1. 2014년 4월 8일 화요일
투자포커스
4월 옵션 만기 매수 우위 : 외국인 선물 매수 싸이클 진입 주시
- 4월 만기 매수 우위 예상. 차익 물량 부담 1000억원 이하로 낮음. 외국인 중심 비차익 매수 우위가 예상. 최
근 5일 일평균 외국인 비차익 매수 규모는 2000억으로 차익 부담 상회할 것.
- 신흥 시장 ETF 자금 유입이 비차익 매수의 원동력. 만기를 기점으로 외국인 선물 매매 매수 싸이클 진입 가
능성 높음. 원달러 환율 1050원 주시
김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
외국인카지노산업: CASINO BIG CYCLE4 마카오 학습효과
- CASINO BIG CYCLE In-depth 보고서 시리즈, 4번째 보고서
- 외인 카지노 회사는 1)증세 리스크 완화와 2)마카오 학습효과로 ‘멀티플’, ‘EPS’가 동반 상승하는 최
고의 주식이 될 것으로 예상
- 파라다이스 TP +50% 상향 48,000원, GKL TP +23% 상향 58,000원
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
파라다이스: CASINO BIG CYCLE 최대 수혜주
- 투자의견 매수, 목표주가 48,000원(+50% 상향, Upside +42%)
- 실적: 2014년 드롭액 6조원(+43% YoY) 돌파 예상
- 모멘텀: 제주도 그랜드 카지노 확장, 대형 카지노 착공
- 세그먼트 확장과 중국과 한국의 물리적, 제도적 인프라 개선으로 대형 카지노 성공 가능성 높아짐
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com
GKL: 늦어도 같은 방향성
- 투자의견 매수, 목표주가 58,000원(+23% 상향, Upside +29%)
- 실적: 2014년 증세로 영업이익 정체 예상
- 모멘텀: 영업장 확장, 신사업
- 성장률 GAP 발생 시 영업정책 변경을 통해 성장률 회복 전망
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

2. 2
투자포커스
4월 옵션 만기 매수 우위 :
외국인 선물 매수 싸이클 진입 주시
김영일
02.769.2176
Ampm01@daishin.com
차익 부담이 1000억원 이하로 낮은 가운데 (2) 일평균 2000억원의 외국인 비차익 매수가 유입
되고 있어 매수 우위가 예상된다. 만기를 기점으로 외국인 선물 매매가 매수 싸이클에 진입할
가능성이 높다. 트리거는 원달러 환율 1050원이 될 것
* 4월 옵션 만기 차익 물량 부담 낮아
3월 동시 만기 이후 유입된 매수 차익 순유입 규모는 298억원이지만 매수 차익 잔고가 저점을
기록한 3월 24일을 기점으로 보면 4월 만기에 출회 가능한 차익 물량은 1000억원 정도로 추정
4월 만기에 차익 매물을 내놓을 수 있는 주체는 금융투자와 투신권이며 출회 가능 금액은 1000
억원 이하로 예상. 물론 실제 차익 부담은 이보다 훨씬 작을 것. 높은 수준을 기록하고 있는 베
이시스 때문인데 최근 3일 베이시스별 차익 거래 추이를 보면 베이시스 1.0 이상에서 차익 매수
가 관찰. 일 평균 베이시스가 1.4 수준이라는 점을 고려하면 차익 매물 출회 가능성 낮음
* 비차익 매매가 키 포인트
4월 만기에는 외국인 비차익 매매가 가장 중요한 변수. 12월 만기 이후 뚜렷한 방향성을 나타내
지 않던 외국인 비차익 매매가 3월 만기를 기점으로 매수 싸이클 진입을 시도. 4월 만기에 우호
적인 변수로 작용할 전망. 최근 5일 비차익 순매수 규모를 살펴보면 외국인은 일평균 2000억원
순매수, 국내 기관은 일평균 1000억원 순매도를 기록. 일평균 1000억원 유입되고 있는 상황
* 만기 이후 외국인 선물 매수 싸이클 진입할 것
만기를 기점으로 본격적인 외국인 선물 매수 싸이클 진입이라는 변화가 나타날 가능성이 높음.
그리고 이 변화가 현실화된다면 KOSPI는 우호적인 프로그램 수급을 발판으로 상승 추세를 강화
할 것. 12월 동시 만기 이후 외국인 선물 누적 순매수는 4월 들어 순매수 전환에 성공. 이는
2014년 선물(3월물, 6월물) 포지션이 매수 쪽으로 바뀐 것으로 연간 스탠스가 강세로 바뀌었음
을 시사.. 약간의 시간을 두고 지켜봐야겠지만 변화는 이미 시작된 것으로 판단
그림 1. 외국인 비차익 순매수 기조 유지 그림 2. 외국인 선물 매수 싸이클 진입 가능성
-15,000
-10,000
-5,000
0
5,000
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20,000
25,000
외국인 누적 비차익 순매수(억원,12월 만기 이후)
기관 누적 비차익 순매수
3월 동시 만기
-25,000
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25,000
30,000
외국인 선물 누적 순매수(계약,
12월 만기 이후)
12월 만기 이후 : +4000계약
3월 만기 이후 : +20800계약
자료: KOSCOM, 대신증권리서치센터 자료: KOSCOM, 대신증권리서치센터

3. 3
Industry Analysis
외국인
카지노산업
CASINO BIG CYCLE 4
마카오 학습효과
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
최지웅
769.3530
jwchoi@daishin.com
투자의견
Overweight
비중확대, 유지
- 2013.09.02 ‘CASINO BIG CYCLE 3 (큰 그림에 대한 믿음)’ 후속 보고서
- 외인 카지노 회사는 1)증세 리스크 완화와 2)마카오 학습효과로 ‘멀티플’, ‘EPS’가 동반 상승
하는 최고의 주식이 될 것으로 예상
- 주가 상승으로 공포심이 높아지고 있으나 ‘그림1’과 같은 드롭액 & 주가 전망
증세 리스크 완화 [외국 사업자에 카지노 허용]
- 카지노 투자 NO1 리스크 팩터는 세금증가
- 해외 기업 참여로 증세 가능성 낮아진 것으로 판단 (투자 사업성 보전)
마카오 학습효과 [대형 카지노 성공 기대감]
- 국내 외인카지노 2017년부터 대형 카지노 시대 개막
- 마카오 개발 초기 중국 카지노 수요 불확실성 존재. 지금은 우려보다 기대가 압도적.
- 서울 영업장 카니발 우려 있으나 마카오 사례를 보면 오히려 동반 성장 기록.
- 핵심은 고객 세그먼트 확대 (Mass, Premium Mass, Super-VIP)
인프라 개선 [접근성, VISA완화]
- 중국 공항: 2010년(175개) => 2020년(244개). 인구 80% 공항 100Km내 커버
- 중국 철도: 2010년(17억명) => 2015년(40억명) => 전국 일일 생활권
기업 투자포인트
- 파라다이스: BUY, TP 48,000원 (+50% 상향, upside 42%, Fwd EPS * 30)
(키워드) 드롭액 6조원(+43% YoY) 돌파, 영업장 확장, 영종도 카지노 착공
- GKL: BUY, TP 58,000원 (+23% 상향, upside 29%, Fwd EPS * 24)
(키워드) 영업장 확장, 신사업
파라다이스 주가 10만원 돌파 예상 (드롭액 & 주가)
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
10 11 12 13 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F
Table Drop
Stock Price(last)
(Table Drop, bn KRW) (Paradise stock price, KRW)
Open Big Casino
China Wave
M&A
주: 1) 2010년 ~: 중국 중심의 구조적 성장시작
2) 2012년 ~ 2015년: 카지노, 호텔통합을통해 계단식 성장
3) 2017년 ~: 대형 카지노 순차적 오픈 (영종도 1차, 2차. 제주도, 부산 등)
자료: 파라다이스, 대신증권 리서치센터. *Table Drop(카지노 테이블 고객의 칩 교환금액, 총 판돈 개념)
Rating & Target
종목명 투자의견 목표주가
파라다이스 Buy 48,000원
GKL Buy 58,000원
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 4.5 26.6 30.5 59.4
상대수익률 3.7 24.7 30.8 54.4
0
10
20
30
40
50
60
70
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80
100
120
140
160
180
13.04 13.07 13.10 14.01 14.04
(%)(pt) 엔터테인먼트산업(좌)
Ralative to KOSPI(우)

4. 4
Issue & News
파라다이스
(034230)
Casino Big Cycle
최대 수혜주
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
최지웅
769.3530
jwchoi@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 48,000
상향
현재주가
(14.04.07) 33,850
엔터테인먼트업종
투자의견 매수, 목표주가 48,000원 (+50% 상향, upside +42%)
- 목표주가 48,000원: FWD EPS 1,600원 * 목표 PER 30배 적용
- 목표 PER 30배는 마카오 성장 시기 평균 PER 42배에서 30% 할인하여 산출
- 투자의견 매수는 중국 CASINO BIG CYCLE 최대 수혜주로 판단되기 때문임
실적: 2014년 드롭액 6조원(+43% YoY) 돌파 예상
- 2014년 연결 영업이익 1,545억원(+15% YoY) 전망 (개소세 반영)
- 2015년 연결 영업이익 1,963억원(+27% YoY) 예상
- 4분기 부산 카지노 통합 가정
모멘텀: 제주도 그랜드 카지노 확장, 대형 카지노 착공
- 5월 제주도 그랜드 카지노 확장 영업 시작 (CAPA 30% 확장)
- 6월 영종도 대형 카지노 착공 예정
- 4분기 부산 카지노 통합 전망
대형 카지노: 세그먼트 확장으로 성공 기대
- 물리적 한계로 VIP 중심 영업 전개
- 대형 카지노 오픈 시 Super-VIP, Premium Mass, Mass, 정켓으로 고객 확장
- 중국과 한국의 물리적, 제도적 인프라 개선으로 대형 카지노 성공 가능성 높아짐
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 519 639 797 975 1,134
영업이익 90 134 155 196 228
세전순이익 106 144 172 216 249
총당기순이익 80 108 130 163 188
지배지분순이익 75 101 118 148 170
EPS 822 1,113 1,295 1,624 1,873
PER 20.9 23.8 26.1 20.8 18.1
BPS 6,962 8,034 9,330 10,524 11,806
PBR 2.5 3.3 3.6 3.2 2.9
ROE 12.5 14.8 14.9 16.4 16.8
주: K-IFRS 연결기준, EPS는 자사주 포함
자료: 파라다이스, 대신증권 리서치센터
KOSDAQ 554.23
시가총액 3,078십억원
시가총액비중 2.29%
자본금(보통주) 47십억원
52주 최고/최저 36,000원 / 20,050원
120일 평균거래대금 102억원
외국인지분율 19.65%
주요주주 파라다이스글로벌 외 16인 46.82%
미래에셋자산운용 외 9인 6.21%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 3.8 31.5 32.2 60.8
상대수익률 1.9 19.7 26.1 58.9
-10
0
10
20
30
40
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80
18
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30
32
34
36
38
13.04 13.07 13.10 14.01
(%)(천원) 파라다이스(좌)
Relative to KOSDAQ(우)

5. 5
Issue & News
GKL
(114090)
늦어도 같은 방향성
김윤진
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
최지웅
769.3530
jwchoi@daishin.com
투자의견 BUY
매수, 유지
목표주가 58,000
상향
현재주가
(14.04.04) 44,850
엔터테인먼트업종
투자의견 매수, 목표주가 58,000원 (+23% 상향, upside +29%)
- 목표주가 58,000원: FWD EPS 2,430원 * 목표 PER 24배 적용
- 목표 PER 24배는 파라다이스 목표 PER 30배에서 20% 할인하여 산출
- 투자의견 매수는 중국 CASINO BIG CYCLE 2번째 수혜주로 판단되기 때문임
실적: 2014년 증세로 영업이익 정체
- 2014년 영업이익 1,839억원( -4% YoY) 전망 (개소세 반영)
- 2015년 영업이익 2,190억원(+19% YoY) 예상
- 힐튼, 강남 카지노 영업장 확장 미반영
모멘텀: 영업장 확장, 신사업
- 3Q14 중 힐튼, 강남 영업장 확장 가능성 높음
- 2014년 하반기 신규 카지노 허가 구체화 가능성 있음
- 2015년 추가 카지노 허가에 대한 논의 이어질 것으로 전망
늦지만 따라갈 것
- 비용통제로 드롭액 성장 시장대비 낮은 상황
- 성장률 GAP 발생 시 영업정책 변경을 통해 성장률 회복 전망
- 사기업과 외국기업 영종도 진출에 따라 신사업 가능성 높아짐
영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원, %)
2012A 2013A 2014F 2015F 2016F
매출액 502 561 591 662 747
영업이익 146 191 184 219 262
세전순이익 151 187 190 226 271
총당기순이익 144 138 143 170 204
지배지분순이익 144 138 143 170 204
EPS 2,329 2,224 2,320 2,754 3,302
PER 12.3 18.2 19.3 16.3 13.6
BPS 5,358 6,395 8,590 10,156 12,062
PBR 5.3 6.3 5.2 4.4 3.7
ROE 52.1 37.8 31.0 29.4 29.7
주: K-IFRS 별도기준
자료: GKL, 대신증권 리서치센터
KOSPI 1989.7
시가총액 2,774십억원
시가총액비중 0.23%
자본금(보통주) 31십억원
52주 최고/최저 48,650원 / 29,000원
120일 평균거래대금 97억원
외국인지분율 28.61%
주요주주 한국관광공사 51.00%
국민연금공단 7.47%
주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 0.6 16.5 23.0 51.0
상대수익률 -0.2 14.7 23.3 46.3
0
10
20
30
40
50
60
70
80
18
23
28
33
38
43
48
53
13.04 13.07 13.10 14.01
(%)(천원) GKL(좌)
Relative to KOSPI(우)

6. 6
매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액) (단위: 십억원)
구분 4/07 4/04 4/03 4/02 4/01 04월 누적 14년 누적
개인 57.0 -70.4 -128.8 -171.6 -108.9 -423 1,722
외국인 161.9 114.0 355.6 437.3 213.8 1,283 -2,227
기관계 -212.8 -55.0 -238.6 -263.2 -105.7 -875 173
금융투자 -88.2 39.3 -58.7 -87.0 -89.9 -285 -2,361
보험 -17.4 11.3 8.1 -11.8 35.9 26 468
투신 -81.7 -123.8 -159.2 -114.0 -96.7 -575 587
은행 -8.9 -4.9 -3.5 0.7 2.3 -14 -365
기타금융 -5.6 -1.3 -4.1 -5.2 -0.7 -17 -78
연기금 6.3 45.0 44.0 0.9 26.7 123 1,966
사모펀드 -25.8 -25.0 -58.4 -42.8 16.5 -136 -105
국가지자체 8.5 4.5 -6.9 -4.1 0.2 2 61
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
삼성전자 111.7 NAVER 122.2 LG 화학 15.5 삼성전자 53.3
LG 전자 54.1 SK 텔레콤 40.8 삼성SDI 14.8 NAVER 19.1
LG 화학 20.7 호텔신라 11.8 SK 텔레콤 11.8 LG 전자 17.2
한국전력 16.0 삼성전자우 8.9 POSCO 11.1 코오롱인더 16.6
기아차 14.8 기업은행 7.9 현대중공업 9.5 엔씨소프트 13.6
LG 디스플레이 11.1 현대모비스 6.0 삼성전자우 8.7 코스맥스 12.9
SK 하이닉스 10.9 삼성SDI 5.7 롯데케미칼 6.8 SK 하이닉스 12.6
신한지주 10.0 LG 생활건강 3.2 대우조선해양 6.3 기아차 11.7
삼성전기 8.6 대우조선해양 3.0 LS 5.9 한국타이어 9.8
현대제철 7.8 대한해운 2.5 제일모직 4.2 한국전력 9.6
자료: KOSCOM
코스닥 시장 (단위: 십억원)
외국인 기관
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
셀트리온 14.7 인터파크 5.3 파트론 2.2 파라다이스 8.7
코나아이 9.3 내츄럴엔도텍 4.3 피에스케이 1.7 CJ E&M 4.0
모다정보통신 1.7 위메이드 3.9 HB 테크놀러지 1.2 서울반도체 3.4
컴투스 1.7 서울반도체 3.7 서원인텍 1.1 컴투스 2.9
원익IPS 1.5 CJ E&M 2.4 테스 0.9 CJ 오쇼핑 2.6
에스엠 1.5 아프리카TV 2.3 에스에너지 0.8 내츄럴엔도텍 2.4
파라다이스 1.2 SK 브로드밴드 2.0 SK 브로드밴드 0.6 인터파크 2.3
이녹스 1.1 메디톡스 1.8 사파이어테크놀로지 0.6 에스엠 2.3
포스코 ICT 1.1 선데이토즈 1.8 도이치모터스 0.6 씨젠 2.1
에스에프에이 1.0 파트론 1.5 씨티씨바이오 0.5 게임빌 2.0
자료: KOSCOM

7. 7
▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인 (단위: %, 십억원) 기관 (단위: %, 십억원)
순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률 순매도 금액 수익률
삼성전자 557.8 4.3 NAVER 205.2 -5.3 NAVER 89.8 -5.3 삼성전자 165.9 4.3
기아차 177.7 1.7 SK텔레콤 78.4 -8.8 LG 화학 74.5 2.3 기아차 78.4 1.7
LG 전자 105.6 5.5 LG생활건강 27.3 -0.6 LG 디스플레이 50.1 5.6 현대차 77.9 -2.0
현대차 85.8 -2.0 기업은행 23.0 -1.5 삼성증권 34.2 2.3 하나금융지주 57.3 -2.4
신한지주 79.9 -3.1 스카이라이프 17.7 -8.3 POSCO 25.4 0.0 LG유플러스 48.9 -3.3
한국전력 70.5 0.9 롯데케미칼 16.6 -1.3 롯데케미칼 20.4 -1.3 KT 47.9 -0.7
SK 하이닉스 68.0 0.0 POSCO 16.1 0.0 삼성엔지니어링 10.5 -0.4 한국전력 43.6 0.9
한국타이어 48.1 -2.0 제일기획 13.0 -0.6 대우조선해양 10.2 -0.5 SK 43.0 -1.0
LG 디스플레이 40.7 5.6 KCC 12.3 -5.6 기업은행 9.7 -1.5 신한지주 40.1 -3.1
LG 화학 37.7 2.3 삼성생명 11.7 -0.6 LG 생활건강 9.7 -0.6 한국타이어 36.3 -2.0
자료: KOSCOM 자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수 (단위: 백만달러)
구분 4/07 4/04 4/03 4/02 4/01 04월 누적 14년 누적
한국 139.4 134.4 382.7 466.5 255.2 1,378 -1,337
대만 152.7 -- 264.5 318.6 324.2 1,060 4,036
인도 -- 41.5 148.6 187.2 0.0 377 4,942
태국 -- -14.2 25.4 -3.6 34.5 42 -587
인도네시아 139.2 -3.6 106.8 85.1 165.5 493 2,621
필리핀 12.5 9.9 24.6 31.2 6.2 84 477
베트남 -5.4 69.1 1.9 1.5 4.2 71 111
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General Board와 프리보드
역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소