1. Immobilier
Recherche Actions Addoha
28 Septembre 2012
CDG CAPITAL RESEARCH
Publication des résultats semestriels
au 30 Juin 2012 Fatima-Zahra Benjdya
fatima-zahra.benjdya@cdgcapital.ma
Mohamed Chbani
Une hausse annoncée de 17,9% du résultat net mohamed.chbani@cdgcapital.ma
Données sur Addoha consolidé…
Cours 28-09-12 MAD 64,0
Nbre action(Million) 315,0 Au titre du premier semestre 2012, le groupe Addoha réalise un
Flottant 41,9% chiffre d’affaires de 3083,9 MMAD en croissance de 9,8% comparé Graph 1 – Evolution de la valeur ADH vs.
Capi Mrd MAD 20,2 à fin juin 2011 et en baisse de 2,9% comparé au 30 Juin 2010.
Capi Mrd EURO 1,8
MASI
Volume (Millions) Price (MAD)
Bloom/Reuter ADH MC/ADH.CS 2.00 85
Le prix moyen des unités vendues s’est apprécié de 7,9% comparé
Vol moy quot 6mois MMAD 7,3 1.80
au S1 2011. Il s’agit à notre sens d’un changement mix produit en 1.60 80
faveur des logements haut standing. En effet, le groupe Addoha a 1.40
75
livré au 30 Juin 2012 628 unités haut standing contre 370 il y a un 1.20
Actionnariat 1.00
an (soit une croissance de 70%.). 70
0.80
SEFRIOUI ANAS 56,0% 0.60
Flottant 41,9% Par ailleurs, le résultat d’exploitation ressort à 792,4 MMAD en 0.40
65
EL AYOUBI Noraddine 2,1% hausse de 50,9% comparé au S1 2011 et en baisse de 16,1% 0.20
comparé au S1 2010. Dans ce sillage, la marge opérationnelle 0.00
Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep
60
affiche un taux de 25,7% en hausse de 7pts comparé au S1 2011 et Douja Promotion Groupe Addoha (ADH-MA)
Morocco MASI (Indexed to ADH-MA)
en baisse 4 pts comparé au S1 2010.
Source : FactSet
Enfin, le résultat net consolidé progresse de 17,9% pour s’établir à
Présentation de la compagnie
567 MMAD.
Addoha est une entreprise familiale Graph 2 – Répartition des unités vendus
fondée par Anas Sefrioui opérant par segment
…néanmoins, retraité de l’opération SAS, le résultat net
dans le secteur immobilier.
La société est historiquement affiche une baisse de 21,4% comparé au S1 2011
positionnée sur le segment du
6,8%
logement économique mais se Retraité de l’opération de SAS, le résultat net consolidé au S1 2011
diversifie actuellement dans la ressort à 721 MMAD, par conséquent le résultat net au S1 2012
production de logement de haut
affiche une baisse de 21,4% comparé au S1 2011, contre une
standing. Elle s’impose comme un
acteur majeur dans le paysage hausse apparente de 22,5%. Ainsi, la marge nette baisse de 10,1 93,2%
immobilier marocain avec une points à 18,4%.
production annuelle de près de
30 000 logements Une dégradation de la structure financière suite à un Social & Moyen standing Haut standing
renforcement de la réserve foncière Source : CDG Capital Research
Le groupe a annoncé un renforcement de la réserve foncière de 50
ha courant 2012 notamment à Casablanca.
A la lecture des états de synthèses nous pensons qu’une partie du
financement des acquisitions des terrains proviendrait de sources
externes.
En effet, au 30 Juin 2012, la dette financière nette consolidée du
groupe s’élève à 9,5 milliards de dirhams, soit un accroissement de
10,6% par rapport à 2011. Ces dettes représentent à peu près 0,9
fois les fonds propres du groupe contre 0,8 à fin 2011.
Soulignons que cet endettement ne sera pas sans conséquences
sur les résultats du groupe, puisqu'il génère de lourdes charges
financières.
Consulter l’Avertissement dans la dernière page Accès aux notes de recherches sur le site : www.cdgcapitalbourse.ma

2. Recherche Actions – Douja Promotion Addoha CDG CAPITAL RESEARCH
Principaux indicateurs des résultats au 30
Juin 2012
Tableau 1 – Indicateurs financiers consolidés comparés au S1 2011
En MDH S1 2011 S1 2012 Evolution
Chiffre d'affaires 2 807,6 3 083,9 9,8%
EBITDA 551,9 810,7 46,9%
Marge EBITDA 19,7% 26,3% 6,6%
Résultat d'exploitation 525,1 792,4 50,9%
Marge opérationnelle 18,7% 25,7% 7,0%
Résultat net 480,9 567,0 17,9%
Marge nette 17,1% 18,4% 1,3%
Résultat Net Part de groupe 448,1 549,1 22,5%
Endettement net 7 527,0 9 500,0 26,2%
Gearing 80,6% 90,0% 9,4%
Source: Communiqué de presse du groupe Addoha (L’Economiste) - CDG Capital Research
Tableau 2 – Indicateurs financiers consolidés comparés au S1 2010
En MDH S1 2010 S1 2012 Evolution
Chiffre d'affaires 3 176,4 3 083,9 -2,9%
EBITDA 956,7 810,7 -15,3%
Marge EBITDA 30,1% 26,3% -3,8%
Résultat d'exploitation 944,1 792,4 -16,1%
Marge opérationnelle 29,7% 25,7% -4,0%
Résultat net 742,6 567,0 -23,6%
Marge nette 23,4% 18,4% -5,0%
Résultat Net Part de groupe 641,3 549,1 -14,4%
Endettement net 8 547,0 9 500,0 11,2%
Gearing 150,5% 90,0% -60,5%
Source: Communiqué de presse du groupe Addoha (L’Economiste) - CDG Capital Research
28 Septembre 2012
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3. CDG Capital Research Directeur Recherche Recherche Obligataire Recherche Actions
Casablanca, Maroc Mohamed Chbani Siham El Ouarzaz Fatima-Zahra Benjdya
Tél. : 05 22 23 97 12 Mohamed.chbani@cdgcapital.ma elouarzaz@cdgcapital.ma fatima-zahra.benjdya@cdgcapital.ma
Fatima-Ezzahra Erraji
ferraji@cdgcapital.ma
Amal Zaouiya
zaouiya@cdgcapital.ma
Meriyem Dahmi
meriyem.dahmi@cdgcapital.ma
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