La gestion du risque - Cas des dérivés de crédit La récente crise mondiale nous a permis de découvrir un phénomène de délocalisation sectorielle et géographique du risque de crédit. Il se manifeste par l'utilisation des dérivés de crédit auprès des banques ainsi que des compagnies d'assurances mondiales (occidentales en particulier). L'objectif de cette note est de présenter de façon sommaire les généralités sur les dérivés de crédit, leur utilisation ainsi que les méthodes d'évaluation du risque. Pour conclure, nous nous permettons de présenter la valeur ajoutée que procurera la mise en place de tels produits sur le marché marocain.

1. La gestion du risque - Cas des dérivés de crédit
Noam Jais Revah
Résumé :
La récente crise mondiale nous a permis de découvrir un phénomène de délocalisation
sectorielle et géographique du risque de crédit. Il se manifeste par l'utilisation des dérivés de
crédit auprès des banques ainsi que des compagnies d'assurances mondiales (occidentales
en particulier). L'objectif de cette note est de présenter de façon sommaire les généralités
sur les dérivés de crédit, leur utilisation ainsi que les méthodes d'évaluation du risque. Pour
conclure, nous nous permettons de présenter la valeur ajoutée que procurera la mise en
place de tels produits sur le marché marocain.
1. Généralité sur les dérivés de crédit
Cette partie comportera trois paragraphes le premier nous présentera l'histoire des dérivés
de crédit, le deuxième permettra de définir les dérivés de crédit et pour finir nous
découvrirons les types de dérivés de crédit.
1.1. Histoire
Une lecture récente nous a permis de découvrir: « On fait des produits dérivés depuis plus
d'un siècle, depuis une loi de 1885, sans avoir jamais eu à le définir et on n'a jamais eu de
problème, alors on ne voit pas pourquoi on en aurait aujourd'hui ». Avec les besoins
croissants des marchés financiers, les banques ont été poussées à innover et à se tourner
vers des produits de plus en plus complexes. Les années 90 ont été marquées par de
nombreuses faillites qui ont fait naitre l'inquiétude des investisseurs vis à vis du risque de
contrepartie. Ce qui a justifié la naissance des produits dérivés de crédit. L'application de la
technique du dérivé de crédit, est l'une des plus récentes du marché financier. Les premières
opérations dates de 1992 aux États-Unis. En mars 1993, Global finance publie un article
annonçant que trois banques de Wall Street (J. P. Morgan, Merrill Lynch, and Bankers Trust)
émettent des produits se rapprochant des dérivés de crédit. Ces produits étaient jugés peu
transparents et peu liquide. Les innovations financières ainsi que les efforts pour en
améliorer la transparence ont amélioré la liquidité et redessiner l'avenir de ses produits.
1.2. Définition
La loi ne défini pas les produits dérivés au sens propre. Aux yeux du législateur français dont
la législation marocaine s'inspire, les produits dérivés sont des instruments financiers à
terme. En tant qu'instrument, le législateur se contente d'en faire une liste. On définira en
premier le crédit, ce qui nous permettra de déduire une définition du dérivé de crédit. Le
crédit a été défini par un imminent auteur comme étant « la confiance contractuelle ». Si
l'on devait définir le dérivé de crédit, nous pourrions le décrire comme un contrat

2. permettant à une contrepartie (acheteur de protection) de vendre le risque de crédit relatif
à un actif sous-jacent (obligation, action, taux de change, taux d'intérêt et même d'un autre
produit dérivé) de référence.
1.3. Types de dérivés de crédit
Les dérivés de crédits considérés comme des instruments financiers peuvent être classés en
deux grandes catégories. La première présente un aspect synthétique et ne donne lieu (pour
le vendeur de protection) à aucun coût de financement (unfunded credit derivatives). La
deuxième donne lieu au vendeur de protection à l'achat d'un titre ou de créances (funded
credit derivatives).
2. Utilité
Les produits dérivés de crédit détiennent une fonction unique dans la gestion du risque, qui
est celle de déconnecter la gestion du risque: de marché, de crédit ainsi que la détention
physique de l'actif. Les stress test des événements de l'année 2001 ont prouvé l'apport
favorable des dérivés de crédit à la stabilité financière.
Mais avec les effets de la crise financière en cours, le rôle des dérivés semblent aujourd'hui
être mis en mal. L'utilité des produits dérivés de crédit au delà de la gestion des risques
trouvent leurs applications dans trois autres catégories :
• Gestion du bilan,
• Réduction du coût de financement,
• Diversification de la politique d'investissement
Nous aurons à développer chacune de ces catégories dans le mémoire que nous proposons
de réaliser.
3. Évaluation du risque
Trois efforts destinés à identifier et mesurer les risques de crédit ont précédé le
développement d'outils de gestion du risque dont celui des produits dérivés de crédit. Il
s'agit :
• Effort de la Banque des Règlements Internationaux (BRI), qui a révisé les
méthodes de calculs des fonds propres en réformant le ratio Cooke ainsi
qu'en vulgarisant l'utilisation de la Value at Risk (Var).
• Faillite du fond LTCM qui a permis de réaliser ce que pouvait provoquer la
sous-évaluation du risque de crédit.

3. • Mise en place de démarche visant à allouer le capital de façon optimal.
Parmi ces instruments créés pour optimiser la gestion du risque figure les
dérivés de crédit, qui permettent de transférer le risque de crédit relatif à un
actif.
De nos premières lectures, il semble que le risque de crédit est constitué de trois
composantes :
• Le risque systémique,
• Le risque spécifique,
• La structure de rentabilité économique.
Les méthodes d'évaluation du risque font appels à trois modèles : la probabilité de défaut, la
corrélation et le taux de recouvrement. A cela nous ajouterons les nouveaux modèles qui
s'éloignent de plus en plus des méthodes d'ingénierie financière traditionnelles ; à titre
d'exemple on pourra voir le modèle de Morton.
Noam Jais Revah
BSFI Black Swann Follow Investment
Capital investisseur