1. 2014년 6월 27일 금요일
Global Radar
인도네시아, 해소되지 못한 취약국 디스카운트
- 상반기 신흥국 증시 강세를 주도했던 인도네시아 증시의 상승세가 둔화되고 있음. 원인은 1)펀더멘털 회복
신호 약화, 2)7월 대선을 앞두고 부각된 정치 리스크, 3)상반기 지수 급등으로 높아진 밸류에이션 부담
- 최근 연속적인 경제지표 부진으로 구조적 경상수지 적자 해소가 불투명해짐에 따라 펀더멘털 매력도는 점차
낮아질 것으로 예상
- 7월 초 예정된 대선에서 두 후보 간 치열한 접전이 예상됨에 따라 정치 리스크는 심화될 것. 지지율 격차는
감소 추세며 유권자의 40%가 부동층이라는 점에서 대선 불확실성 확대
- 상반기 급등한 주가로 높아진 밸류에이션 부담은 여전. PE는 14배로 밴드 상한선에 근접했고, 6월 일드갭도
기타 이머징 아시아 국가 대비 현저히 낮은 수준
김민경. 769.3022 mkkim@daishin.com
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
강원랜드: 3가지 우려에 대한 답변
- 목표주가 40,000원 매수 유지
- 방문자수 감소, 레저세 부과, 증설효과 등의 3가지 우려 점차 해소될 전망
- 컨센서스 상향전환 예상, 현주가 기준 2014년 예상 배당수익률 3.3%
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

2. 2
Global
Radar
인도네시아, 해소되지 못한
취약국 디스카운트
김민경
02.769.3022
mkkim@daishin.com
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
* 인도네시아 금융시장 불안 확대
- 3월 중순 이후 신흥국 증시 강세를 주도한 Fragile 5의 금융시장이 최근 불안정한 모습. 특히
상반기(~5월) 14.5% 상승하며 빠른 회복력을 나타낸 인도네시아의 상승세가 둔화되고 있음. 지
난 1분기 2009년 4분기 이후 가장 빠른 절상 속도를 보인 루피아화도 5월 이후 4.4% 절하
- 최근의 금융시장 불안은 1)펀더멘털 회복 신호 약화, 2)7월 대선을 앞두고 부각된 정치 리스
크, 3)상반기 정권 교체 기대감에 따른 지수 급등으로 높아진 밸류에이션 부담에 기인
* 펀더멘털 개선 여부는 불투명
- 최근 연속적인 경제 지표 부진으로 실물경기 둔화 우려 제기됨. 4월 무역수지는 미제련 광물
수출 규제로 수출이 급감함에 따라 예상치 크게 하회하는 19.6억 달러 적자 기록. 중앙은행(BI)
은 2분기 경상수지 적자 확대 가능성을 경고하며 올해 경제성장률 하향조정(5.8%→5.15%)
- 성장 둔화에도 불구하고 물가상승률은 7.3%로 여전히 높아 기준금리는 7개월째 7.5% 동결.
BI의 고금리 기조는 투자와 민간소비 증가에 부정적 영향
- 무엇보다 구조적 경상수지 적자 해소에 어려움 있을 것. 과거 많은 외자 유입으로 만성적 소
득 적자를 나타낼 뿐 아니라 정부가 운영하는 유류보조금 제도는 유류과소비로 인한 무역수지
적자를 조성하기 쉽다는 단점. 특히 최근 이라크 정정불안이 국제유가 상승을 야기해 경상수지
구조 개선은 불투명
* 7월 초 대선 앞두고 정치 리스크 부각
- 7월 9일 예정된 대통령 선거를 앞두고 정치 리스크 재부각됨. 두 대통령 후보 간 치열한 접전
이 예상되기 때문. 조코위 후보가 속한 투쟁민주당(PDI-P) 연합의 지지율은 32.2%로 프라보워
후보의 그리그라당 연합(26.5%)을 앞서고 있는 상황. 다만 두 후보 간 격차가 감소하는 추세며
유권자의 25%가 무당파층, 15%가 부동층이라는 점에서 대선 불확실성은 확대됨
* 밸류에이션 부담은 여전
- 현재 MSCI 인도네시아의 12개월 선행 PE는 14배로 밴드 상한선(14.7배)에 근접. PB도 이머
징 아시아 가운데 가장 높은 수준
- 6월 일드갭은 -0.7%로 대만(6.02%), 태국(5.3%) 등 기타 이머징 아시아 국가 대비 현저히 낮
은 수준이며 하향 추세를 나타내 밸류에이션 부담은 높은 상황
그림 1. 5월 이후 인도네시아 금융시장 불안 그림 2. 밴드 상한선에 근접한 PER
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
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(%)
환율 절상률
주가 상승률
4
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08.1
08.4
08.7
08.10
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09.10
10.1
10.4
10.7
10.10
11.1
11.4
11.7
11.10
12.1
12.4
12.7
12.10
13.1
13.4
13.7
13.10
14.1
14.4
(x) 인도네시아 12M Fwd PE
평균±1𝜎
14.7x
10.9x
12.8x
자료: Bloomberg 대신증권리서치센터 자료: I/B/E/S, 대신증권 리서치센터

3. 3
Earnings Preview
강원랜드
(035250)
3가지 우려에 대한 답변
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.co
m
최지웅
769.3530
jwchoi@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 40,000
유지
현재주가
(14.06.26)
(140626)
29,250
엔터테인먼트업종
3가지 시장 우려: 방문자, 레저세, 증설효과
- 방문자: 강원랜드 카지노 방문자 2014년부터 하락 추세. 1Q14 방문자 75만명으로 작년대
비 4% 하락. 시장은 방문자 하락에 따른 카지노 매출액 역성장 우려.
- 레저세: 5월 23일 지방세법 일부개정법률안 발의 (이한구 외 13인). 내용에 강원랜드, 스포
츠토토 등 매출액 10% 레저세 부과내용포함.
- 증설효과: 2013년 6월 1일 카지노 시설물 약 50% 증설효과 시장 기대치 하회.
답변: 6개월 안에 알게 될 것
- 방문자: 방문자수 하락은 올해 1월1일부터 인상된 입장료가 주 원인으로 판단(5000원에서
7500원으로 2500원 인상). 실적 기여도 미미한 방문자 중심 하락. 실제 카지노 참여자 게임
환경 개선. 이는 실적에서 증명되고 있음. (1Q14 방문자 -4%, 카지노매출액 +11% YoY)
(2Q14F 방문자 -3%, 카지노매출액 +14% YoY 예상. 성장폭 오히려 확대)
- 레저세: 현실성 매우 낮다고 판단. 2010년 이미 공론화 과정에서 공청회 및 체육계, 카지노
업계 주장을 통해 득보다 실이 많다고 판별된 내용. 법안이 논의조차 못되고 상정도 안됨.
2013년 평창올림픽 재원 목적으로 재추진 되었다가 폐광지역 주민 반발로 발의조차 안됨.
- 증설효과: 과도한 기대감 해소. 증설 후 처음으로 컨센서스 상회하는 변곡점. 2분기 매출액
3,516억원(+14% YoY), 영업이익 1,239억원(+33% YoY) 전망. 컨센대비 매출액 4%, 영업이
익 10% 상회. 딜러증원 이어지고 있어 가동률 확대 예상.
컨센서스 상향 전환 예상. 배당수익률 3.3%
- 증설에 따른 컨센서스 버블 1년간 하향추세에서 2분기 실적을 계기로 상향 전환 예상
- 레저세, 방문자수 하락에 대한 우려 점차 해소될 것으로 전망
- 현주가 기준 2014년 예상 배당수익률 3.3%
- 실적 턴어라운드 시점에 각종 노이즈로 주가가 하락했기 때문에 강원랜드 매수 추천.
- 투자의견 매수, 목표주가 40,000원 유지
(단위: 십억원, %)
구분 2Q13 1Q14 2Q14(F) YoY QoQ
2Q14F
Consensus
Difference
(%)
매출액 309 373 352 13.7 -5.8 338 3.6
영업이익 93 138 124 33.2 -9.9 112 9.7
순이익 76 106 97 27.9 -8.1 90 8.4
구분 2012 2013 2014(F)
Growth 2014(F)
Consensus
Difference
(%)2013 2014
매출액 1,296 1,361 1,499 5.0 10.1 1,484 1.0
영업이익 403 388 511 -3.7 31.7 491 3.8
순이익 306 298 398 -2.6 33.6 389 2.4
자료: 강원랜드, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1981.77
시가총액 6,172십억원
시가총액비중 0.52%
자본금(보통주) 107십억원
52주 최고/최저 34,350원 / 26,100원
120일 평균거래대금 120억원
외국인지분율 27.95%
주요주주 한국광해관리공단 36.27%
강원도개발공사 6.11%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -4.5 -6.8 -7.8 -3.7
상대수익률 -2.8 -8.7 -6.9 -13.4
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
13.06 13.09 13.12 14.03
(%)(천원) 강원랜드(좌)
Relative to KOSPI(우)

4. 4
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 6/26 6/25 6/24 6/23 6/20 06월 누적 14년 누적
개인 -177.8 4.9 -251.9 -126.0 268.3 182 761
외국인 91.3 -23.8 25.3 0.7 -91.7 595 1,740
기관계 105.8 20.0 227.3 141.2 76.7 -583 -2,178
금융투자 244.3 -12.0 38.5 35.6 127.1 -204 -3,163
보험 -11.0 16.0 4.2 -26.3 -1.0 86 705
투신 -123.0 -63.7 -3.4 51.5 127.5 -271 -1,209
은행 -19.6 -12.6 -8.7 -7.6 12.7 -132 -1,066
기타금융 2.8 16.4 0.6 -3.9 0.2 -343 -576
연기금 16.9 74.8 139.6 44.3 75.8 625 3,307
사모펀드 -33.3 -14.1 -9.6 33.1 -23.0 -279 -208
국가지자체 28.7 15.3 66.1 14.5 -242.7 -66 33
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
SK 텔레콤 21.3 SK 하이닉스 45.3 삼성전자 36.9 한국전력 58.4
POSCO 18.6 삼성전자 43.5 NAVER 33.7 삼성SDI 34.9
현대차 16.3 LG 화학 8.9 SK 이노베이션 23.7 SK 텔레콤 22.3
LG 전자 12.2 LG 디스플레이 5.9 현대건설 21.2 삼성중공업 12.9
하나금융지주 12.1 대우인터내셔널 5.5 LG 화학 19.4 하나금융지주 10.1
NAVER 11.8 KT 5.3 기아차 17.0 한국가스공사 9.4
신한지주 11.5 아모레퍼시픽 4.1 SK 하이닉스 16.6 제일모직 9.4
한국전력 9.6 삼성SDI 4.0 LG 디스플레이 12.6 한화케미칼 8.7
KT&G 8.0 LG 생활건강 4.0 LG 생활건강 11.1 GS 건설 7.1
삼성중공업 6.4 삼성생명 3.8 삼성물산 10.2 대우조선해양 6.3
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
원익IPS 2.3 파라다이스 4.6 사파이어테크놀로지 1.8 CJ E&M 7.9
서울반도체 2.0 게임빌 2.0 아이센스 0.9 파라다이스 4.4
아프리카TV 1.6 바이오스페이스 1.7 네오위즈게임즈 0.8 다음 2.6
쎌바이오텍 1.4 이오테크닉스 1.2 매일유업 0.8 서울반도체 2.3
내츄럴엔도텍 1.1 선데이토즈 1.1 토비스 0.8 원익IPS 1.6
어보브반도체 1.1 다음 1.0 차바이오텍 0.7 루멘스 1.3
다원시스 1.1 위닉스 1.0 에스에프에이 0.7 SK 브로드밴드 0.9
인터파크 1.0 유진테크 1.0 나노신소재 0.7 와이솔 0.9
네오위즈게임즈 0.9 사파이어테크놀로지 0.9 실리콘웍스 0.6 에스엠 0.8
리노공업 0.7 컴투스 0.9 삼목에스폼 0.6 위메이드 0.8
자료: KOSCOM

5. 5
▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성생명 309.3 0.5 삼성전자 256.4 1.8 삼성전자 140.0 1.8 삼성생명 91.3 0.5
현대차 82.7 5.3 SK하이닉스 104.4 -1.3 NAVER 107.0 7.9 삼성SDI 73.1 -2.7
NAVER 62.0 7.9 아모레퍼시픽 46.0 -2.2 LG 화학 75.9 3.7 하나금융지주 40.1 -0.7
신한지주 38.1 5.1 현대모비스 39.4 1.4 SK 하이닉스 45.7 -1.3 삼성중공업 30.5 -1.7
하나금융지주 34.7 -0.7 우리금융 33.7 -0.8 SK 이노베이션 45.4 12.5 대우조선해양 29.9 -3.4
삼성SDI 30.4 -2.7 기아차 27.1 3.1 LG 디스플레이 43.5 2.8 한화케미칼 24.8 -4.3
BGF 리테일 27.5 8.5 BS금융지주 26.9 1.7 아모레퍼시픽 40.2 -2.2 LG전자 22.5 0.5
SK 이노베이션 24.6 12.5 SK 22.7 0.6 현대건설 30.4 6.6 엔씨소프트 21.5 4.7
POSCO 21.8 5.9 LG생활건강 21.6 5.4 삼성물산 21.8 2.2 한국전력 19.4 -4.5
엔씨소프트 21.2 4.7 이마트 16.8 0.9 BS 금융지주 18.5 1.7 현대차 19.2 5.3
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 6/26 6/25 6/24 6/23 6/20 06월 누적 14년 누적
한국 101.4 -32.7 29.4 -39.6 -76.9 527 2,381
대만 187.5 118.8 131.5 147.4 -27.2 2,558 9,914
인도 -- 0.0 6.2 -30.7 -34.8 1,769 9,846
태국 -1.5 -27.7 -6.2 -20.2 -11.2 -146 -1,380
인도네시아 -3.2 -13.6 11.7 -19.3 2.6 214 3,814
필리핀 2.8 19.1 15.9 -2.2 -25.3 17 983
베트남 5.5 1.8 1.2 2.1 17.3 61 274
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소