1. Tsunamis cambiarios
Pedro A. Palma
Trabajo presentado en el
Coloquio “Alberto Adriani” sobre política económica
Tiempos de cambio
Organizado por la Academia Nacional de Ciencias Económicas
Caracas: 26 de junio de 2013
Presentación: versión octubre 2013

2. Tipos de cambio durante el control cambiario de Recadi (1983-1989)
(Bs / US$)
Oficial (deuda)
Petrolero
Preferencial público
Libre público
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Ene-83
Jun-83
Nov-83
Abr-84
Fuente: BCV y MetroEconómica
Sep-84
Feb-85
Jul-85
Dic-85
May-86
Oct-86
Mar-87
Ago-87
Ene-88
Jun-88
Nov-88
Abr-89

3. Tipos de cambio durante el control cambiario de OTAC (1994-1996)
(Bs / US$)
500
400
300
Paridad Nominal
Fuente: BCV, MetroEconómica
Brady
Oficial
Jul
Jun
May
Abr
Mar
Feb
Jan-96
Dic
Nov
Oct
Sept
Ago
Jul
Jun
May
Abr
Mar
Feb
Jan-95
Dic
Nov
Oct
Sept
Ago
Jul-94
Jun
May
Abr
Mar
Feb
Jan-94
100
Dec-93
200

4. Deterioro de los controles cambiarios
•
•
•
•
•
•
•
•
Gestión fiscal deficitaria
Elevado nivel de liquidez monetaria y bajas tasas de interés
Altos niveles de consumo interno
Elevación del tipo de cambio en el mercado paralelo
 Canalización de parte de la alta liquidez hacia ese mercado
 Restricciones al acceso a las divisas preferenciales
Problemas de desabastecimiento
Alta y creciente presión inflacionaria
 Alto consumo
 Restricciones de oferta (desabastecimiento)
 Precios establecidos por costos esperados de reposición influidos
por el tipo de cambio paralelo
Controles de precios cada vez más ineficaces
Ineficacia creciente de los controles de cambio
 Corrupción
 Pérdida de reservas internacionales

5. Desmantelamiento de los controles cambiarios
• Unificación cambiaria al tipo de cambio libre (maxidevaluación)
• Tipo de cambio se establece por el libre juego de la oferta y la demanda
• Ingresos adicionales al sector público por devaluación (eliminación del
déficit)
• Restricción monetaria para limitar canalización de recursos al mercado
cambiario
• Liberación y elevación substancial de las tasas de interés
 Disminuye la demanda de créditos
 Aumenta la morosidad de la banca
• Eliminación de los controles de precios
• Ajustes de tarifas de servicios públicos y de precios de algunos
productos como la gasolina
• Elevación de los impuestos (ISR, IVA, débito bancario, etc.)
• Implementación de programas sociales para mitigar los impactos del
ajuste
Materialización de los tsunamis cambiarios

6. Tsunami cambiario de 1989
(Var. % intermensual del IPC del AMC)
Fuente: BCV

7. Tsunami cambiario de 1996
Var. % intermensual del IPC del AMC
Fuente: BCV

8. Consecuencias de los tsunamis cambiarios
• Impactos severos sobre la población
 Pérdida del poder de compra de los ingresos, particularmente de
los grupos más desposeídos
 Pérdidas patrimoniales
• Impactos sobre las empresas
 Menores ventas por reducción del poder de compra de la población
 Incremento de los costos (locales y externos)
 Paralización de los pagos en la cadena de suministros
 Menor y más costoso financiamiento
• Impactos sobre el sector financiero
 Contracción de depósitos por expectativas de devaluación
 Aumento de la morosidad por incremento de las tasas de interés
 Liquidación de malos créditos y ejecución de las garantías
 Aumento abrupto de los compromisos en moneda extranjera

9. ¿Hay posibilidades de un nuevo tsunami cambiario?
• Desequilibrio fiscal
• Desequilibrio monetario y financiero
• Desequilibrio de oferta y demanda de bienes y servicios
(escasez)
• Desequilibrio petrolero
• Alto riesgo país
• Alta y creciente inflación
• Desequilibrio cambiario

10. Desequilibrio fiscal
Superávit/Déficit Sector Público Restringido vs. Gobierno Central
Superávit/Déficit Sector Público Restringido
Superávit/Déficit Gobierno Central
0
-2
-4
% PIB
-6
-8
-10
-12
-14
-16
2008
Fuente: MPF y Ecoanalítica
2009
2010
2011
2012E

11. Endeudamiento del sector público
Deuda Externa e Interna del Sector Público
(millardos de US$)
250
Deuda interna Total
Deuda externa Total
200
150
100
50
0
2008
2009
2010
Fuentes: Pdvsa y Ecoanalítica
Nota: la deuda interna sólo incluye deuda del Gobierno Central y de Pdvsa
2011
2012

12. Desbalance sector real
PIB Transable Real, Consumo Privado Real e Importaciones Reales
PIB
Consumo
Importaciones
25,0
Var % (a/a)
15,0
5,0
-5,0
-15,0
-25,0
2009
Fuentes: BCV, Ministerio de Finanzas y Ecoanalítica
Magnitudes reales expresadas en bolívares de 1997.
2010
2011
2012

13. Intenso repunte inflacionario
Índice Nacional de Precios al Consumidor y Núcleo Inflacionario
57
Núcleo inflacionario
INPC
52
Variación a/a (%)
47
42
37
32
27
22
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
sep-13
ago-13
jul-13
jun-13
may-13
abr-13
mar-13
feb-13
ene-13
dic-12
nov-12
oct-12
sep-12
ago-12
17

14. Inflación intermensual a nivel de consumidor
7
6
Var. %
5
4
3
2
1
0
Oct. 2012
Nov. 2012
Dic. 2012
Ene. 2013
Feb. 2013 Mar. 2013 Abr. 2013 May. 2013 Jun. 2013
Jul. 2013
Ago. 2013
Sep. 2013

15. Tipos de cambio del control cambiario actual
45,0
40,0
35,0
25,0
20,0
15,0
10,0
5,0
Real Exchange Rate
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
Official Preferential Exch. Rate
Official Petroleum Exch. Rate
Sitme
Parallel
2013,09
2013,07
2013,05
2013,03
2013,01
2012,11
2012,09
2012,07
2012,05
2012,03
2012,01
2011,11
2011,09
2011,07
2011,05
2011,03
2011,01
2010,11
2010,09
2010,07
2010,05
2010,03
2010,01
2009,11
0,0
2009,09
VEB/US$
30,0

16. ¿Se podría evitar un nuevo tsunami cambiario?
Hay que intentarlo a través de la implementación de una serie de medidas,
algunas de ellas de aplicación inmediata y urgente, y otras de más fondo que
implican cambios fundamentales en la orientación de la política económica.
Medidas inmediatas y urgentes para corregir el trabamiento cambiario:
• Mejorar el flujo de caja de Pdvsa
 Eliminar transferencias al Fonden y a otros fondos que financian gasto público
 Reducir sus cuentas por cobrar y acreditarle los cobros en especies
 Abonarle a Pdvsa los envíos a China contra sus obligaciones tributarias
 Minimizar las ventas de petróleo subsidiado a terceros países
• Potenciar la capacidad de acción del BCV en el mercado cambiario
 Eliminar la transferencias de reservas internacionales al Fonden
 Substituir el tipo de cambio fijo preferencial por uno más dinámico con el fin
de que esa tasa evolucione en línea con el tipo de cambio efectivo real
 Legalizar el mercado cambiario paralelo y permitir al BCV y a Pdvsa su
actuación en éste. Con ello se buscaría reducir el TC libre
• Permitir a exportadores no tradicionales vender sus $ en el mercado libre (L. Vera)
• Reactivar el Sicad con subastas periódicas que substituyan el Sitme
• Permitirle a Pdvsa vender parte de sus divisas en las subastas del Sicad
• Ponerse al día en la liquidación de divisas preferenciales a productores e
importadores (esencial para solventar el problema de escasez)

17. ¿Se podría evitar un nuevo tsunami? (Contc.)
Medidas de política económica y social:
• Racionalidad de las finanzas públicas (limitar el gasto y la deuda, sincerar tarifas de
servicios públicos y precios de bienes producidos por el Estado, la gasolina entre ellos)
• Política monetaria restrictiva (autonomía BCV y no monetización de gasto deficitario)
• Limitar la cantidad de dinero que se pueda canalizar al mercado cambiario
• Eliminar los controles de precios extremos que condenan a trabajar a pérdida
• Desregularizar la economía, eliminando múltiples trabas absurdas que hoy existen
• Implantar políticas que estimulen la producción y la inversión reproductiva
• Eliminar las actitudes hostiles a la actividad económica privada
• Negociar la reprivatización de empresas estatalizadas que hoy no son eficientes
• Concentrar esfuerzos en los programas sociales que mitiguen más directamente los
efectos de las medidas de ajuste
• Implementar una política de información efectiva y convincente
Es fundamental evitar el desenfreno inflacionario, para lo cual es importante:
• La provisión oportuna de divisas
• La disminución de la brecha de los tipos de cambio
• La racionalidad fiscal y monetaria
• Los estímulos a la producción y a la inversión
En resumen, la evitación de un nuevo tsunami cambiario dependerá en buena medida de la
implementación de una política económica muy diferente a la que se ha venido aplicando
en los años recientes.

18. Muchas gracias