Die Themen: - IMMOBILIENAKTIEN ALS STABILITÄTSANKER IN VOLATILEN MÄRKTEN - „ENTSPANNUNG IN ZWEI BIS DREI JAHREN" - „OFFENE IMMOBILIENFONDS: SCHÖN-WETTERKONSTRUKT"

1. Ausgabe 02 // juli 2012
Der REIT-Investor
Ein Informationsdienst über Immobilienaktien und REITs
Immobilienaktienmarkt aktuell Editorial
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Immobilienaktien als Stabilitätsanker Sehr geehrte Leserinnen und Leser,
UNSERE THEMEN
Konjunktursorgen und immer wieder
in volatilen Märkten auftauchende Krisenherde trüben derzeit
Angesichts weltweit niedriger Anleihezinsen und nervöser Aktienmärkte sehen sich die Stimmung an den Börsen und ver-
momentan viele Anleger, die auf der Suche nach der richtigen Kombination aus unsichern Investoren europa- und welt-
Stabilität und Rendite sind, nach Investitionsmöglichkeiten in Sachwerte wie Immo- weit. Selbst der mit Spannung erwarte-
bilien um. Davon können auch REITs und andere Immobilienaktien profitieren. te Börsengang des Online-Netzwerks
Insbesondere in Deutschland, Nordamerika und Asien sind immobilienbasierte Titel Facebook geriet zur Enttäuschung. In
im Aufwind. Die europäischen Aktienmärkte zeigten sich insgesamt sehr volatil und Zeiten wie diesen, die neben nervösen
+++
stehen durch Staatsschuldenkrisen und wirtschaftliche Schwäche unter Druck. Wäh- Aktienmärkten von Inflationsängsten
rend diese Entwicklung auch einige europäische REITs trifft, zeigen sich gerade die und niedrigen Zinsen geprägt sind, su-
UNSERE THEMEN
deutschen Immobilienaktien und REITs in starker Verfassung. chen viele Anleger nach einer wertstabi-
–> Mehr dazu auf den Seiten 2 – 5 len Anlagemöglichkeit. Dadurch werden
Sachwerte wie Immobilien immer be-
Asset Allocation gehrter. Und ein Ende der Nachfrage ist
nicht in Sicht. Mittelfristig werden davon
„Entspannung in zwei bis drei Jahren“ auch Immobilienaktien und REITs profi-
tieren. In welche Richtung es geht, zeig-
+++
Die gegenwärtige Situation bei der Immobilienfinanzierung erscheint vielen Marktak- ten zuletzt die deutschen Immobilien-
teuren bedrohlich. Selbst bei qualitativ hochwertigen Projekten mit guter Bonität aktien: Von Januar bis Mai kletterte der
unterstützen Banken mit weitaus geringeren Finanzierungen als vor der Finanzkrise. DIMAX Index von Ellwanger & Geiger
UNSERE THEMEN
Dennoch keinen Grund zur Beunruhigung sieht Mario Caroli, persönlich haftender um 15,8 Prozent nach oben. Das Spezi-
Gesellschafter des Bankhauses Ellwanger & Geiger. Im Interview mit der Immo- alsegment der REITs konnte im Ver-
bilienwirtschaft erklärt er unter anderem, wie er zu dieser Überzeugung kommt. gleichszeitraum in Europa um 9,2 Pro-
–> Mehr dazu auf den Seiten 6 – 7 zent an Wert hinzugewinnen. Auch der
Blick auf Nordamerika und Asien stimmt
Experteninterview optimistisch. Zuversicht ist auch bei der
Immobilienfinanzierung angebracht.
„offene Immobilienfonds: Schön-
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Zwar verändert sich diese derzeit drama-
tisch. Eine Kreditklemme ist jedoch nicht
wetterkonstrukt“
UNSERE THEMEN
in Sicht.
Der P2 Value von Morgan Stanley, der KanAm Grundinvest, der SEB Immoinvest
und nun auch noch der CS Euroreal – sie werden alle abgewickelt. Derzeit wird nach Ihr
den Ursachen für die Probleme der offenen Fonds geforscht. Prof. Dr. Stephan Bone- Mario Caroli
Winkel, Honorarprofessor an der IREBS International Real Estate Business School der
Universität Regensburg, zufolge sind die Probleme vor allem in den Geschäftsmo-
dellen der Anbieter zu suchen. Die Ursachen gehen jedoch weit über die Investiti-
onsstrategien hinaus, meint Helmut Kurz, Fondsmanager bei Ellwanger & Geiger.
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–> Mehr dazu auf den Seiten 8– 9

2. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Immobilienmarkt aktuell
Immobilienaktien als Stabilitätsanker in volatilen
Märkten
Die weltweiten Aktienmärkte sind derzeit der FTSE EPRA/NAREIT-Index im gleichen tieren. Der FTSE EPRA/NAREIT Index für
von einer hohen Volatilität geprägt. Zeitraum vor allem währungsbedingt asiatische REITs gewann fast 16,5 Prozent
Während in den USA aufgrund der po- um 14,1 Prozent zu. Sehr stark entwi- an Wert. Weltweit beendeten REITs die
sitiven Ergebnisse der Berichtssaison eine ckelte sich auch Asien, wo Immobilien- ersten fünf Monate mit einem Plus von
gute Stimmung herrscht, gerieten ins- titel von geldpolitischen Impulsen und 13,4 Prozent.
besondere die europäischen Märkte guten Unternehmensergebnissen profi-
durch die Schuldenkrise, politische Un-
sicherheiten und enttäuschende Wirt-
% ------ EPRA/NAREIT Global REITs (in Euro)
schaftsdaten unter Druck. Dennoch:
Inmitten der Turbulenzen konnten sich 120
europäische – insbesondere deutsche –
Immobilienaktien gut behaupten. Trotz 115
schlechter Stimmung an den europäi-
schen Aktienmärkten schloss das Seg- 110
ment der Immobilienwerte in den ersten
fünf Monaten des Jahres mit fast 9,0 105
Prozent im Plus. Das Spezialsegment der
REITs konnte im Vergleichszeitraum in 100
Europa sogar um 9,2 Prozent an Wert Dez 11 Jan 12 Feb 12 Mrz 12 April 12 Mai 12
hinzugewinnen. In Nordamerika legte Quelle: EPRA
MARKTBERICHT DEUTSCHLAND grund der vorangegangenen langen Patrizia Immobilien AG (+37,2 Prozent)
Der Immobilienaktienindex DIMAX hat Periode sinkender beziehungsweise sta- und die zusätzlich von Sondereffekten
sich von Anfang Januar bis Ende Mai mit biler Preise noch jede Menge Aufholpo- profitierende Gagfah Group (+82,3 Pro-
einem Wertzuwachs von 15,8 Prozent tenzial besitzt. Die positive Stimmung zent). Unternehmen des Sektors Gewer-
außerordentlich gut entwickelt – trotz hat sich auch auf den Immobilienaktien- beimmobilien wie Alstria Office, VIB
schwierigen Marktumfelds. Der breite markt übertragen. Vor allem die großen Vermögen oder DIC Asset könnten künf-
Aktienmarkt gemessen am DAX befand Wohnungsgesellschaften konnten im tig weiter von der robusten Konjunktur
sich in diesem Zeitraum dagegen in ei- Vergleichszeitraum kräftig an Wert zule- in Deutschland profitieren. Die immer
ner Abwärtsspirale und lag allein im Mai gen. Zu den großen Gewinnern zählen noch bestehenden Abschläge zum NAV
mit fast 7,4 Prozent im Minus. Einer der GSW Immobilien AG (+29,3 Prozent), verleihen den an der Börse gelisteten
größten Profiteure des erhöhten Sicher- Deutsche Wohnen AG (+21,8 Prozent), Gesellschaften zusätzlich Attraktivität.
heitsbedürfnisses der Anleger – bedingt
durch die unsichere Lage in Griechen- % ------ E&G DIMAX ------ DAX
land, die hohe Verschuldung weiterer 115
Mittelmeer­ nrainer sowie latente Inflati-
a
110
onsängste – ist der physische Immobi-
lienmarkt und hierbei insbesondere
105
Wohnimmobilien. Infolge des niedrigen
Zinsniveaus reißt die Bau- und Kauflust 100
der Deutschen trotz der in den Ballungs-
zentren bereits stark gestiegenen Preise 95
nicht ab. Es herrscht weitgehende Einig-
90
keit, dass momentan noch keine Immo- Dez 11 Jan 12 Feb 12 Mrz 12 Apr 12 Mai 12
bilienblase besteht, da Deutschland auf- Quelle: Bankhaus Ellwanger & Geiger KG © 2012
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3. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Immobilienaktienmarkt aktuell
MARKTBERICHT EUROPA zent) oder Derwent London (+13,2 Pro- Ellwanger & Geiger verlor 3,5 Prozent.
Nachdem die Aktienmärkte im ersten zent) erzielten gute Ergebnisse. Ein Zei- Hintergrund für das deutlich schlechtere
Quartal 2012 trotz schlechter Nachrich- chen für eine sehr differenzierte Abschneiden von REITs gegenüber dem
ten freundlich tendierten, gerieten die Entwicklung im europäischen Markt ist, Durchschnitt aller Immobilienaktien: Ge-
Börsen ab Mitte März stark unter Druck. dass die 20 wichtigsten europäischen rade bei den deutschen Immobilien-AGs,
Schwache Wirtschaftsdaten und die REITs im April wesentlich schlechter ab- die sich überdurchschnittlich stark ent-
Griechenland-Problematik mit ihrem schnitten als die Immobilienaktien insge- wickelt haben, handelt es sich überwie-
Ansteckungspotenzial für weitere Peri- samt: Der europäische REIT-Index ERIX von gend nicht um REITs.
pherieländer sorgten insgesamt für eine
hohe Volatilität der Kurse. Immobilien-
aktien erwiesen sich als deutlich stabiler
als andere Titel – der EPRA-Europe-Index % ------ EPRA Europe (in Euro)
erzielte gegenüber dem breiten Aktien- 115
markt sogar eine deutliche Outperfor-
110
mance. Die großen Gewinner der ersten
Monate sind vor allem deutsche Woh-
105
nungsunternehmen wie Gagfah (+82,3
Prozent), GSW Immobilien (+29,3 Pro- 100
zent) oder Deutsche Wohnen (+21,8
95
Prozent). Aber auch die im gewerblichen
Immobiliensektor tätigen Gesellschaften 90
aus Großbritannien wie Great Portland Dez 11
Dez 11 Jan 12
Jan 12 Feb 1212
Feb MrzMrz 12
12 April 12 Mai 12 Mai Mai 12
April 12 12
(+18,5 Prozent), Hammerson (+18,3 Pro- Quelle: EPRA
MARKTBERICHT ASIEN deutlich von einer gelockerten Geldpo- preist worden. Stark entwickelte sich im
Die asiatischen Immobilienaktien konn- litik. Immobilienaktien erzielten in den Vergleichszeitraum auch der Markt für
ten sich im ersten Quartal 2012 deutlich ersten fünf Monaten Kurssteigerungen Immobilienaktien in Singapur mit einem
erholen. In diesem Zeitraum stieg der von 12,9 Prozent in lokaler Währung. Zuwachs von 17,8 Prozent.
GPR Asia Property Index in lokaler Wäh- Risiken wie eine schwache Büronachfra-
rung um 24,8 Prozent – in Euro gerech- ge in Tokio waren durch die Kursverlus-
net waren es noch 17,3 Prozent. Der te des Jahres 2011 wohl bereits einge-
EPRA Asia REITs Index stieg im selben
Quartal um 7,2 Prozent (in Euro) und
erhöhte sich allein im April und Mai um % ------ GPR Asia (in Euro)
weitere 6,1 Prozent. Der chinesische Im- 120
mobilienmarkt profitiert derzeit von ers-
115
ten Lockerungen der Geldpolitik. Denn
die Inflationsbekämpfung tritt wegen
110
des zurückgehenden Wachstums allmäh-
lich in den Hintergrund. Setzt sich die 105
geldpolitische Entspannung im Reich der
100
Mitte fort, dürfte sich dies unter ande-
rem sehr positiv auf den wachsenden 95
Immobilienmarkt Hongkongs auswirken. DezDez 11
11 Jan 1212
Jan Feb 12 12
Feb Mrz Mrz 12
12 April 12
April 12 Mai 12 Mai 1212
Mai
Auch in Japan profitieren Immobilien Quelle: GPR
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4. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Immobilienaktienmarkt aktuell
MARKTBERICHT USA Gewinnerwartungen der Analysten um on Securities, Partner von Ellwanger &
Am US-Aktienmarkt sorgten die positi- vier Cent pro Aktie übertreffen. Taubman Geiger bei der Titelauswahl für unsere
ven Ergebnisse der Berichtssaison für das Centers, Betreiber hochwertiger Shop- Fonds in der Region Nordamerika, rech-
erste Quartal 2012 im April für gute ping-Malls, schnitt sogar um sechs Cent net für die Zukunft mit weiter steigenden
Stimmung. Auch Immobilienaktien ent- je Anteilsschein besser ab als erwartet. Gewinnen US-amerikanischer Immobili-
wickelten sich gut, wie am MSCI-US- Das Beratungsunternehmen CBRE Clari- enunternehmen.
REIT-Index erkennbar ist: Im Mai 2012
erzielte der Index eine Wertentwicklung % ------ MSCI US REIT (in Euro)
von 2,1 Prozent, von Jahresbeginn bis 125
Ende Mai waren es 14,0 Prozent. US-
amerikanische Immobilienunternehmen 120
erreichten im ersten Quartal dieses Jah-
115
res verbesserte oder stabile Geschäftser-
gebnisse, die darauf zurückgeführt wer- 110
den, dass sich die Fundamentaldaten am
105
US-Immobilienmarkt mittlerweile wieder
verbessern. Beispielsweise konnte das 100
Wohnungsunternehmen AvalonBay die Dez 11 Jan 12 Feb 12 Mrz 12 April 12 Mai 12
Quelle: MSCI
Robust
Kurz-Kommentar von Helmut Kurz
Das Gesamtbild tive der Immobilientitel ist die Stimmung Immobilienaktien sind nach wie vor
der Kursentwick- unter den Analysten verhaltener: Auf unterbewertet. All dies dürfte auch der
lung von REITs 3-Monats-Sicht rechnen zwei Drittel der positiven 12-Monats-Prognose der
und deutschen Befragten mit stagnierenden Kursen. Ein meisten Analysten zugrunde liegen.
Immobilienaktien Drittel geht von Kursanstiegen von 5 bis
ist weiter positiv. 15 Prozent aus. Kein einziger der Exper- Ein ganz entscheidender Punkt darf
Dem aktuellen ten rechnet mit Kursverlusten. bei der Einschätzung der Immobilien-
Dr. ZitelmannPB-Immobilienaktienba- gesellschaften nicht außer Acht gelas-
rometer zufolge geht die Mehrheit der Wie erklärt sich dieses Stimmungsbild? sen werden: Die meisten Unterneh-
Analysten für Immobilienaktien davon Sicherlich dämpft die Zuspitzung der men haben in den vergangenen
aus, dass die Kurse der börsennotierten Eurokrise die Erwartungen auf kurzfristi- Jahren die Entschuldung ihrer Bilan-
Immobiliengesellschaften in den kom- ge Kurssprünge. Demgegenüber stehen zen vorangetrieben und schlankere
menden zwölf Monaten um 5 bis 15 jedoch das günstige Finanzierungsum- Strukturen geschaffen. Das macht sie
Prozent steigen werden. feld, die anhaltend gute Verfassung des heute robuster – auch bei möglichen
Arbeitsmarktes sowie die gute deutsche konjunkturellen Turbulenzen infolge
Hinsichtlich der kurzfristigen Perspek- Inlandskonjunktur. Und: Die meisten der Eurokrise.
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5. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Immobilienaktienmarkt aktuell
AUSBLICK dings brauchen Investoren am US-Markt als der übrige Aktienmarkt. Da die Zin-
Der asiatische Immobilienaktienmarkt Geduld, da die wirtschaftliche Erholung sen aufgrund der Geldpolitik der Euro-
dürfte sich weiterhin positiv entwickeln. des Landes insgesamt noch recht lang- päischen Zentralbank europaweit nied-
In China und Japan wird mit weiteren sam voranschreitet und in den Aktien- rig sind und viele Anleger nach
geldpolitischen Lockerungen gerechnet, kursen vieles vorweggenommen er- renditestärkeren Anlagemöglichkeiten
die den Transaktionsmarkt und die scheint. jenseits des Geldmarktes suchen, dürfte
Kursentwicklung stärken dürften. Die Ri- an einigen europäischen Märkten nach
sikoaufschläge bei den Bewertungsrendi- In Europa ist stärker zu differenzieren. So den letzten Kurskorrekturen wieder Po-
ten in Japan sollten künftig zurückgehen. sieht vor allem der deutsche Immobili- tenzial für Immobilienaktien und REITs
enaktienmarkt derzeit wesentlich stabiler bestehen. In den krisengeschüttelten
Auch in den USA ist weiterhin mit einem aus als der gesamteuropäische. Auf- Peripherieländern stehen hingegen auch
moderaten Aufwärtstrend bei Immobili- grund der Schuldenkrise in den südeu- die Immobilienmärkte unter Druck. Hier
entiteln zu rechnen, weil sich die Funda- ropäischen Staaten und den zunehmen- könnten selektiv einige sehr niedrig be-
mentaldaten des Immobilienmarktes den Inflationssorgen ist damit zu wertete Immobilienaktien beziehungs-
nach langer Durststrecke bessern und rechnen, dass sich die Flucht in Sachwer- weise REITs interessant werden.
die Gewinne der Immobilienunterneh- te – wie Immobilien – in wirtschaftlich
men dementsprechend eine steigende starken Ländern wie Deutschland fort-
Tendenz aufweisen. Hierzu tragen auch setzt. Dadurch sollten sich auch Immo-
sinkende Finanzierungskosten bei. Aller- bilienaktien weiterhin besser entwickeln
„Investitionsstrategie bewährt sich“
Interview mit Patrick Nass, Fondsmanager des E&G Fonds Global REITs
Wie hat sich der als die Benchmark. Während Nordame- günstigen Bewertung und seiner Sta-
Fonds seit Jahres- rika in lokaler Währung die niedrigste bilität weiterhin positiv und werden die
beginn entwickelt? Wertentwicklung aller drei Kontinente Übergewichtung im Fonds bis auf wei-
vorzuweisen hatte, war diese durch die teres beibehalten.
In den ersten fünf Aufwertung des US-Dollar gegenüber
Monaten des Jah- dem Euro in diesem Zeitraum in Fonds- Welche Märkte liegen derzeit besonders
res ist der Wert des währung gerechnet deutlich größer als im Fokus?
Fonds um 9,2 Pro- die der europäischen Titel.
zent gewachsen. Damit sind wir sehr Unser Fokus liegt weiterhin auf Asien
zufrieden. Im Vergleich zum breiten Japans Wirtschaft hat sich langsam erholt mit den Schwerpunkten Japan und
Aktienmarkt hat sich der REIT-Sektor und der Immobilienmarkt brummt. Wie Hongkong. In Japan überlegen wir, das
deutlich besser geschlagen. So gewann bewerten Sie aktuell die Aussichten am Gewicht des Wohnimmobiliensektors
der MSCI World in Euro gerechnet im japanischen Immobilien- und REIT-Markt? zu erhöhen, welcher von einer kons-
selben Zeitraum nur 5,5 Prozent hinzu tant hohen Nachfrage und einem be-
und der STOXX 600 verlor – bedingt Nachdem sich die japanischen REITs grenzten Angebot profitiert. In Hong-
durch die Schuldenkrise in Europa – 2011 infolge der Naturkatastrophe sehr kong sind wir in erster Linie in den
sogar 2,5 Prozent. Die Schwäche des schlecht entwickelt haben, gehörten sie relativ schwankungsarmen Segmenten
Euro hat in Kombination mit unserer in den ersten fünf Monaten dieses Jahres Einzelhandel und Hotel investiert, wo-
Untergewichtung der USA allerdings mit einem Kursgewinn von 13 Prozent bei bei letzteren Objekte in A-Lagen
dazu geführt, dass sich der Fonds etwa zu den größten Gewinnern. Wir sehen im Mittelpunkt stehen. Diese profitie-
drei Prozent schlechter entwickelt hat den japanischen Markt wegen seiner ren von einem sehr knappen Angebot.
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6. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Asset Allocation
Immobilienwirtschaft 05/2012
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7. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Asset Allocation
Quelle: Immobilienwirtschaft 05/2012 (Haufe Gruppe, Freiburg)
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8. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Experteninterview
„Diversifizierung zu kurz gedacht“
Interview mit Prof. Dr. Stephan Bone-Winkel, Honorarprofessur Immobilienentwicklung an der IREBS
I
­nternational Real Estate Business School der Universität Regensburg und Vorstand der BEOS AG
Herr Bone-Winkel, ist Wurde denn nicht über verschiedene Regi- allerdings nur geografisch. Wenn in je-
die Abwicklung des onen und Länder gestreut? dem Gebäude eine andere Bank sitzt
SEB Immoinvest und und dann wie jüngst der Fall eine Finanz-
des CS Euroreal Folge Eine Diversifizierung unter diesem Aspekt krise alle Banken trifft, entsteht mögli-
eines Fehlers im Sys- wird zwar angestrebt – der Effekt jedoch cherweise auf einmal an vielen Stellen
tem der offenen Im- überschätzt. Denn die internationalen im Portfolio ein Problem.
mobilienfonds? Märkte bewegen sich inzwischen fast im
gleichen Zyklus. Entsprechend weisen Welche Alternative sehen Sie?
Nein, die jüngsten Probleme gehen sie kaum Diversifikationsvorteile auf. Die
nicht isoliert auf einen Fehler im System Risiken sind dagegen viel größer, bei- Um Klumpeneffekte zu minimieren eig-
dieses Vehikels zurück. Vielmehr sind sie spielsweise das Währungsrisiko oder das nen sich Objekte mit großen und kleinen
in den Geschäftsmodellen der einzelnen Steuerrisiko im Euroraum. Viele Anbieter Mietern aus verschiedenen Branchen mit
Gesellschaften begründet. Diese haben sind in neuen Märkten auch zu spät auf unterschiedlichen Vertragslaufzeiten, die
in der Vergangenheit oftmals eine zu den Zug aufgesprungen und wurden neben Büroflächen zum Beispiel auch
risikoreiche Investitionspolitik verfolgt. vom Zyklus hart getroffen. Service-, Fertigungs- oder Laborflächen
nutzen. Damit wäre bereits auf Objekt-
Welche Fehler wurden gemacht? Und bei den Nutzungsarten? und Mieterebene für einen Risikoaus-
gleich gesorgt und die Abhängigkeit
Viele Fonds haben zum Beispiel fast Auch hier greift die Auffassung von eines Portfolios von Veränderungen im
ausschließlich Objekte mit Preisen über Diversifikation oft zu kurz: Während fast Marktumfeld oder bei einzelnen Mieter-
50 Millionen Euro gekauft. Das war be- nur in Einzelhandel und Büro investiert gruppen signifikant reduziert. Das früher
quem. Aber gerade in schwierigen wird, sind gemischt genutzte Objekte, so geschätzte Single-Tenant- und Single-
Marktphasen ist es in solchen Preisre- die eine Streuung über verschiedene Use-Objekt mit einem 10-Jahres-Miet-
gionen fast unmöglich, einen Käufer zu Mieter und Branchen aufweisen, kaum vertrag, das heute vielfach noch als Core-
finden. Und auch die Diversifizierung in den Portfolios zu finden. Zur Verdeut- oder Super-Core-Objekt bezeichnet wird,
der Portfolios lässt häufig zu wünschen lichung: Ein Portfolio aus Bürotürmen in ist für uns das risikoreichste Investment
übrig. allen europäischen Metropolen mag auf überhaupt. Und es hat keine Zukunft,
den ersten Blick gut gestreut sein – wenn man langfristig ausgerichtet ist.
Der offene Immobilienfonds ist ein
­S chönwetterkonstrukt
von Helmut Kurz, Fondsmanager beim Bankhaus Ellwanger & Geiger
Drei Schwergewich- investiert haben, wiedersehen werden, zum Teil hausgemacht. Es wäre jedoch
te der Branche – der ist keineswegs gesichert. Der Erfolg der falsch, die Probleme nur den Investiti-
KanAm Grundin- Abwicklung wird auch davon abhängen, onsstrategien anzulasten.
vest, der SEB Im- wie sich Immobilienmärkte entwickeln
moinvest und der werden. Darauf haben die Fondsmana- Denn was sich schon nach der Schlie-
CS Euroreal – wer- ger keinen Einfluss. Dennoch: Gestaltet ßungswelle infolge der Lehman-Pleite
den abgewickelt. sich der Verkauf in diesem Fall schwierig, zeigte, hat sich nun bestätigt: Die Kon-
Dass die Anleger die über 16 Milliarden ist dieses Problem angesichts der man- struktion eines Immobilieninvestments
Euro, die sie insgesamt in diese Vehikel gelhaften Diversifizierungsstrategien mit einer börsentäglichen Handelbarkeit,
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9. Der REIT-Investor Ausgabe 02 // juli 2012
Experteninterview
aber langen Bewertungsintervallen der Schließungen. Letztlich handelt es sich Der Handel würde dabei an der Börse
Anteile funktioniert nicht. Der offene hierbei jedoch um die rechtlich abgesi- erfolgen, neue Anteile nur einmal im Jahr
Immobilienfonds ist ein Schönwetter- cherte Vernichtung von Vermögen. Bes- am Erstmarkt ausgegeben. Anleger
konstrukt. In „sonnigen“ Zeiten waren ser wäre es beispielsweise gewesen, könnten zudem nur mit einer Frist von
die Fonds stabil. Bei stürmischer See an wenn Branche und Gesetzgeber wäh- zwölf Monaten zum Ende des Geschäfts-
den internationalen Finanz- und Immo- rend der Schließungsphase an Konzep- jahres kündigen. In der Zwischenzeit
bilienmärkten jedoch hat ein beachtlicher ten gearbeitet hätten, wie von der Auf- wäre der Handel ausschließlich unter
Teil der Branche nur allzu leicht Schiff- lösung bedrohte Fonds zu retten sind. den Anlegern am Zweitmarkt möglich.
bruch erlitten. Die Fiktion einer sicheren Eine Umwandlung der Fonds in REITs Anlagen nach dem Schweizer Modell
Anlage ist inzwischen überholt. Immo- wäre eine solche Möglichkeit gewesen. hätten so ein geringeres Risiko als REITs
bilien sind nicht risikolos. Traurig ist, dass Weltweit wurde bereits mehrfach ge- oder Immobilienaktien. Die Börsennotiz
den Akteuren diese Binsenweisheit zeigt, dass dies funktionieren kann. würde auch die leidige Diskussion um
schmerzhaft beigebracht werden musste. die Bewertung der Portfolios und Antei-
Der langfristig beste Weg für die Fonds le beenden. Denn letztlich kann nur die
Die nun vielfach vollzogene Auflösung wäre das Schweizer Modell gewesen, das Börse ein realistisches Bewertungsniveau
von Fonds ist zwar zweifelsfrei eine bes- jedoch leider gleich zu Beginn der Ge- bieten, zu dem dann auch Transaktionen
sere Lösung als wiederholte jahrelange setzgebungsdebatte verworfen wurde. stattfinden.
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