1. ‫اقتصادي‬ ‫تحليل‬
QNB Economics
economics@qnb.com
72‫يل‬‫ر‬‫أب‬7102
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫هدوء‬‫الهشة‬ ‫األوضاع‬ ‫استمرار‬ ‫رغم‬
‫األ‬ ‫إلى‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫تدفقات‬ ‫تحسنت‬‫سواق‬
‫ومارس‬ ‫فبراير‬ ‫ي‬ ‫شهر‬ ‫خالل‬ ‫الناشئة‬4102‫وهو‬ ،
‫إ‬ ‫أدى‬ ‫ما‬‫غير‬ ،‫المالية‬ ‫األسواق‬ ‫هدوء‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬ ‫لى‬
‫ي‬ ‫لم‬ ‫أنه‬‫تم‬‫ل‬ ‫اكفية‬ ‫بدرجة‬ ‫التصدي‬‫نقاط‬ ‫معالجة‬
‫األس‬ ‫الضعف‬‫االقتصاديات‬ ‫بعض‬ ‫في‬ ‫اسية‬
‫ا‬،‫لناشئة‬‫نوبات‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫لمز‬ ‫عرضة‬ ‫جعلها‬ ‫ما‬ ‫وهو‬
،‫المحلية‬ ‫العمالت‬ ‫وضعف‬ ،‫األموال‬ ‫وب‬ ‫هر‬
.‫السلع‬ ‫اسعار‬ ‫وهبوط‬‫أنه‬ ‫إال‬‫يكون‬ ‫أن‬ ‫المتوقع‬ ‫من‬
‫من‬ ‫أفضل‬ ‫الناشئة‬ ‫االقتصاديات‬ ‫بعض‬ ‫أداء‬
‫االقتصادية‬ ‫األسس‬ ‫متانة‬ ‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫غيرها‬
‫اآلن‬ ‫حتى‬ ‫اتخاذها‬ ‫تم‬ ‫التي‬ ‫التدابير‬ ‫ونجاعة‬
‫اختال‬ ‫لمعالجة‬.‫ن‬ ‫التوان‬ ‫الت‬
‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫من‬ ‫ضخمة‬ ‫مقادير‬ ‫تدفقت‬ ‫لقد‬
" ّ‫الكمي‬ ‫"التيسير‬ ‫فترة‬ ‫خالل‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫إلى‬
)‫الفيدرالي‬ ‫االحتياط‬ ‫لبنك‬ ‫األصول‬ ‫شراء‬ ‫(برنامج‬
‫عام‬ ‫في‬ ‫العالمية‬ ‫المالية‬ ‫األنمة‬ ‫عقب‬4112.‫فقد‬
‫الصفر‬ ‫بت‬ ‫قار‬ ‫التي‬ ‫المتدنية‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫أدت‬
‫إل‬ ‫المتقدمة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫دفع‬ ‫ى‬
.‫العالية‬ ‫العائدات‬ ‫ذات‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫باتجاه‬
‫الفيدرالي‬ ‫االحتياط‬ ‫بنك‬ ‫إعالن‬ ‫منذ‬ ‫ولكن‬
‫مايو‬ ‫في‬ ‫يكي‬ ‫األمر‬4102‫يجي‬ ‫تدر‬ ‫خفض‬ ‫عن‬
‫األصول‬ ‫لشراء‬ ‫برنامجه‬ ‫في‬-‫باسم‬ ‫وف‬ ‫المعر‬
ّ‫الكمي‬ ‫"التيسير‬-‫من‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫عانت‬
‫ارتفاع‬ ‫مع‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫من‬ ‫جوالت‬
‫ال‬‫إلى‬ ‫قاد‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫المتقدمة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫عائدات‬
،‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫عمالت‬ ‫إضعاف‬‫أسعار‬ ‫وهبوط‬
‫والسندات‬ ‫األسهم‬‫فيها‬‫السلع‬ ‫اسعار‬ ‫وتراجع‬ ،
:‫فبراير‬ ‫لشهر‬ ‫لموضوعنا‬ ‫(أنظر‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬
‫برنامج‬ ‫تقليص‬ ‫من‬ ‫المعاناة‬ ‫في‬ ‫تستمر‬
‫األصول‬ ‫لشراء‬ " ّ‫الكمي‬ ‫"التخفيف‬.
‫أكثر‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫األموال‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫اكن‬
‫مايو‬ ‫شهر‬ ‫في‬ ‫حدة‬4102‫المبدئي‬ ‫اإلعالن‬ ‫عقب‬
‫هبطت‬ ‫ولكن‬ ، ّ‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫برنامج‬ ‫خفض‬ ‫عن‬
‫التد‬ً‫جدا‬ ‫متدنية‬ ‫لمستويات‬ ً‫أيضا‬ ‫المالية‬ ‫فقات‬
‫عام‬ ‫أواخر‬ ‫في‬4102‫يناير‬ ‫وشهر‬4102‫بدء‬ ‫مع‬
.‫البرنامج‬ ‫لخفض‬ ‫الفعلي‬ ‫التنفيذ‬‫فبراير‬ ‫ومنذ‬
4102‫لألسواق‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫تدفقات‬ ‫بدأت‬ ،
‫في‬ ‫مماثل‬ ‫تحسن‬ ‫مع‬ ‫التعافي‬ ‫في‬ ‫الناشئة‬
،‫األصول‬ ‫واسعار‬ ‫المحلية‬ ‫العمالت‬ ‫صرف‬ ‫اسعار‬
‫ا‬ ‫ح‬ ‫طر‬ ‫ما‬ ‫وهو‬‫األسواق‬ ‫أنمة‬ ‫انتهت‬ ‫هل‬ :‫لسؤال‬
‫الناشئة؟‬
‫هي‬ ‫السابق‬ ‫السؤال‬ ‫على‬ ‫المختصرة‬ ‫اإلجابة‬ ‫إن‬:
.‫ال‬‫بفعل‬ ‫أكثر‬ ‫رت‬ ‫تضر‬ ‫التي‬ ‫الناشئة‬ ‫فاألسواق‬
‫عن‬ ‫نشأت‬ ‫التي‬ ‫العالمية‬ ‫السيولة‬ ‫صعوبات‬
‫بعة‬ ‫بأر‬ ‫تتميز‬ ّ‫الكمي‬ ‫التيسير‬ ‫برنامج‬ ‫خفض‬
،ً‫أوال‬ .‫اساسية‬ ‫عوامل‬‫اكنت‬‫الدول‬ ‫هذه‬‫تعاني‬
‫هي‬ ‫ضعف‬ ‫نقاط‬ ‫من‬‫مثل‬ ،‫اقتصادها‬ ‫في‬ ‫لكية‬
.‫ية‬ ‫الجار‬ ‫حساباتها‬ ‫عجز‬ ‫في‬ ‫النسبية‬ ‫الضخامة‬
، ً‫نسبيا‬ ‫متدنية‬ ‫أجنبية‬ ‫احتياطيات‬ ‫لها‬ ‫اكنت‬ ، ً‫ثانيا‬

2. [Type text]
‫ا‬ ‫تحليل‬‫قتصادي‬
QNB Economics
economics@qnb.com
72‫يل‬‫ر‬‫أب‬7102
‫كمصدات‬ ‫تعمل‬ ‫أن‬ ‫بإماكنها‬ ‫اكن‬ ‫التي‬ ‫وهي‬
‫واجهت‬ ، ً‫ثالثا‬ .‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫المتصاص‬
‫تملك‬ ‫من‬ ‫عالية‬ ‫معدالت‬ ‫االقتصاديات‬ ‫هذه‬
‫ترتب‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫لديونها‬ ‫األجانب‬‫عليه‬‫وب‬ ‫هر‬
‫مقالنا‬ ‫(أنظر‬ ‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫من‬ ‫أكبر‬ ‫مقادير‬
:‫مارس‬ ‫لشهر‬ ‫التحليلي‬‫للديون‬ ‫األجانب‬ ‫امتالك‬
‫المؤشرات‬ ‫أحد‬ ‫هو‬‫االقتصاد‬ ‫لقابلية‬ ‫الهامة‬
‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫ألنمة‬ ‫للتعرض‬‫أو‬ ‫تباطؤ‬ ، ً‫وأخيرا‬ .
‫رفع‬ ‫في‬ ‫التأخر‬ ‫مثل‬ ،‫السياسات‬ ‫استجابة‬ ‫ضعف‬
‫أدى‬ ‫ما‬ ‫وهو‬ ،‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫من‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
‫تفاقم‬ ‫إلى‬‫هشاشة‬.‫االقتصاديات‬ ‫هذه‬
‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وتدفقات‬ ‫الديون‬ ‫محفظة‬
‫الناشئة‬ ‫لألسواق‬ ‫األموال‬
(‫دوالر‬ ‫مليار‬‫يكي‬ ‫أمر‬)
-40
-20
0
20
40
60
80
Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14
:‫المصادر‬‫الدولي‬ ‫التمويل‬ ‫معهد‬،،‫تراكر‬ ‫بورتفوليو‬‫وتوقعات‬ ‫تحليالت‬
‫مجموعة‬QNB
‫ألسوا‬ ‫تعرضت‬ ‫التي‬ ‫الناشئة‬ ‫االقتصاديات‬ ‫تشمل‬
،‫األرجنتين‬ ‫عمالتها‬ ‫أسعار‬ ‫في‬ ‫انخفاض‬
.‫وأوكرانيا‬ ،‫وتركيا‬ ،‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫وجنوب‬ ،‫إندونيسيا‬‫و‬
،‫أعاله‬ ‫المذكورة‬ ‫بعة‬ ‫األر‬ ‫العوامل‬ ‫إلى‬ ً‫واستنادا‬
‫ف‬‫الدول‬ ‫هي‬ ‫هذه‬‫أكثر‬ ‫تكون‬ ‫أن‬ ‫لها‬ ‫يتوقع‬ ‫التي‬
‫فلك‬ .‫األموال‬ ‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫لمز‬ ‫عرضة‬
‫في‬ ‫كبير‬ ‫عجز‬ ‫لها‬ ‫اكن‬ ‫الدول‬ ‫هذه‬ ‫من‬ ‫واحدة‬
‫لعام‬ ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬4102(2,2‫الناتج‬ ‫من‬ %
،‫إندونيسيا‬ ‫في‬ ‫المحلي‬8,2‫جنوب‬ ‫في‬ %
‫يقيا‬ ‫أفر‬،9,7،‫تركيا‬ ‫في‬ %7,4،)‫أوكرانيا‬ ‫في‬ %
‫ا‬ ‫األرجنتين‬ ‫باستثناء‬‫الصرف‬ ‫قيود‬ ‫فيها‬ ‫ابقت‬ ‫لتي‬
‫األجنبي‬‫مستوى‬‫يب‬ ‫قر‬ ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫عجز‬ً‫ا‬
.‫ن‬ ‫التوان‬ ‫مستوى‬ ‫من‬‫الدول‬ ‫لهذه‬ ‫اكن‬ ‫كما‬
‫األجنبي‬ ‫النقد‬ ‫من‬ ً‫نسبيا‬ ‫متدنية‬ ‫احتياطيات‬
‫عام‬ ‫بنهاية‬4102‫اكنت‬ ‫(جميعها‬‫عند‬‫من‬ ‫أقل‬
02‫مع‬ ‫بالمقارنة‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
‫متوسط‬40‫الناشئ‬ ‫االقتصاديات‬ ‫في‬ %‫الـ‬ ‫ة‬01
‫التي‬‫ما‬ ‫وهو‬ ،)‫االقتصادية‬ ‫أوضاعها‬ ‫بتحليل‬ ‫قمنا‬
‫اسعار‬ ‫حماية‬ ‫على‬ ‫الدول‬ ‫هذه‬ ‫قدرة‬ ‫من‬ ّ‫حد‬
‫ؤوس‬ ‫ر‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫بفعل‬ ‫اهتزت‬ ‫التي‬ ‫عمالتها‬ ‫صرف‬
.‫األموال‬‫تملك‬ ‫معدل‬ ‫يرتفع‬ ،‫لذلك‬ ‫إضافة‬‫و‬
‫للديون‬ ‫الجانب‬( ‫الدول‬ ‫هذه‬ ‫في‬21,1‫من‬ %
،‫األرجنتين‬ ‫في‬ ‫السيادية‬ ‫الديون‬ ‫إجمالي‬88,8%
،‫إندونيسيا‬ ‫في‬28,2،‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫جنوب‬ ‫في‬ %
24,9،‫تركيا‬ ‫في‬ %21,2.)‫أوكرانيا‬ ‫في‬ %

3. [Type text]
‫ا‬ ‫تحليل‬‫قتصادي‬
QNB Economics
economics@qnb.com
72‫يل‬‫ر‬‫أب‬7102
‫األرجنتين‬ ‫من‬ ‫لك‬ ‫في‬ ‫ية‬ ‫المركز‬ ‫البنوك‬ ‫استجابت‬
‫متفاوتة‬ ‫فعل‬ ‫بردود‬ ‫وأوكرانيا‬ ‫وتركيا‬ ‫إندونيسيا‬‫و‬
.‫التحديات‬ ‫هذه‬ ‫لمقابلة‬‫فقد‬‫اض‬‫البنك‬ ‫طر‬
‫بدرجة‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬ ‫لرفع‬ ‫األرجنتيني‬ ‫المركزي‬
( ‫عالية‬09‫مايو‬ ‫منذ‬ ‫مئوية‬ ‫نقطة‬4102‫ر‬ ّ‫تبخ‬ ‫مع‬ )
،‫األجنبي‬ ‫النقد‬ ‫من‬ ‫احتياطياته‬‫و‬‫قيمة‬ ‫تخفيض‬
‫يناير‬ ‫في‬ ‫األرجنتيني‬ ‫البيسو‬4102‫وفي‬ .
‫أسع‬ ‫رفع‬ ‫تم‬ ،‫إندونيسيا‬‫ا‬‫الفائدة‬ ‫ر‬081‫نقطة‬
،‫تركيا‬ ‫وفي‬ .‫اساس‬‫ال‬ ‫إعادة‬ ‫أسعار‬ ‫رفع‬ ‫تم‬‫شراء‬
‫بمقدار‬281‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫واتبع‬ .‫أساس‬ ‫نقطة‬
‫التضخم‬ ‫تستهدف‬ ‫سياسة‬ ‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫جنوب‬ ‫في‬
‫بمقدار‬ ‫الرسمي‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫رفع‬ ‫وتم‬81‫نقطة‬
‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫ورفع‬ .‫اآلن‬ ‫حتى‬ ‫فقط‬ ‫أساس‬
‫بمقدار‬ ‫الفائدة‬ ‫سعر‬ ‫األوكراني‬211‫أساس‬ ‫نقطة‬
‫في‬08‫التي‬ ‫المحلية‬ ‫العملة‬ ‫قيمة‬ ‫لدعم‬ ‫يل‬ ‫أبر‬
‫تراجعت‬‫عن‬ ‫يد‬ ‫يز‬ ‫بما‬21‫فبراير‬ ‫منذ‬ %‫الماضي‬
‫تفاقم‬ ‫مع‬.‫البالد‬ ‫في‬ ‫السياسية‬ ‫األنمة‬
‫األسواق‬ ‫بعض‬ ‫تمكنت‬ ،‫اآلخر‬ ‫الجانب‬ ‫وفي‬
‫فقد‬ .‫األنمة‬ ‫تداعيات‬ ‫اسوأ‬ ‫تفادي‬ ‫من‬ ‫الناشئة‬
‫ب‬ ‫اسعار‬ ‫يل‬ ‫البران‬ ‫رفعت‬‫ب‬ ‫الفائدة‬‫نسبة‬2,8‫منذ‬ %
‫مايو‬4102‫ضخامة‬ ‫من‬ ‫بالرغم‬ ‫عملتها‬ ‫قيمة‬ ‫لدعم‬
( ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬ ‫عجز‬2,1‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
‫النقد‬ ‫من‬ ‫معتدلة‬ ‫واحتياطيات‬ )‫اإلجمالي‬
( ‫األجنبي‬09,0)‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
‫عام‬ ‫بنهاية‬4102‫براعة‬ ‫تمكنت‬ ،‫الهند‬ ‫.وفي‬
‫تراجع‬ ‫من‬ ّ‫الحد‬ ‫من‬ ‫المركزي‬ ‫البنك‬ ‫سياسات‬
‫سياسات‬ ‫خالل‬ ‫من‬ ‫الهندية‬ ‫وبية‬ ‫الر‬ ‫قيمة‬
‫الواردات‬ ‫كبح‬ ‫استهدفت‬‫و‬‫كما‬ .‫الصادرات‬ ‫تشجيع‬
‫للديون‬ ‫األجانب‬ ‫تملك‬ ‫مستويات‬ ‫تدني‬ ‫ساعد‬
(1,2‫عام‬ ‫بنهاية‬ ‫السيادية‬ ‫الديون‬ ‫من‬ ‫فقط‬ %
4102‫الهندية‬ ‫وبية‬ ‫الر‬ ‫حماية‬ ‫على‬ ً‫أيضا‬ )‫من‬
‫قيمتها‬ ‫فقدان‬‫فقد‬ ،‫بولندا‬ ‫في‬ ‫أما‬ .‫استطاعت‬
‫بصورة‬ ‫األنمة‬ ‫مواجهة‬ ‫على‬ ‫الفائدة‬ ‫أسعار‬
‫لعجز‬ ‫النسبي‬ ‫الصغر‬ ‫بسبب‬ ً‫جزئيا‬ ‫وذلك‬ ،‫مدهشة‬
( ‫ي‬ ‫الجار‬ ‫الحساب‬0,2‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
‫األجنبية‬ ‫االحتياطيات‬ ‫واعتدال‬ ،)‫اإلجمالي‬
(02,7‫تملك‬ ‫مع‬ )‫اإلجمالي‬ ‫المحلي‬ ‫الناتج‬ ‫من‬ %
( ‫الديون‬ ‫من‬ ‫كبيرة‬ ‫لحصة‬ ‫األجانب‬27,8‫من‬ %
.)‫السيادية‬ ‫الديون‬
‫الخالصة‬ ‫وفي‬،‫األساسية‬ ‫الضعف‬ ‫نقاط‬ ‫تزال‬ ‫ال‬
‫ويتوقع‬ .‫قائمة‬ ‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫من‬ ‫عدد‬ ‫في‬
‫ا‬ ‫برنامج‬ ‫لخفض‬‫حتى‬ ‫يستمر‬ ‫أن‬ ّ‫الكمي‬ ‫لتيسير‬
‫عام‬ ‫أواخر‬4102ً‫يدا‬ ‫مز‬ ‫يضع‬ ‫أن‬ ‫توقع‬ ‫مع‬‫من‬
‫األسواق‬ ‫من‬ ‫األموال‬ ‫وب‬ ‫هر‬ ‫على‬ ‫الضغوط‬
‫أن‬ ‫المتوقع‬ ‫من‬ ‫فإنه‬ ‫ذلك‬ ‫وعلى‬ .‫الهشة‬ ‫الناشئة‬
‫العمالت‬ ‫قيمة‬ ‫في‬ ‫التراجع‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫مز‬ ‫يحدث‬
‫في‬ ‫االرتفاع‬ ‫من‬ ‫يد‬ ‫ومز‬ ،‫الدول‬ ‫لهذه‬ ‫المحلية‬
‫و‬ ‫النمو‬ ‫في‬ ‫ضعف‬ ‫مع‬ ،‫الفائدة‬ ‫أسعار‬‫عدم‬
.‫المال‬ ‫أسواق‬ ‫في‬ ‫استقرار‬‫البيانات‬ ‫إلى‬ ً‫واستنادا‬
‫االقتصاديات‬ ‫أكثر‬ ‫أن‬ ‫يبدو‬ ،‫بتحليلها‬ ‫قمنا‬ ‫التي‬
‫عرضة‬ ‫الناشئة‬،‫وإندونيسيا‬ ،‫األرجنتين‬ ‫هي‬ ‫لألنمة‬

4. [Type text]
‫ا‬ ‫تحليل‬‫قتصادي‬
QNB Economics
economics@qnb.com
72‫يل‬‫ر‬‫أب‬7102
‫هناك‬ ‫أن‬ ‫إال‬ .‫وأوكرانيا‬ ،‫وتركيا‬ ،‫يقيا‬ ‫أفر‬ ‫وجنوب‬
‫نجحت‬ ‫التي‬ ‫الناشئة‬ ‫الدول‬ ‫من‬ ‫ى‬‫أخر‬ ‫مجموعة‬
‫تفادي‬ ‫في‬ ‫اآلن‬ ‫حتى‬‫مظا‬ ‫أسوأ‬‫رغم‬ ‫األنمة‬ ‫هر‬
‫المجموعة‬ ‫هذه‬ ‫وتشمل‬ ،‫لها‬ ‫عرضة‬ ‫تظل‬ ‫أنها‬
‫المتوقع‬ ‫من‬ ‫أنه‬ ‫كما‬ .‫وبولندا‬ ،‫والهند‬ ،‫يل‬ ‫البران‬
‫حدوث‬‫الناشئة‬ ‫األسواق‬ ‫في‬ ‫إضافية‬ ‫اضطرابات‬
.‫القادمة‬ ‫األشهر‬ ‫خالل‬
‫لالتصال‬
‫داود‬ ‫ياد‬ ‫ز‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-
4642
‫ثاني‬ ‫آل‬ ‫حمدة‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-
4646
‫خمان‬ ‫إحسان‬
‫اقتصادي‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4423
‫فايف‬ ‫وري‬ ‫ر‬
‫اقتصا‬ ‫كبير‬‫ديين‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-4643
‫مونغارديني‬ ‫يوانس‬
‫االقتصاد‬ ‫رئيس‬
:‫هاتف‬(+974) 4453-
4412
‫مجموعة‬ ‫تتحمل‬ ‫ال‬ :‫ية‬ ‫الفكر‬ ‫الملكية‬ ‫حقوق‬ ‫إقرار‬‫و‬ ‫مسؤولية‬ ‫"إخالء‬QNB‫تن‬ ‫قد‬ ‫مباشرة‬ ‫غير‬ ‫أو‬ ‫مباشرة‬ ‫خسائر‬ ‫أي‬ ‫عن‬ ‫مسؤولية‬ ‫أية‬‫هذا‬ ‫استخدام‬ ‫عن‬ ‫تج‬
‫استث‬ ‫قرار‬ ‫أي‬ ‫اتخاذ‬ ‫يتم‬ ‫أن‬ ‫يجب‬ .‫ذلك‬ ‫بخالف‬ ‫ح‬ َ‫صر‬ُ‫ي‬ ‫لم‬ ‫ما‬ ،‫فقط‬ ‫المؤلف‬ ‫أو‬ ‫المحلل‬ ‫رأي‬ ‫عن‬ ‫تعبر‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫في‬ ‫الواردة‬ ‫اآلراء‬ ‫إن‬ .‫ير‬ ‫التقر‬‫على‬ ً‫اعتمادا‬ ‫ي‬ ‫مار‬
‫ا‬ ‫مصادرها‬ ‫من‬ ‫عليها‬ ‫الحصول‬ ‫يتم‬ ‫ية‬ ‫استثمار‬ ‫مشورة‬ ‫أساس‬ ‫على‬ ً‫مبنيا‬ ‫يكون‬ ‫وأن‬ ،‫بالمستثمر‬ ‫الخاصة‬ ‫وف‬ ‫الظر‬،ً‫مجانا‬ ‫يعه‬ ‫تون‬ ‫يتم‬ ‫ير‬ ‫التقر‬ ‫هذا‬ ‫إن‬ .‫لمختصة‬
‫مجموعة‬ ‫من‬ ‫إذن‬ ‫دون‬ ً‫جزئيا‬ ‫أو‬ ‫بالاكمل‬ ‫نشره‬ ‫إعادة‬ ‫يجون‬ ‫وال‬QNB".