ ‫إلى‬6‫في‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %‫كل‬
‫من‬‫على‬ ‫ب‬‫ترت‬ .‫والمغرب‬ ‫األردن‬‫عبء‬ ‫هذا‬‫اقتصادي‬
‫كبير‬ ‫ومالي‬‫جعل‬ ‫كما‬‫هذه‬‫االقتصادات‬‫بصفة‬ ‫معرضة‬
‫للصدمتين‬ ‫خاصة‬‫األخر‬‫ي‬‫ين‬‫اللتين‬.‫ضربتهم‬‫أما‬‫السبب‬
،‫الثاني‬‫الثانية‬ ‫الصدمة‬ ‫أو‬،‫فه‬‫و‬‫االضطرابات‬ ‫موجة‬
‫التي‬ ‫السياسية‬‫اجتاحت‬‫عام‬ ‫منذ‬ ‫المنطقة‬1122.‫ففي‬
‫األوضاع‬ ‫هذه‬ ‫أدت‬ ،‫األردن‬ ‫حالة‬‫المضطربة‬‫إلى‬
‫مصر‬ ‫من‬ ‫الغاز‬ ‫إمدادات‬ ‫توقف‬‫القنوات‬ ‫وتعطل‬ ،
‫التجارية‬،.‫السوريين‬ ‫الالجئين‬ ‫من‬ ‫ضخمة‬ ‫أعداد‬ ‫وتدفق‬
‫أدى‬ ‫بينما‬‫االستقرار‬ ‫عدم‬‫إلى‬ ‫السياسي‬‫النشاط‬ ‫إبطاء‬
‫المطالب‬ ‫سقف‬ ‫رفع‬ ‫وإلى‬ ‫تونس‬ ‫في‬ ‫االقتصادي‬
،‫الثالث‬ ‫الدول‬ ‫جميع‬ ‫في‬ ‫الشعبية‬‫م‬‫من‬ ‫مزيد‬ ‫إلى‬ ‫قاد‬ ‫ما‬
.‫البلدان‬ ‫هذه‬ ‫في‬ ‫العامة‬ ‫المالية‬ ‫على‬ ‫الضغوط‬‫أخير‬‫ا‬،
‫كان‬‫السبب‬‫االقتصادية‬ ‫البيئة‬ ‫هو‬ ‫الثالث‬ ‫المشترك‬
‫الي‬ ‫منطقة‬ ‫أزمة‬ ‫في‬ ‫تمثلت‬ ‫التي‬ ‫العصيبة‬ ‫العالمية‬‫ورو‬
(‫والمغرب‬ ‫تونس‬ ‫من‬ ‫لكل‬ ‫األكبر‬ ‫التجاري‬ ‫الشريك‬)
‫وهو‬ ،‫العالمية‬ ‫الغذائية‬ ‫والمواد‬ ‫الطاقة‬ ‫أسعار‬ ‫وارتفاع‬
‫على‬ ‫أثر‬ ‫ما‬‫هذه‬.‫للنفط‬ ‫المستوردة‬ ‫الثالث‬ ‫الدول‬
‫في‬ ‫ذلك‬ ‫كل‬ ‫عن‬ ‫الناجمة‬ ‫السلبية‬ ‫الصدمات‬ ‫وتجلت‬
‫شكل‬‫أعراض‬ ‫ثالثة‬‫مشتركة‬:‫الموازنات‬ ‫عجز‬ ‫ارتفاع‬
‫الحكومية‬،‫العجز‬ ‫توسع‬‫في‬،‫الجاري‬ ‫الحساب‬
‫لالحتياطيات‬ ‫واستنزاف‬‫النقدية‬.‫قاد‬ ‫فقد‬‫النشاط‬ ‫تباطؤ‬
‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫المتحصلة‬ ‫الضرائب‬ ‫تقليص‬ ‫إلى‬ ‫االقتصادي‬
‫أدى‬‫المرتفعة‬ ‫الدعم‬ ‫تكاليف‬ ‫مع‬ ‫باالشتراك‬‫إلى‬‫رفع‬
.‫الحكومية‬ ‫الموازنات‬ ‫في‬ ‫العجز‬‫كما‬‫اتسع‬‫العجز‬‫في‬
‫الجاري‬ ‫الحساب‬‫الدول‬ ‫لهذه‬‫نتيجة‬‫للتأثير‬‫السلبي‬
‫لضع‬‫القنوات‬ ‫وتعطل‬ ‫التجاريين‬ ‫الشركاء‬ ‫اقتصادات‬ ‫ف‬
‫ال‬‫ت‬‫في‬ ،‫الصادرات‬ ‫على‬ ‫جارية‬‫ذات‬‫ال‬‫وقت‬‫الذي‬
‫مع‬ ‫الواردات‬ ‫فاتورة‬ ‫فيه‬ ‫ارتفعت‬‫صعود‬‫األسعار‬
‫أدى‬ .‫الغذائية‬ ‫والمواد‬ ‫للطاقة‬ ‫العالمية‬‫هذا‬‫استنزاف‬ ‫إلى‬
‫احتياطيات‬‫االجنبي‬ ‫النقد‬‫من‬ ‫قريبة‬ ‫مستويات‬ ‫إلى‬
‫تغطية‬‫من‬ ‫فقط‬ ‫أشهر‬ ‫ثالثة‬‫الوارد‬‫ات‬‫وهو‬ ،‫المحتملة‬
‫يعتبر‬ ‫ما‬‫كقاعدة‬‫األدنى‬ ‫األمان‬ ‫مستوى‬ ‫أنه‬ ‫على‬ ‫عامة‬
.‫الثابت‬ ‫الصرف‬ ‫سعر‬ ‫ذات‬ ‫للبلدان‬
‫االحتياطيات‬ ‫إجمالي‬‫االجنبية‬
(‫بالشهور‬ ‫المحتملة‬ ‫الواردات‬ ‫تكاليف‬ ‫تغطية‬)
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
‫قعات‬ ‫ت‬
112
‫قعات‬ ‫ت‬
1124
2013201220112010
‫األردن‬
‫ب‬ ‫غ‬ ‫ال‬
‫ن‬ ‫ت‬
‫المص‬‫ا‬:‫در‬‫الدولي‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬ ‫تقديرات‬‫و‬ ،‫و‬ ‫تحليالت‬‫توقعات‬‫مجموعة‬QNB

2. [Type text]
‫اقت‬ ‫تحليل‬‫صادي‬
QNB Economics
economics@qnb.com
02‫يل‬‫ر‬‫أب‬0202
‫الصدما‬ ‫هذه‬ ‫لمعالجة‬،‫السلبية‬ ‫ت‬‫تمحورت‬‫البرامج‬
‫األردن‬ ‫من‬ ‫كل‬ ‫في‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬ ‫من‬ ‫المدعومة‬
‫وتونس‬ ‫والمغرب‬‫ثالثة‬ ‫حول‬‫مشتركة‬ ‫مرتكزات‬:
‫الدعم‬ ‫إصالح‬‫استقطاب‬ ،‫من‬ ‫مزيد‬‫من‬ ‫األموال‬
‫و‬ ،‫الخارج‬‫إرساء‬‫سياسات‬‫مناسبة‬ ‫نقدية‬‫ثمة‬ ‫فهناك‬ .
‫التخطيط‬ ‫جيد‬ ‫لبرنامج‬ ‫حاجة‬‫الدعم‬ ‫فاتورة‬ ‫لتخفيض‬
‫الضخمة‬‫ش‬ ‫تحطيم‬ ‫بدون‬‫من‬ .‫االجتماعي‬ ‫األمان‬ ‫بكات‬
‫دعم‬ ‫إلغاء‬ ‫على‬ ‫ذلك‬ ‫يشتمل‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ ،‫المبدأ‬ ‫حيث‬
‫حيث‬ ،‫الحكومة‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫المقدم‬ ‫األسعار‬‫أكبر‬ ‫أن‬
‫المستفيد‬‫ين‬‫هم‬ ‫الدعم‬ ‫هذا‬ ‫من‬‫الشرائح‬.‫دخال‬ ‫األعلى‬
‫ولكن‬‫هذا‬ ‫ألن‬‫ارتفاع‬ ‫مع‬ ‫الفقراء‬ ‫على‬ ‫حتما‬ ‫سيؤثر‬
‫بسبب‬ ‫العيش‬ ‫تكاليف‬‫صعود‬‫الغذائية‬ ‫المواد‬ ‫أسعار‬
‫المحلية‬ ‫والطاقة‬‫ف‬‫أيضا‬ ‫اإلصالح‬ ‫يتضمن‬ ‫أن‬ ‫البد‬
‫تحويالت‬ ‫برامج‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫دخال‬ ‫األقل‬ ‫الشرائح‬ ‫حماية‬
‫نظم‬ ‫أو‬ ‫مستهدفة‬ ‫نقدية‬‫دعم‬.‫تركيزا‬ ‫أكثر‬
‫شكل‬ ‫في‬ ‫األموال‬ ‫استقطاب‬ ‫في‬ ‫الثاني‬ ‫المحور‬ ‫وتمثل‬
‫ليس‬ ،‫إضافية‬ ‫هبات‬ ‫أو‬ ‫قروض‬‫فقط‬‫األخرى‬ ‫الدول‬ ‫من‬
‫والمنظ‬‫الدولية‬ ‫مات‬.‫أيضا‬ ‫المال‬ ‫أسواق‬ ‫من‬ ‫ولكن‬ ،‫فقد‬
‫نجح‬‫ت‬‫سندات‬ ‫إصدار‬ ‫في‬ ‫واألردن‬ ‫المغرب‬ ‫من‬ ‫كل‬
‫المستثمرين‬ ‫ثقة‬ ‫يعكس‬ ‫نحو‬ ‫على‬ ‫األمريكي‬ ‫بالدوالر‬
‫البلدين‬ ‫هذين‬ ‫اقتصاد‬ ‫في‬‫المدعومة‬ ‫والبرامج‬‫من‬
.‫الدولي‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬
‫المحور‬ ‫تمثل‬ ‫بينما‬‫األخير‬‫في‬‫إرساء‬‫نقدية‬ ‫سياسات‬
‫متحفظة‬‫تتضمن‬‫كان‬ ‫حيثما‬ ،‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬‫هذا‬
،‫مناسبا‬‫ا‬ ‫ألجل‬‫السوق‬ ‫ثقة‬ ‫ستعادة‬،‫دولرة‬ ‫من‬ ‫والحد‬
‫الودائع‬،.‫االحتياطيات‬ ‫وبناء‬
‫لكن‬،‫و‬‫الكلي‬ ‫االقتصاد‬ ‫بيئة‬ ‫استقرار‬ ‫أن‬ ‫من‬ ‫الرغم‬ ‫على‬
‫أزمة‬ ‫حدوث‬ ‫تفادي‬ ‫على‬ ‫ساعدا‬ ‫قد‬ ‫السوق‬ ‫ثقة‬ ‫واستعادة‬
‫في‬‫الوقت‬،‫الحاضر‬‫أن‬ ‫إال‬‫الثالثة‬ ‫االقتصادات‬‫ما‬
‫زا‬‫لت‬‫فال‬ .‫أخرى‬ ‫تحديات‬ ‫تواجه‬‫ي‬‫النمو‬ ‫زال‬،‫بطيئا‬
‫حيث‬‫المتوقع‬ ‫من‬‫أن‬‫النمو‬ ‫نسبة‬ ‫تكون‬‫الحقيقي‬‫في‬‫كل‬
‫وت‬ ‫والمغرب‬ ‫األردن‬ ‫من‬‫ونس‬‫بحدود‬3‫إلى‬ %4%
‫عام‬ ‫في‬1124‫ال‬ ‫كما‬ .‫تزال‬‫معدال‬‫ت‬‫مرتفعة‬ ‫البطالة‬
‫إلى‬ ‫تصل‬ ‫أن‬ ‫يتوقع‬‫نسبة‬210‫األردن‬ ‫في‬ %
‫و‬102‫و‬ ‫المغرب‬ ‫في‬ %26‫عام‬ ‫في‬ ‫تونس‬ ‫في‬ %
1124،‫لذلك‬ ‫إضافة‬ .‫في‬ ‫حدث‬ ‫الذي‬ ‫التقدم‬ ‫فبرغم‬
‫فاتورة‬ ‫خفض‬‫الدعم‬‫ال‬ ،‫ي‬‫الذي‬ ‫الكثير‬ ‫هناك‬ ‫زال‬
‫اإلنفاق‬ ‫في‬ ‫التبذير‬ ‫من‬ ‫للحد‬ ‫عمله‬ ‫يتوجب‬‫هذا‬ ‫في‬
‫المجال‬.
‫وإجماال‬،‫نجحت‬‫اإليجابية‬ ‫التأثيرات‬‫ل‬‫المدعومة‬ ‫لبرامج‬
‫المستثمرين‬ ‫ثقة‬ ‫استعادة‬ ‫في‬ ‫الدولي‬ ‫النقد‬ ‫صندوق‬ ‫من‬
‫والمغ‬ ‫األردن‬ ‫في‬.‫وتونس‬ ‫رب‬‫سياسات‬ ‫نجحت‬ ‫كما‬
‫الثالثة‬ ‫البلدان‬ ‫في‬ ‫التنفيذ‬ ‫موضع‬ ‫وضعت‬ ‫التي‬ ‫التقويم‬
‫خفض‬ ‫في‬‫الدعم‬ ‫فاتورة‬،‫المالية‬ ‫الموارد‬ ‫واستقطاب‬ ،
‫في‬ ‫النزيف‬ ‫ووقف‬‫ا‬‫حتياطيات‬‫النقد‬.‫األجنبي‬‫أن‬ ‫ورغم‬
‫تطورا‬ ‫يعد‬ ‫ذلك‬‫إيجابي‬‫ا‬،‫أن‬ ‫إال‬‫ل‬ ‫حاجة‬ ‫هناك‬‫عمل‬
‫المزيد‬‫ا‬ ‫أجل‬ ‫من‬‫الرش‬ ‫غير‬ ‫اإلنفاق‬ ‫من‬ ‫لحد‬‫يد‬‫على‬
‫الدعم‬‫معدالت‬ ‫وخفض‬ ،‫االقتصادي‬ ‫النمو‬ ‫ولتعزيز‬ ،
‫الثالثة‬ ‫البلدان‬ ‫هذه‬ ‫في‬ ‫ليس‬ ‫تسود‬ ‫التي‬ ‫العالية‬ ‫البطالة‬
‫وشمال‬ ‫األوسط‬ ‫الشرق‬ ‫دول‬ ‫معظم‬ ‫في‬ ‫بل‬ ،‫فقط‬
.‫أفريقيا‬
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫زياد‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫روري‬
‫اقتصا‬ ‫كبير‬‫ديين‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫مونغارديني‬ ‫يوانس‬
‫االقتصاد‬ ‫رئيس‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4412
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫الفكرية‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫وإقرار‬ ‫مسؤولية‬ ‫"إخالء‬QNB‫تن‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬‫تعبر‬ ‫التقرير‬ ‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫التقرير‬ ‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تج‬
،‫بالمستثمر‬ ‫الخاصة‬ ‫الظروف‬ ‫على‬ ‫اعتمادا‬ ‫استثماري‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬َ‫ُصر‬‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬‫يتم‬ ‫استثمارية‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬
‫ا‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ‫جزئيا‬ ‫أو‬ ‫بالكامل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجوز‬ ‫وال‬ ،‫مجانا‬ ‫توزيعه‬ ‫يتم‬ ‫التقرير‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫لمختصة‬QNB".