23/12/2015

1. Conjoncture & Marchés
23 Décembre 2015

2. La pente de l’économie réelle :
- La croissance en zone euro continue sa progression comme en atteste les indicateurs avancés clairement ancrés au dessus de la barre des 50 (PMI composé à 54 en
décembre). Aux Etats-Unis, on observe de même une poursuite de la croissance sans accélération ce qui contribue à soutenir le marché de l’emploi. On note la bonne
tenue des mises en chantier qui reviennent clairement au dessus de leur niveau d’avant crise de 2008.
- Le consensus sur la croissance chinoise se situe désormais à 6,50% de croissance annuelle en 2016. Les observateurs s’accordent à penser que la phase de transition vers
une économie de services sera longue avec des risques d’essoufflement. Côté marchés émergents, on notera les grandes difficultés du Brésil qui souffre d’une crise
économique couplée à une crise institutionnelle aigue.
Face à ce contexte les politiques monétaires restent prudentes comme en atteste le message de la Réserve Fédérale américaine:
- La hausse des taux de 0,25% du 16 décembre dernier (nouveau couloir des fonds fédéraux de 0,25% à 0,50%) devrait être suivie par une hausse équivalente par
trimestre portant le taux moyen à 1,40% fin 2016.
- Cette hausse qui consolide l’avancée du Dollar permet aux autres banques centrales de conserver des munitions pour l’avenir.
- Ainsi, la BCE a pu abaisser son taux de dépôt de 0,10% à – 0,30%, allonger la durée de ses achats d’actifs à mars 2017 contre septembre 2016 sans en modifier le
montant mensuel de 60 Mds €. La banque du Japon maintien le rythme de ses achats tout en allongeant la maturité des obligations cibles.
La zone euro s’est débarrassée du risque systémique en absence de « Grexit », cependant, les élections (Espagne, Portugal) entretiennent une certaine
instabilité. Celle-ci est de même alimentée par le flux de refugiés en provenance du Moyen-Orient et par la crainte de nouveau attentats (moindres efforts
budgétaires).
La baisse du pétrole et des matières premières se poursuit et le déséquilibre entre une offre abondante et une demande modérée ne plaide pas pour un rebond
accentué.
Peu de répit pour les marchés en cette fin d’année:
- Les marchés actions sont hésitants en cette fin d’année tout en conservant leur potentiel. La baisse des prix de l’énergie pèse sur les indices américains. L’indice des
marchés émergents donne peu de signe de rebond. Le marché européen, bien que insuffisamment valorisé à nos yeux en comparable, n’échappe pas à des prises de
profit.
- Les marchés des emprunts d’Etat font preuve d’un certain calme, notamment aux Etats-Unis ou l’action de la FED n’a donné lieu qu’à de légers ajustements.
- A l’inverse, le marché du crédit reste chahuté, notamment le marché à haut rendement américain qui souffre de retraits importants (fonds « gelés ») et de son exposition
au secteur énergétique.
Synthèse
Synthèse : consensus et aversion au risque
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3. Tendances
Allocation d’actifs: principaux axes
3

4. 4
Le Dollar rebondit sur les anticipations de hausse des taux
Source: Bloomberg
Marchés
Dollar contre € et écart inversé taux à 2 ansIndice Dollar

5. 5
Affaiblissement des monnaies contre Dollar
Source: Bloomberg
Marchés
Affaiblissement piloté du Yuan contre Dollar
par la banque centrale
L’Euro (taux de change effectif) au plus bas
de plus de 10 ans

6. 6
Energie et matières premières : entre doutes sur la croissance mondiale et offre
abondante
Source: Bloomberg.
Marchés
Le baril de pétrole (WTI) approche les 30 $ Effondrement du prix du cuivre

7. 7
Les anticipations d’inflation restent modestes, véritable dilemme pour les
banques centrales
Source: Bloomberg
Marchés
Inflation 5 ans dans 5 ans Etats-Unis Inflation 5 ans dans 5 ans zone Euro

8. 8
Masses monétaires en zone Euro et bilans des banques centrales
Source: Bloomberg
Marchés
BCE
BOJ
FED
BOE
L’expansion des masses monétaires en zone
euro se poursuit
La hausse des bilans de la BCE et de la BOJ,
insuffisante pour alimenter la liquidité mondiale?

9. 9
Les marchés du crédit sous pression
Source: Bloomberg
Marchés
Fort repli du marché haut rendement
américain (indice IBOXX)
Contagion au marché de la zone euro (indice
« ITraxx crossover » 5 ans)

10. 10
Marché obligataire américain : un calme relatif
Source: Bloomberg
Le taux à 30 ans américain dans son canal
baissier de long terme
Aplatissement de la courbe des taux
(taux 10 ans – taux 2 ans)
Marchés

11. Avertissements
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