1. 2014년 7월 23일 수요일
투자포커스
최경환 경제팀의 키워드 : ‘심리회복’과 ‘소득성장’
- 최경환 경제팀의 정책은 ‘심리 회복’과 ‘소득 성장’으로 요약할 수 있음.
- 정책 수단은 확장적 재정지출과 부동산 규제 완화 제시. 이전과 달라진 점은 가처분소득 증가를 위한 다양
한 방법제시(비정규직문제, 사내유보금 등)
- 부동산 규제의 실질적 수혜는 은행업종. 규제완화의 즉각적인 효과는 대출갈아타기에 의한 이자부담감소,
은행권 주택담보대출 증가. 사내유보금은 과세보다 인센티브 활용 예상. 배당성향과 배당수익률이 낮고 유
보금대비 현금비율 높은 기업 주목
- 정책 발표 이후 업종 변화 : 실질적 수혜가 예상되는 은행(부동산 규제완화), 유통(소득성장), 증권(자본시장
활성화)의 주도력 강화
오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
고려아연: 2Q14Preview:기대치 소폭 하회 전망되나 우려할 수준은 아님
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 470,000원(6.8% 상향)
- 2Q14 영업이익은 환율하락으로 컨센서스 6% 하회 전망되나 우려할 수준은 아님
- 2H14 영업이익은 원달러환율 안정과 아연가격 상승으로 1H대비 16% 개선 전망
- 최근 메탈가격 상승 및 원화강세 진정으로 증설로 인한 중장기 성장모멘텀 강화될 전망
- 연초 이후 약 35%의 주가상승으로 향후 단기 주가상승 모멘텀은 둔화가능성 존재하나 아연수급개선과 증
설통한 중장기 성장성 관점에서 BUY&HOLD 접근 여전히 유효
이종형 769.3069 jhlee76@daishin.com
한국항공우주: 이제 소형헬기도 만든다
- 투자의견 매수(유지), 목표주가 40,000원(유지)
- 7월 22일 LCH/LAH(소형민수헬기/소형무장헬기) 체계 개발사업 우선협상 대상업체로 선정
- 2014년 11월에 체계개발비 6,000억원 수주 예상
- 장기적으로 1,000대 양산을 목표로하는 33조 규모의 프로젝트임
- 하반기에 추가적으로 KT-1 터키 후속프로젝트, 기체부품 등 총 2.5조원 이상의 수주 기대
- 내년 수주목표 KFX 체계개발 수주까지 감안하면 기본 8조원 이상으로 역사적 Peak 예상
이지윤 769.3429 leejiyun0829@daishin.com
삼성테크윈: 명확한 실적 개선의 방향성이 중요!
- 14년 2분기 실적 부진 및 반도체 부품 사업 중단에 대한 일회성 비용(804억원)을 반영하여 14년 주당순이
익(EPS)을 하향, 목표주가도 9.3% 하향한 68,000원 제시. 투자의견은 ‘매수(BUY)’유지
- 14년 3분기 및 4분기에 점진적인 영업이익 개선이 이루어질 것으로 추정
- 고속 칩마운터의 수주를 14년 하반기에 기대. 14년 약 850억원, 15년 1,779억원의 신규 매출 추정
- 시큐리티의 제품 믹스 변화도 긍정적으로 판단
박강호. 769.3087 john_park@daishin.com
2. 2
투자포커스
최경환 경제팀의 키워드
‘심리회복’과 ‘소득성장’
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
2기 최경환 경제팀의 의지는 ‘경제는 심리다, 심리가 살아날 때까지 거시정책을 과감하게 확장적
으로 운용하겠다’라는 발언에 응축되어 있다. 해법은 정확한 진단에서 나온다. 2기 최경환 경제팀
은 한국경제가 저성장, 축소균형, 성과부재의 3가지 함정에 빠져있다고 진단한다. 이를 극복하기
위한 정책방향은 심리회복과 소득성장이다.
※ 심리회복 : 재정확대와 금리인하의 결합효과에 주목
저성장의 해법으로 제시된 심리회복은 실질적 효과보다는 정부의 정책 의지를 보여주는 신호 효
과가 크다. 이러한 측면에서 가장 주목해야 할 점은 통화정책과의 결합효과이다. 8월 금통위에서
금리인하가 단행되며 재정과 통화정책이 결합될 때 정책의 힘과 신뢰는 더욱 높아질 수 있다.
※ 부동산 규제완화의 수혜업종은 은행
부동산 대출 규제 완화의 즉각적인 효과는 대출 갈아타기를 통한 이자 부담 완화에서 나타날 것
으로 전망한다. LTV규제가 완화될 경우 은행권 대비 높은 이자를 주고 대출했던 비은행예금기관
의 대출이 은행권으로 이동될 가능성이 높다. 비은행 예금취급기관의 기존 주택담보대출과 신규
담보대출이 은행권으로 50% 이동할 경우 5120억원의 이자절감 효과가 발생한다. 대출 규제 도
입 이후 지속적으로 감소했던 은행권의 주택담보대출 비중이 상승할 가능성이 높다.
※ 사내유보금 활용. 소득증대의 하나의 방안
1991년~2001년 적정유보소득을 초과하여 소득을 보유하는 경우 초과유보소득에 25%의 세금
을 부과한 바 있다(1993.12월 세율 15%로 인하). 대상기업은 자본금 50억을 초과하는 비상장대
법인과 대규모기업집단에 속하는 비상장법인이었다. 이번에는 사내유보금에 대한 직접적인 과세
보다 사내유보금을 투자해 얻은 금융소득(단기금융상품)에 대해 세금 부과하는 방안과 사내유보
금을 임금, 배당으로 지급할 경우 세금을 감면해 주는 혜택을 주는 쪽으로 검토되고 있는 것으로
보인다. 한국의 배당수익률은 상대적으로 매우 낮은 수준이다. 정부의 정책 드라이브가 아니더라
도 배당 확대 요구는 점점 커질 수 밖에 없는 환경에 직면해 있다. 배당성향의 확대, 배당수익률
상승은 중장기 추세를 형성할 가능성이 높다.
※ 정책 발표 이후 업종 변화
24일 박근혜 정부 2기 최경환 경제팀의 하반기 경제정책 운용 방안이 발표될 예정이다. 정책 발
표 이후 업종의 변화가 나타날 수 있다. 실질적인 수혜업종 중심으로 업종 확산이 진행될 것으로
예상한다. 정책발표 이후에는 경기부양의 실질적인 수혜가 예상되는 은행(부동산 규제완화), 유통
(소득성장), 증권(자본시장 활성화)의 주도력이 강화될 것으로 판단한다. 8월부터는 환율에 대한
저점 인식, 기업이익 하향조정 마무리에 의해 그동안 부진했던 수출 대형주로 업종 확산이 나타
날 것으로 전망한다.
3. 3
Earnings Preview
고려아연
(010130)
2Q14Preview:
기대치 소폭 하회 전망되나
우려할 수준은 아님
이종형
769.3069
jhlee76@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 470,000
상향
현재주가
(14.07.22) 423,500
철강금속업종
투자의견 매수(유지), 목표주가 470,000원(상향)
- 2Q14 영업이익은 환율하락으로 컨센서스 6% 하회 전망되나 우려할 수준은 아님
- 2H14 영업이익은 원달러환율 안정과 아연가격 상승으로 1H대비 16% 개선 전망
- 최근 메탈가격 상승 및 원화강세 진정으로 증설로 인한 중장기 성장모멘텀 강화될 전망
- 연초 이후 약 35%의 주가상승으로 향후 단기 주가상승 모멘텀은 둔화가능성 존재하나 아연
수급개선과 증설통한 중장기 성장성 관점에서 BUY&HOLD 접근 여전히 유효
2Q14 영업이익은 환율하락으로 컨센서스 6% 하회 전망되나 우려할 수준은 아님
- 영업이익은 별도 1,470억원(-7%QoQ), 연결 1,490억원(-7%QoQ)으로 연결 영업이익은 컨
센서스와 당사 기존추정치를 6~7% 하회하는 수준전망
- 2Q 적용 메탈가격은 아연 $2,035(+1%QoQ), 연 $2,080(-2%QoQ), 은 $19.9(-1%QoQ)로
1Q와 유사했으나 원달러환율이 1Q대비 39원 하락해 예상보다 수익성 부진 추정
- 동사는 원가는 4~5개월전 환율 적용되나 제품가는 0~1개월전 환율 적용되어 원달러환율
하락구간에서는 일시적 재고효과로 수익성은 하락. 환율 안정시 수익성은 회복됨
- 2Q14 실적은 다소 부진했지만 예상치 범위로 판단되며 7월이후 원달러환율 상승반전해
3Q14 이후 수익성은 2Q보다 개선될 전망. 2Q SMC 실적은 1Q와 유사한 수준 전망
2H14 영업이익은 원달러환율 안정과 아연가격 상승으로 1H대비 16% 개선 전망
- 3Q14 영업이익은 별도 1,640억원(+11%QoQ), 연결 1,680억원(+12%QoQ) 전망. 영업일수
감소와 정기보수로 제품판매량은 2Q대비 약 5% 내외 감소 예상되지만, 7월이후 원달러환율
상승반전과 아연중심의 메탈가격 상승으로 수익성은 2Q대비 개선 전망
- 4Q14 영업이익은 별도 1,820억원(+11%QoQ), 연결 1,880억원(+12%QoQ)로 2Q12 이후
최대 분기실적 전망. 8~9월 아연전해공장 증설완료로 4Q부터 분기 약 50억원 내외의 전력
비 절감효과 예상되며, 성수기진입으로 제품 판매량도 연중 최대치 전망
메탈가격 상승과 원화강세 진정으로 설비증설로 인한 중장기 성장모멘텀 강화될 전망
- 7월들어 LME 아연가격은 $2,300대를 돌파, 11년 8월이후 최고치를 기록하며 상승세 강화
되고 있음. 세계 아연메탈수급은 13년부터 수요초과로 전환되며 펀더멘털 개선되고 있으며
Brunswick & Perseverance(13년, 33.5만톤) Century(15년, 51.5만톤), Lisheen(16년, 16.5
만톤) 등 주요 아연광산 고갈로 향후 공급부족에 의한 아연가격 상승모멘텀 강화될 전망
- 미국 테이퍼링 발표 전후해 중기 저점 확인했던 귀금속 가격도 우크라이나, 중동 사태로 인
한 안전자산 선호와 글로벌 인플레이션 우려로 하반기 이후 상승압력 강화 예상
- 4월 이후 급락했던 원달러환율도 7월부터 상승반전하고 있다는 점도 긍정적 요인
- 메탈가격, 환율 등 우호적인 여건은 16년부터 시작되는 아연, 연 증설효과와 더불어 동사의
중장기 성장모멘텀을 더욱 강화시킬 전망
단기 주가상승에 대한 부담 있지만 중장기 관점에서 BUY&HOLD 접근 여전히 유효
- 연초 이후 주가는 약 35% 상승했고, 현 주가가 14E PER 15X로 향후 단기 주가 상승모멘텀
은 둔화 가능성 존재. 그러나 진행중인 아연, 연 증설이 완전 가동될 경우 순이익이 14년대비
80% 이상 개선된 약 1조원까지 증가할 전망으로 중장기관점에서 매수접근은 여전히 유효
- 목표주가는 15~18E 평균 BPS 333,236원에 Target PBR 1.4X 적용해 47만원으로 6.8%
상향. 15~18E 평균 BPS 적용한 이유는 16년이후 증설로 인한 성장성이 주가에 선 반영될
것으로 판단하기 때문. Target PBR 1.4X는 15~18E 평균 ROE 13.8%를 반영
KOSPI 2028.93
시가총액 7,991십억원
시가총액비중 0.66%
자본금(보통주) 94십억원
52주 최고/최저 430,000원 / 273,500원
120일 평균거래대금 171억원
외국인지분율 17.13%
주요주주 영풍 외 45인 50.94%
국민연금공단 8.06%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 14.2 30.5 27.6 45.8
상대수익률 10.7 28.9 23.9 35.1
-20
-10
0
10
20
30
40
50
180
230
280
330
380
430
480
13.07 13.10 14.01 14.04 14.07
(%)(천원) 고려아연(좌)
Relative to KOSPI(우)
4. 4
Issue & News
한국항공우주
(047810)
이제 소형헬기도 개발한다
이지윤
769.3429
leejiyun0829@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
40,000
유지
현재주가
(14.07.22)
33,600
기계업종
한국항공우주 7월 22일 LCH/LAH 체계 개발사업 우선협상 대상업체로 선정
- LAH/LCH는 소형 민수핼기(LCH,Light Civil Helicopter)/소형 무장헬기(LAH,Light Armed
Helicopter)의 준말
- 우선협상 대상업체로 선정되면서 올해 11월 6,000억원 규모의 수주 예상
- LCH 플랫폼을 2020년까지 우선적으로 개발한 뒤 그 플랫폼을 기반으로 하여 2022년까지
LAH를 개발할 예정
- 장기적으로 국내에만 350대 이상의 도입이 예상되며 파생형(54대), 수출(616대)까지 감안하
였을 때 1000대 양산기준 33조 규모의 프로젝트
- 현재 Agusta Westland(이탈리아), Airbus(유럽), Bell(미국), Sikorsky(미국)등에 국제공동개발
참여 제안을 협의 중
LAH, LCH 프로젝트란?
- LCH: 산림청, 경찰청 등에서 운용중인 노후 민간헬기를 대체하는 프로젝트
체계개발 기간: 14년 중순~ 2020년 말
양산기간: 2018년말~
개발비 950십억원(정부 350십억원/해외업체 400십억원/ 국내업체 200십억원)
- LAH: 육군에서 운용중인 노후 소형헬기 MD500과 AH-1S 모델을 교체하는 프로젝트
체계개발 기간: 14년말~ 2022년 증순
양산기간: 2019년말~
개발비 600십억원(전액 정부부담)
올해 하반기, 내년 수주전망 계속 좋다!
- 하반기에 추가적으로 KT-1 터키 후속 프로젝트 (1,500억원), 기체부품 (1조원)의 수주를 기
대하고 있음
- 올해 12월까지 KFX 체계개발 업체 선정이 이루어지고 내년 초에 최종 수주계약을 하게 되
면 내년 수주목표는 기본 8조원 이상으로 역사적 Peak를 기록할 것으로 예상
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 1,535 2,016 2,314 2,811 3,782
영업이익 126 125 161 208 280
세전순이익 91 92 134 176 232
총당기순이익 74 90 105 138 182
지배지분순이익 74 90 105 138 182
EPS 760 924 1,081 1,414 1,871
PER 34.0 31.4 31.1 23.8 18.0
BPS 9,106 9,864 10,751 11,972 13,651
PBR 2.8 2.9 3.1 2.8 2.5
ROE 8.6 9.7 10.5 12.4 14.6
주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출
자료: 한국항공우주 대신증권 리서치센터
KOSPI 2028.93
시가총액 3,275십억원
시가총액비중 0.27%
자본금(보통주) 487십억원
52주 최고/최저 34,500원 / 24,800원
120일 평균거래대금 128억원
외국인지분율 14.17%
주요주주 한국정책금융공사 26.41%
현대자동차 10.00%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 13.9 -0.3 9.3 18.1
상대수익률 10.5 -1.5 6.1 9.5
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
18
20
22
24
26
28
30
32
34
36
13.07 13.10 14.01 14.04 14.07
(%)(천원) 한국항공우주(좌)
Relative to KOSPI(우)
5. 5
Results Comment
삼성테크윈
(012450)
명확한 실적 개선의
방향성이 중요!
박강호
769.3087
john_park@daishin.com
박기범
769.2956
kbpark04@daishin.com
투자의견
BUY
매수, 유지
목표주가
68,000
하향
현재주가
(14.07.22)
50,000
가전 및 전자부품업종
투자의견 ‘매수(BUY)’ 유지, 6개월 목표주가 68,000원으로 하향
- 연결기준으로 2Q14년 영업이익(228억원)은 당사 및 시장 예상치를 하회. 시큐리티(SS ;
Security Solution) 부문의 정책변화 및 재고조정에 따른 일회성 비용이 발생하면서 손실을
기록. 또한 환율하락(원/달러) 영향으로 반도체 장비 및 파워시스템의 영업이익률도 당사의
추정치를 소폭 하회한 것으로 추정
- 전체 매출은 7,235억원(3.3% yoy), 영업이익 228억원(-56.8% yoy), 순이익 -320억원(적자
전환, yoy)을 시현, 반도체 부품 사업 중단으로 일회성 비용 804억원이 반영되면서 순손실을
기록. 그러나 영업이익은 13년 4분기 저점으로 2분기 연속 증가 추세를 유지
- 14년 2분기 실적 부진 및 반도체 부품 사업 중단에 대한 일회성 비용(804억원)을 반영하여
14년 주당순이익(EPS)을 하향, 목표주가도 9.3% 하향한 68,000원을 제시. 투자의견은
‘매수(BUY)’를 유지
- 수익성이 낮은 반도체 부품의 사업 중단으로 영업이익 규모가 증가하나 당초 예상대비 개선
의 폭이 낮아지면서 주가의 탄력도가 낮아진 것으로 판단. 삼성테크윈의 투자전략은 중장기
적 관점에서 비중확대를 유지. 그 이유는
제품 믹스 변화로 영업이익은 점진적으로 증가하는 국면에 진입
- 첫째, 14년 3분기 및 4분기에 점진적인 영업이익 개선이 이루어질 것으로 추정, 영업이익은
3분기 302억원, 4분기 471억원으로 전분기대비 각각 32.3%, 56%씩 증가할 전망. 또한 15
년 전체 매출과 영업이익은 6.4%, 65.3%씩 증가할 예상. 수익성이 낮은 반도체 사업 중단,
시큐리티 및 반도체 장비 중심으로 포트폴리오 변화에 따른 마진율 개선이 본격화 예상
- 둘째, 고속 칩마운터의 수주를 14년 하반기에 기대. 14년 6월에 삼성전자로부터 양산 승인
을 받았으며, 3분기 및 4분기 중에 스마트폰향 생산라인에 적용되는 SMT용 고속 칩마운터
를 공급 예상, 당사는 14년 약 850억원, 15년 1,779억원의 신규 매출 추정
- 고속 칩마운터의 매출 증가 의미는 칩마운터 시장이 중속기에서 고속기 중심으로 전환하는
것에 대한 대응이며, 삼성테크윈이 고속 칩마운터를 기점으로 점차 반도체 장비 분야로 사
업을 다각화할 것으로 기대
- 셋째, 시큐리티의 제품 믹스 변화도 긍정적으로 판단. IT 분야가 디지털 및 스마트 기기 중심
으로 변화하는 과정으로 보면 시큐리티의 제품 구성도 14년 기점으로 아날로그에서 디지털
중심으로 전환되는 시점으로 판단
- 14년 상반기에 아날로그 분야의 재고조정과 제품 믹스 변화에 초점(비용 증가)을 두었다면
하반기에 디지털 중심의 신모델 출시로 매출, 이익 개선이 기대. 시큐리티의 제품 믹스 변화
를 긍정적으로 판단하며 15년에 반도체 장비와 함께 시큐리티 부문의 동사의 외형 및 이익
증가의 중추적인 역할을 담당
(단위: 십억원, %)
구분 2Q13 1Q14
2Q14 3Q14
Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ
매출액 700.4 603.8 736.6 731.3 723.5 3.3 19.8 715.6 7.0 -1.1
영업이익 52.8 3.3 38.8 45.3 22.8 -56.8 595.7 30.2 47.8 32.3
순이익 64.2 10.2 7.9 3.0 -32.0 적전 적전 34.0 -15.7 흑전
구분 2012 2013
2014(F) Growth
Consensus 직전추정 당사추정 조정비율 2013 2014(F)
매출액 2,934.7 2,912.0 3,010.8 2,897.5 2,859.3 -1.3 -0.8 -1.8
영업이익 156.0 122.7 147.8 162.5 103.4 -36.4 -21.4 -15.7
순이익 131.0 132.5 110.2 112.5 60.4 -46.3 1.1 -54.4
주: 분기 실적은반도체부품 사업부 제외 기준/ 연간실적은 2012년, 2013년 반도체 부품 사업부 포함
자료: 삼성테크윈, WISEfn, 대신증권 리서치센터
KOSPI 2028.93
시가총액 2,657십억원
시가총액비중 0.22%
자본금(보통주) 266십억원
52주 최고/최저 70,500원 / 49,250원
120일 평균거래대금 104억원
외국인지분율 15.11%
주요주주 삼성전자 외 7인 32.44%
한국투자신탁운용 9.41%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -2.9 -15.8 -8.3 -27.0
상대수익률 -5.8 -16.9 -10.9 -32.4
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
36
41
46
51
56
61
66
71
76
13.07 13.10 14.01 14.04 14.07
(%)(천원) 삼성테크윈(좌)
Relative to KOSPI(우)