Curso de Economia Monetária

1. 13/04/2015
1
Mercado Financeiro
Unidade 2 – Parte 3
Profa. Gisele F.Tiryaki
ECO 174 – Economia Monetária
FCE/UFBA
Sumário
 Custos deTransação e de Informação
 InformaçãoAdversa e Risco Moral
 InformaçãoAssimétrica e o Mercado Financeiro
 Crises Financeiras – Análise Novo-Keynesiana
 Causas e consequências: as fases das crises financeiras
 Países desenvolvidos
 Países em desenvolvimento
 Crises Financeiras – Análise de Minsky

2. 13/04/2015
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Custos de
Transação e de
Informação
Introdução
 Custos de transação e de informação: elevam o custo de obtenção
de recursos pelos tomadores de empréstimos e reduzem o retorno
esperado dos poupadores
 Custos de transação: custos associados com a venda/compra de
instrumentos financeiros (comissões, requisitos mínimos de
investimento, despesas de advocacia)
 Custos de informação: custos associados com a avaliação da
credibilidade dos tomadores de recursos e monitoramento de uso
desses recursos
 Trabalhos importantes nesta área: Bernanke & Gertler (1995), Bernanke &
Blinder (1992), Bernanke, Gertler & Gilchrist (1994)
 Oportunidades de ganhos: agentes econômicos que se
especializam na intermediação entre tomadores de empréstimos e
poupadores e no monitoramento e seleção de tomadores de
empréstimos

3. 13/04/2015
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Introdução
 Intermediários financeiros: vantagens associadas à economia de
escala e escopo
 Poupadores individuais incorrem em menores custos na aquisição de
ativos financeiros se a operação é feita em conjunto: custo por
unidade transacionada reduz (custos legais, networks de caixas
eletrônicos)
 Problemas de assimetria de informação são minimizados: tomadores
de empréstimos possuem informações sobre as condições financeiras
e operacionais da empresa e sobre a utilização de recursos que não
estão facilmente disponíveis aos poupadores
 Problema Principal-agente: Desinformado vs. Detentor de informação
privada
 Economias de escopo: oferta de serviços múltiplos
Assimetria de Informação
 Implicação: preço reflete qualidade (Stiglitz, 1987)
 O equilíbrio não ocorre necessariamente onde demanda é igual à
oferta
 Lei do preço único pode não ser válida: observa-se um conjunto de
preços de equilíbrio para bens/serviços com qualificações observáveis
semelhantes
 Curva de demanda pode ser inclinada positivamente:
 Quando o preço de uma ação sobe, compradores desinformados podem
acreditar que o retorno esperado é maior, elevando a demanda
 Quando o salário aumenta, a produtividade pode aumentar, elevando a
demanda por trabalho
 Mercados tornam-se restritos e podem até deixar de existir
 Bem estar social pode ser melhorado com intervenções, sejam elas do
setor privado ou governamentais

4. 13/04/2015
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Assimetria de Informação
 Seleção adversa: como diferenciar, em um conjunto de
demandadores de recursos, aqueles que representam maior
ou menor risco de default?
 Problema dos “limões” no mercado de carros usados:Akerlof
(1970)
 Vendedores de carros usados possuem informação sobre o estado do
veículo que não estão disponíveis para os compradores em potencial
 Exemplo: assuma que p(bom estado) = p(mau estado) e que o valor de
um carro em bom estado é igual a R$30 mil e em mau estado é igual a
R$20 mil. Qual o preço que um comprador estaria disposto a pagar pelo
carro usado? Esse preço pode representar um equilíbrio?
 Resultado: possibilidade de extinção do mercado de carros usados!!!
 Solução: concessionárias (intermediação)
Assimetria de Informação
 Seleção adversa em outros mercados:
 Mercado de trabalho
 Mercado de seguros de saúde
 Mercado financeiro: seleção adversa eleva o custo com
concessão de empréstimos e gera racionamento de crédito
 Taxas de juros altas: tomadores de empréstimos em potencial
tendem a direcionar recursos para projetos envolvendo maior
risco
 Stiglitz (1987): curva de oferta invertida!

5. 13/04/2015
5
Seleção Adversa no Mercado
Financeiro
Taxa de
Juros, r
Empréstimos
D
S1S2
r*
Racionamento
de crédito
Seleção Adversa no Mercado
Financeiro
 Taxas de juros: componente de risco é internalizado, o que
eleva o custo com obtenção de recursos externos (“external
finance premium”)
 Empresas com situação financeira robusta: financiamento de
projetos principalmente com recursos internos
 Racionamento de crédito: limitações no volume de recursos
para empréstimos
 Implicação: restrições de oportunidades para investimento em
capital, geração de emprego e produção

6. 13/04/2015
6
Fontes de Financiamento de
Projetos
Como fica oTeorema
de Modigliani e Miller
na presença da
assimetria de
informação?
Seleção Adversa no Mercado
Financeiro – O Que Fazer?
 Estabelecimentos de contratos lastreados por garantias (ativos
da empresa) e possibilidade de acesso ao patrimônio líquido
(e.g. pagamento prioritário aos portadores de títulos em caso
de falência da empresa)
 Produção e comercialização de informação: avaliadores de
risco
 Problema 1: existência de “free-riding” entre investidores
desestimula a aquisição de informação
 Problema 2: conflito de interesse
 Quem remunera os avaliadores de risco? O que ocorre quando avaliadores
ofertam serviços de consultoria para empresas?

7. 13/04/2015
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Seleção Adversa no Mercado
Financeiro – O Que Fazer?
 Disponibilização mandatória de dados financeiros auditados
independentemente: regulação governamental
 Problema: conflito de interesse (quando auditores ofertam serviços
relacionados e não relacionados com auditoria)
 Exemplo:ArthurAndersen
 Até os anos 80: auditoria representava a fração mais significativa do negócio
 Final dos anos 80: receitas com serviços de consultoria cresceram
significativamente e o mercado de auditoria tornou-se mais competitivo
 2000: divisão das unidades de negócio (ArthurAndersen/Andersen Consulting)
 2002:ArthurAndersen é condenada por obstrução à justiça em relação ao caso
Enron e fecha as portas
Assimetria de Informação
 Risco Moral: assimetria que ocorre ex-post
 Exemplo clássico de risco moral: mercado de trabalho
 Risco moral em outros mercados: mercado de seguros,
mercado de produtos
 Mercado financeiro: há incentivo para utilizar os recursos com
uma estratégia que envolve mais risco e assim absorver o ganho
excedente em caso de sucesso

8. 13/04/2015
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Risco Moral no Mercado Financeiro
 Financiamento através da emissão de ações: conflito de interesses
entre a gerência da empresa e os acionistas (Jensen & Meckling,
1976)
 Interesse da gerência: maximizar benefícios pessoais e
apresentar um menor nível de lucro e de pagamento de
dividendos
 Solução 1: auditoria de informações financeiras
 Solução 2: desempenho da firma e reputação da gerência
(importância de mercados de capitais desenvolvidos)
 Financiamento através de empréstimos: tomadores de
empréstimos têm incentivo em incorrer em risco adicional em
relação ao indicado na contratação (absorver lucro excedente)
Risco Moral no Mercado Financeiro
 Como reduzir os custos de informação?
 Restrição no nível de risco que o tomador de empréstimo pode
incorrer: cláusula contratual impondo o investimento de
recursos somente em projeto pré-especificado
 Imposição de nível mínimo de patrimônio líquido a ser mantido
 Estabelecimentos de contratos lastreados por garantias (ativos
da empresa) e possibilidade de acesso ao patrimônio líquido
(e.g. pagamento prioritário aos portadores de títulos em caso de
falência da empresa)

9. 13/04/2015
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Informação Assimétrica no Mercado
Financeiro: Implicação
 Custos de agência: custo incorrido pelos emprestadores de
recursos na tentativa de suprimir a assimetria de informação
 Prêmio pago quando se necessita de recursos de terceiros: “external finance
premium”
 Acelerador financeiro e os ciclos econômicos
 Balanço contábil-financeiro da empresa e a taxa de investimento:
excesso de sensibilidade do investimento a flutuações no fluxo de
caixa
 O que acontece quando a taxa de juros se eleva em razão de uma política
monetária restritiva?
 Desestimula a atividade econômica, reduzindo consumo e receitas das empresas
 Reduz os preços de ativos, deteriorando o valor do colateral
 Eleva as despesas financeiras, reduzindo o fluxo de caixa das firmas
Papel dos Intermediários Financeiros
 Possibilitam a minimização de problemas de assimetria de
informação: especialização em avaliação e monitoramento de
tomadores de empréstimos
 Fonte de financiamento principalmente para pequenas e médias
empresas
 Grandes corporações: mercado de capitais
 Gertler & Gilchrist (1994):
 Evidência: firmas de pequeno porte estão mais expostas a choques
monetários, pois são mais dependentes do sistema bancário
 Firmas de grande porte: impacto sobre estoques com defasagem e menos
representativo (acesso ao mercado de capitais)

10. 13/04/2015
10
Gertler & Gilchrist (1994)
Gertler & Gilchrist (1994)

11. 13/04/2015
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Gertler & Gilchrist (1994)
Risco Liquidez
Infor-
mação
Informação Assimétrica: Resumo
Poupadores
Seleção
Adversa e
Risco Moral
Tomadores
de
Empréstimo
1. Não conseguem
diferenciar riscos
2. Não conseguem
monitorar uso de
recursos
1. Possuem informação
privada sobre riscos
2. Possuem informação
privada sobre uso de
recursosSoluções:
• Disponibilização de dados financeiros
• Contratos lastreados por garantias
• Acesso prioritário ao PL
• Regulação governamental
• Intermediação financeira
Recursos Recursos
RetornoRetorno

12. 13/04/2015
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Questões para Revisão
 Como a existência de informação assimétrica justificaria a
intervenção governamental na economia? Existiriam
alternativas?
 Quanto maior o valor da garantia de um empréstimo, menos
o emprestador tem que se preocupar com seleção adversa.
Essa afirmação é verdadeira, falsa ou incerta?
 Como o conflito de interesses pode fazer com que empresas
que ofertam serviços financeiros tornem-se menos eficientes?
 Como a existência de “free riding” agrava os problemas de
informação assimétrica nos mercados financeiros?
Crises Financeiras

13. 13/04/2015
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Crises Financeiras
 Característica principal: declínio abrupto nos preços de ações
e falências de empresas
 Diagnóstico Novo-Keynesiano: problema de informação
assimétrica se torna crônico em função de uma ruptura no
sistema financeiro
 Mercado financeiro torna-se incapaz de canalizar de forma
eficiente os recursos dos poupadores para os tomadores de
empréstimos
 Resultado: atividade econômica declina acentuadamente
 Impacto na concessão de financiamentos, no investimento,
emprego e produção
Crises Financeiras – Causas
Deterioração do balanço
patrimonial de tomadores
de empréstimos
Deterioração do balanço
patrimonial de instituições
financeiras
Crises bancárias
Elevação na incerteza
Elevação das taxas de juros
Desequilíbrio fiscal do
governo

14. 13/04/2015
14
Deterioração no Balanço Patrimonial –
Tomadores de Empréstimos
 Desvalorização substancial no mercado de
ações: redução no patrimônio líquido das empresas
 Dificuldade de obter financiamento em função do
agravamento de problemas com seleção adversa e com
risco moral:
 Credores estão menos protegidos (perdas com empréstimos
concedidos podem ser severas)
 Firmas tendem a incorrer em maior risco (relação capital
próprio/débito reduz com a queda no patrimônio líquido)
Deterioração no Balanço Patrimonial –
Tomadores de Empréstimos
 Redução no nível de preço esperado de forma
inesperada: eleva o nível de endividamento em termos
reais
 Contratos de financiamento baseado em taxas de juros
nominais: redução da inflação eleva o valor de financiamentos
contratados em termos reais, mas não eleva o valor real dos
ativos
r = i – πe
 Implicação: deterioração do patrimônio líquido das empresas,
agravando os problemas de risco moral e seleção adversa

15. 13/04/2015
15
Deterioração no Balanço Patrimonial –
Tomadores de Empréstimos
 Depreciação inesperada na taxa de câmbio:
 Se agentes econômicos fizeram contratos de financiamento no
mercado internacional, ocorre a elevação do valor de
financiamentos contratados em termos reais, mas não eleva o
valor real dos ativos (denominados em moeda local)
 Implicação: deterioração do patrimônio líquido das empresas,
agravando os problemas de risco moral e seleção adversa
Impacto do Mercado de Ativos no
Balanço Patrimonial - Resumo
Efeitos do Mercado
deAtivos:
• Queda da Bolsa
• Queda em PE
• Depreciação da ε
Redução do PL das
empresas ou
elevação no passivo
Agravamento de
problemas de
informação
assimétrica
Redução na
disponibilidade de
financiamento
Queda no
investimento
Queda na produção
agregada da
economia

16. 13/04/2015
16
Outros Fatores que Causam uma Crise
Financeira
 Deterioração do balanço patrimonial de instituições
financeiras
 Redução no capital dos bancos diminui a concessão de
empréstimos: redução em investimento e contração da atividade
econômica
 Crise bancária: falência de instituições financeiras
 Pânico e contágio: agravamento do problema de assimetria de
informações (poupadores preocupam-se com a segurança de
seus depósitos)
 Implicação: redução nos depósitos diminui o volume de
recursos disponíveis para financiamento
Outros Fatores que Causam uma Crise
Financeira
 Elevação da incerteza: falência de instituição financeira de porte,
recessão ou colapso da bolsa de valores
 Maior dificuldade para emprestadores distinguirem entre riscos de
crédito elevados e baixos
 Elevação das taxas de juros: aumento na demanda por crédito ou
redução na oferta monetária
 Tomadores de empréstimos com riscos de crédito menos
significativos saem do mercado: agravamento do problema de seleção
adversa
 Impacto negativo no fluxo de caixa das firmas com a elevação nas
despesas financeiras: redução na disponibilidade de recursos internos
para financiamento de projetos agravando problemas de seleção
adversa e risco moral

17. 13/04/2015
17
Outros Fatores que Causam uma Crise
Financeira – Países Emergentes
 Desequilíbrios fiscais: elevação da incerteza relacionada
ao pagamento de dívidas por parte do governo
 Redução na disposição de investidores individuais em adquirir
títulos do governo: instituições financeiras podem ser
compelidas pelo governo a adquirir títulos
 Preço dos títulos do governo tende a reduzir: deterioração do
balanço patrimonial das instituições financeiras, diminuindo a
disponibilidade de recursos disponíveis para empréstimos
Crise Financeira: Fase 1
Agravamento
de problemas
de seleção
adversa e
risco moral
Deterioração dos
balanços
patrimoniais de
inst. financeiras
Declínio nos
preços dos ativos
Elevação nas taxas
de juros
Elevação da
incerteza
Fatores que causam a crise financeira Consequências das variações nesses fatores
Legenda:

18. 13/04/2015
18
Fase 1 – Razões para o Declínio dos
Preços dos Ativos
 Valorização e desvalorização dos preços dos ativos: mercado
de capitais e de hipotecas
 “Psicologia do investidor” (espírito animal): preços > valor
fundamental
 Flexibilização da concessão de crédito e utilização dos recursos
para compra de ativos financeiros e residenciais
 Colapso da bolha:
 Redução da credibilidade de tomadores de empréstimos
 Deterioração do balanço patrimonial das instituições financeiras
 Contração na concessão de empréstimos, redução nos investimentos e na
atividade econômica
Fase 1 – Razões para a Elevação nas
Taxas de Juros
 Política monetária restritiva ou elevação na demanda por
empréstimos
 Redução no fluxo de caixa das empresas e das unidades
familiares
 Elevação no pagamento de juros de empréstimos
 Implicação: redução no volume de recursos próprios que
podem ser destinados ao financiamento de projetos
 Agravamento dos problemas de seleção adversa e risco moral
 Redução na concessão de empréstimos, no investimento e na
atividade econômica

19. 13/04/2015
19
Fase 1 – Razões para a Elevação
na Incerteza
 Iminência de uma recessão, colapso do mercado de capitais
ou colapso de uma instituição financeira proeminente
 Possibilidade de pânico e hesitação dos poupadores de
manterem recursos nas instituições financeiras
 Deterioração do balanço patrimonial das instituições financeiras
 Contração na concessão de empréstimos, redução nos
investimentos e na atividade econômica
Fase 1 – Razões para a Deterioração dos
Balanços Patrimoniais das Inst. Financeiras
 Gerenciamento Precário do Processo de Liberalização
Financeira
 Liberalização:eliminação de restrições impostas anteriormente
ao mercado e instituições financeiras
 Vantagens da liberalização: desenvolvimento do mercado
financeiro
 Problema: concessão rápida e expressiva de empréstimos e
exposição excessiva das instituições financeiras ao risco
 Risco moral: possibilidade de resgate pelo banco central
 Solução: regulação e supervisão constante do governo
 Ausência de regulação e supervisão: exposição ao risco pode ser
explosiva

20. 13/04/2015
20
Gerenciamento Precário do Processo de
Liberalização Financeira
Erosão do patrimônio líquido das instituições
financeiras
Redução na concessão de empréstimos, agravada
pela hesitação dos poupadores de manterem
recursos nas instituições financeiras
Agravamento dos problemas de seleção adversa e
risco moral
Declínio no investimento e na atividade econômica
Crise Bancária: Fase 2
Fase 1: agravamento
de problemas de
seleção adversa e risco
moral
Crise bancária: pânico
e retirada de recursos
das inst. financeiras
pelos poupadores
Agravamento de
problemas de seleção
adversa e risco moral
Declínio da atividade
econômica ainda
maior
Fatores que causam a crise financeira Consequências das variações nesses fatores
Legenda:

21. 13/04/2015
21
Crises Financeiras Brandas
 Processo recessivo: firmas e instituições financeiras robustas
sobrevivem
 Declínio da incerteza, mercado de capitais começa a reagir e
taxas de juros declinam
 Problemas de seleção adversa e risco moral diminuem e a
economia retoma a estabilidade
 Problema: quando o processo recessivo leva a uma redução
expressiva e inesperada no nível de preços dos ativos...
Deflação de Ativos: Fase 3
Declínio não-antecipado
no nível de preços
Elevação do
endividamento e
deterioração do
Patrimônio Líquido das
empresas
Agravamento de
problemas de seleção
adversa e risco moral
Declínio da atividade
econômica
Fatores que causam a crise financeira Consequências das variações nesses fatores
Legenda:

22. 13/04/2015
22
A Grande Depressão
 Bolha no mercado de capitais: especulação levou o Fed a elevar as
taxas de juros
 Bolha rompeu: queda de 11% na bolsa em outubro de 1929
 1930: declínio de preços foi revertido, mas novo choque
ocorreu...
 Agricultura sofreu choques expressivos: falência de bancos nas regiões
agrícolas espalhou-se pelos centros financeiros mais relevantes
 Pânico reduziu o volume de intermediação financeira e agravou problemas
de seleção adversa e risco moral
 Investimento e atividade econômica: declínio abrupto (desemprego: 20%)
 Preços declinaram de maneira substancial: deflação de ativos
A Grande Depressão - 1930

23. 13/04/2015
23
Crise Financeira de 2007-2008
 Origem: gerenciamento precário de inovação financeira no
mercado de hipoteca residencial sub-prime e rompimento de
bolha na precificação de ativos residenciais
 Origem da bolha: fluxo substancial de recursos de países como
China e Índia a partir do final da crise em 2001
 Crédito barato: preços dos ativos aumentaram substancialmente
 Elevação na complexidade dos instrumentos financeiros utilizados
 Agravamento dos problemas de informação assimétrica
 Rompimento da bolha: queda nos preços do mercado residencial
 Valor dos empréstimos excede valor do ativo hipotecado: defaults
generalizados
Dow Jones Industrial Average
0
100,000,000
200,000,000
300,000,000
400,000,000
500,000,000
600,000,000
700,000,000
800,000,000
0.00
2,000.00
4,000.00
6,000.00
8,000.00
10,000.00
12,000.00
14,000.00
Jan2,2008
Jan17,2008
Feb4,2008
Feb20,2008
Mar6,2008
Mar24,2008
Apr8,2008
Apr23,2008
May8,2008
May23,2008
Jun10,2008
Jun25,2008
Jul11,2008
Jul28,2008
Aug12,2008
Aug27,2008
Sep12,2008
Sep29,2008
Oct14,2008
Oct29,2008
Nov13,2008
Dec1,2008
Dec16,2008
VolumeNegociado
PreçodeFechamento
Preço Volume
Preço em
25/04/14:
US$ 16.361,46
Fonte: Commodity
Systems Inc., 2014

24. 13/04/2015
24
Crise Financeira de 2007-2008
 Deterioração no balanço patrimonial das instituições
financeiras: impacto global
 Falência de bancos de investimento de porte
 Resgate pelos bancos centrais
 Brasil:
 Regulação do mercado financeiro mais restritiva
 Baixa exposição a riscos pelos bancos
 Atividade econômica declinou substancialmente, mas se
recuperou mais rápido

25. 13/04/2015
25
Atividade Econômica (PIB Real per
capita – US$ 2005): Brasil vs. EUA
Fonte: Banco Mundial (2015)
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
50000
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Brasil EUA
Atividade Econômica
(Desemprego): Brasil vs. EUA
Fonte: Banco Mundial (2015)
0
2
4
6
8
10
12
198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014
BRA USA

26. 13/04/2015
26
Crises Financeiras em Mercados
Emergentes
Agravamento
de problemas
de seleção
adversa e
risco moral
Deterioração
dos balanços
patrimoniais de
inst. financeiras
Declínio nos
preços dos
ativos
Elevação nas
taxas de juros
Elevação da
incerteza
Desequilíbrios
Fiscais
Fatores que causam a crise financeira Consequências das variações nesses fatores
Legenda:
Crises Financeiras em Mercados
Emergentes: Dois Caminhos Iniciais
 Gerenciamento precário do processo de liberalização
financeira
 Supervisão regulatória das instituições financeiras: precária
 Instituições financeiras possuem pouca capacitação na seleção e
monitoramento dos tomadores de recursos
 Resultado: expansões de crédito normalmente ocorrem com
maior exposição ao risco por parte das instituições financeiras
 Liberalização:facilita a tomada de empréstimos por parte de
bancos domésticos no mercado internacional
 Exemplo:Asia em 1997

27. 13/04/2015
27
Crises Financeiras em Mercados
Emergentes: Dois Caminhos Iniciais
 Desequilíbrios fiscais: déficits fiscais significativos que
precisam ser financiados
 Bancos domésticos são compelidos a adquirir títulos do governo
 Crise de credibilidade: descrença na capacidade do governo de
pagar dívidas e deflação no preço desses ativos
 Implicações:
 Deterioração no balanço patrimonial dos bancos
 Declínio na concessão de empréstimos
 Exemplos:Argentina em 2001-2002, Rússia em 1998, Grécia e
outros países do sul da Europa em 2011/2012
Crise Cambial: Fase 2
Fase 1: agravamento
de problemas de
seleção adversa e
risco moral
Crise Cambial
Agravamento de
problemas de seleção
adversa e risco moral
Declínio da atividade
econômica ainda
maior
Fatores que causam a crise financeira Consequências das variações nesses fatores
Legenda:

28. 13/04/2015
28
Crise Cambial
 Ataque especulativo e depreciação da taxa de câmbio:
oportunidade de lucros
 Fatores que precipitam o ataque:
 Deterioração no balanço patrimonial das instituições financeiras
 Governo: habilidade limitada para defender a moeda local
 Exaustão das reservas cambiais
 Desvalorização cambial
 Desequilíbrios fiscais severos: impacto sobre o balanço
patrimonial das instituições financeiras
Crises Gêmeas: Fase 3
Crise Cambial:
endividamento das
firmas se eleva
(empréstimos em
moeda estrangeira)
Agravamento de
problemas de seleção
adversa e risco moral
Crise Bancária
Agravamento de
problemas de seleção
adversa e risco moral
Declínio da atividade
econômica
Fatores que causam a crise financeira Consequências das variações nesses fatores
Legenda:

29. 13/04/2015
29
Crises Financeiras – Visão de
Minsky
Hipótese da Fragilidade Financeira – Minsky
 Objetivo: adicionar uma teoria financeira do investimento à
teoria dos ciclos (investimento) de Keynes
 As economias de mercado são inerentemente instáveis
 Não existem mecanismos de mercado capazes de garantir uma
trajetória de crescimento com estabilidade
 Instabilidade endógena: resultado da própria estrutura das
economias de mercado, independente da ocorrência de “choques
exógenos”
 Moeda não é neutra: curto e longo prazo
 Papel central das instituições financeiras

30. 13/04/2015
30
Papel do Sistema Financeiro
 Método utilizado para se financiar aquisição de ativos
assume papel de grande relevância
 Presença de incerteza para ambas as partes no contrato de
financiamento:pagamento futuro do empréstimo será
realizado?
 Instabilidade financeira: se uma parte falha em honrar o
contrato, a outra parte pode enfrentar problemas de
solvência
 Quando o não pagamento de contratos se generaliza, o valor dos
ativos financeiros cai: deflação de débito
Teoria Financeira do Investimento
 Os ciclos na economia capitalista refletem a instabilidade
inerente da economia
 Funcionamento saudável da economia capitalista depende da
existência de investimentos geradores de lucros
 Em uma economia capitalista dinâmica, firmas normalmente precisam de
recursos de terceiros para financiar seus projetos
 Flutuações nos investimentos determinam se as dívidas poderão ou não ser
pagas
 Fluxos de caixa (lucros) gerados pela atividade econômica:
 Utilizados como garantias para financiar posições em ativos de capital
 Utilizados para honrar as obrigações de pagamentos originadas em decisões
passadas de financiamento

31. 13/04/2015
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Teoria Financeira do Investimento
 Porque os investimentos flutuam?
 Financiamento com recursos de terceiros e o comportamento dos agentes
econômicos no ciclo econômico
 Hedge: fluxo de caixa esperado excede, em todos os períodos, os compromissos
contratuais de pagamentos de passivos
 Especulativo: fluxo de caixa esperado para todo o período previsto excede o total
de pagamentos de dívidas, mas, no curto prazo, o fluxo de caixa pode ser inferior
aos compromissos totais
 Refinanciamento de empréstimos eventualmente é necessário
 Ponzi: o fluxo de caixa é inferior aos compromissos financeiros em todo o período
 Refinanciamento do principal e do pagamento de juros: postura de alto risco
 Grau de instabilidade depende do número de empresas com comportamento
especulativo e Ponzi
 Importante: o comportamento precisa ser validado pelo mercado financeiro
 Pontos de inflexão dos ciclos: reflexo de mudanças na política de concessão de
crédito por parte do mercado financeiro
Minsky e os Ciclos Econômicos
Tempo
Y
QH > QE + QP
QE e QP ↑
QH < QE + QP
QE e QP ↓

32. 13/04/2015
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Minsky e os Ciclos Econômicos
 Recessão: expectativas de lucro são desfavoráveis, mas a estrutura
financeira da economia é robusta
 Maioria das firmas com posturas especulativas e Ponzi entraram em falência no
período de deflação de débito anterior
 Recuperação: os lucros começam a crescer, mas o comportamento
cauteloso predomina
 Paulatinamente, com a melhora nas perspectivas de lucro e com expectativas
mais otimistas, as firmas começam a pleitear financiamento externo: cresce o
número de firmas com comportamento especulativo e Ponzi
Minsky e os Ciclos Econômicos
 Boom: expectativas estão extremamente otimistas e o crescimento nos
compromissos financeiros excede o crescimento nos lucros
 Firmas precisam recorrer crescentemente a novos recursos externos para
refinanciar seus compromissos financeiros: exposição ao risco cresce
significativamente
 Instituições financeiras passam a recusar a concessão de novos empréstimos
 As dificuldades no acesso ao crédito levam empresas à falência e a
atividade econômica começa a reduzir: novo período recessivo
emerge