1. 2014년 1월 8일 수요일
투자포커스
삼성전자 어닝쇼크가 투자전략에 주는 의미
-삼성전자의 어닝쇼크는 지난 2년동안의 폭발적인 이익성장이 지속될 수 없음을 보여줌. 2014년 삼성전자 분
기 영업이익은 이익 감소보다 9조원 전후에서 정체될 것으로 예상
-투자전략에 주는 의미1 : 삼성전자의 대체제 찾기가 활발해 질 것. 1차적인 타겟은 금융, 산업재, 소재 업종
-투자전략에 주는 의미2 : 삼성전자의 이익정체와 대체업종의 느린 이익개선으로 시장 PER 상승
-투자전략에 주는 의미3 : 삼성전자로의 쏠림이 완화되면서 2년간 부진했던 액티브펀드의 수익률 개선
오승훈 769-3803 oshoon99@daishin.com
산업 및 종목 분석
삼성전기: 1Q14, 변화의 시작...
- 투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가 95,000원으로 하향
- 14년 상반기, 갤럭시S5 출시에 따른 이익모멘텀 기대
- 14년 연간 매출과 영업이익은 각각 1.4%, 5.7% 증가할 전망
박강호 769.3087 john_park@daishin.com
삼성테크윈: 14년, 사업구조 변화에 주목
- 투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가 70,000원으로 하향
- 14년 사업변화가 시작되는 시점 / 반도체 장비와 에너지 장비 중심으로 성장
박강호 769.3087 john_park@daishin.com

2. 삼성전자 어닝쇼크가
투자포커스
투자전략에 주는 의미
오승훈
02.769.3803
oshoon99@daishin.com
※ 삼성전자 이익전망 : 4분기 어닝쇼크로 2014년 분기영업이익의 하향 조정이 나타날 수 있지만
그 폭은 크지 않을 것. 삼성전자의 이익성장에 의문이 제기된 것은 2013년 1분기 실적 발표 부터 였
고, 2014년의 분기 이익전망은 이미 이익의 정체를 일부 반영하고 있음. 5%의 추가 이익 하향을 감안
한다면 삼성전자의 2014년 분기 영업이익 밴드는 9조~10조를 중심축으로 움직일 가능성이 높아
※ 한국 기업이익에 주는 영향 : 지난 2년동안 삼성전자의 이익 비중은 12%에서 30%로 급증했지만
코스피 전체의 이익은 정체흐름. 40%의 비중을 차지하는 에너지, 소재, 산업재, 금융업종의 이익이 크
게 줄었기 때문. 삼성전자의 이익이 정체되더라도 그동안 이익이 부진했던 업종이 회복된다면 삼성전
자의 이익 정체 영향은 크지 않을 수 있음을 시사
※ 삼성전자의 대체제 찾기 : 이익 성장이 멈추면서 삼성전자의 시장 주도력은 약화될 수 밖에 없음.
삼성전자의 이익비중이 낮아질수록 삼성전자를 대체할 대안주 찾기가 더 활발해 질 것. 1차적인 타겟
은 2년동안 이익 감소가 진행되었고 2014년 이익 증가가 클 것으로 예상되는 소재, 산업재, 금융업종
※ 액티브 펀드의 수익률 개선 : 삼성전자 이익의 고성장과 주도력 강화는 결과적으로 액티브 펀드
의 수익률부진으로 이어짐. 삼성전자의 주도력이 강화되는 구간에서 액티브 펀드의 수익률은 저조. 삼
성전자의 주도력 약화, 대체업종의 부활은 2년간 부진했던 액티브 펀드의 수익률 개선에 일조
그림 1. 이익성장을 마무리하는 삼성전자
(만원)
170
그림 2. 삼성전자 2014 년 분기영업이익 하향조정 수준
(조원)
0.0
삼성전자 분기 영업이익(우)
150
1개월전 대비 영업이익 하향조정률
12
삼성전자 주가
10
-0.5
-1.0
130
8
110
-1.5
-2.0
6
90
-1.9
-2.1
-2.5
-3.0
4
70
2
50
-3.1
-3.5
-4.0
-3.7
-4.5
30
0
09.1
09.7
10.1
10.7
11.1
11.7
12.1
12.7
13.1
13.7
14.1
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
2014.1Q
2014.2Q
2014.3Q
2014.4Q
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
그림 3. 삼성전자 이익급증에도 코스피 이익은 정체
(십조원,배)
16
-5.0
14.7
그림 4. 삼성전자의 초과수익과 액티브 펀드의 초과수익률
코스피 12M Fwd 순이익
에너지,소재,산업재,금융 이익비중(우)
삼성전자의 이익비중(우)
60
5
액티브펀드 BM대비 초과수익률
삼성전자의 코스피 대비 초과수익률(우,누적)
100
50
12
40
10
8
30
80
3
60
2
40
1
14
4
20
0
0
(1)
20
4
10
2
0
0
03.1
04.1
05.1
06.1
07.1
자료: Wisefn, 대신증권 리서치센터
08.1
09.1
10.1
11.1
12.1
13.1
14.1
-20
(2)
-40
(3)
-60
(4)
6
-80
(5)
03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1
-100
자료: 금융투자협회, Wisefn, 대신증권 리서치센터
2

3. Earnings Preview
삼성전기
1Q14, 변화의 시작...
(009150)
박강호
투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가 95,000원으로 하향
박기범 (RA)
769.3087
john_park@daishin.com
769.2956
kbpark04@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
95,000
목표주가
하향
현재주가
(14.01.07)
68,300
- 삼성전기에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지, 다만 목표주가는 95,000원(14년 EPS,
Target 17.3배 적용)으로 하향(9.5%). 13년 4분기 실적이 당사 및 시장 추정치를 하회, 동시
에 14년 매출과 영업이익을 종전대비 각각 3.1%, 5.9%씩 하향. 주당순이익도 7.4% 하향
- 연결기준, 13년 4분기 매출(1조 8,284억원)과 영업이익(242억원)은 전년동기대비 각각
11.8%, 83.3%씩 감소할 전망
- 13년 4분기 실적 부진은 1) 삼성전자의 프리미엄급 스마트폰의 판매 약세에 따른 모바일 부
품 공급 감소, 공급가격 인하로 마진율 하락 2) 12월 재고조정의 영향으로 가동율 하락 및
고정비 부담 증가 3) 신경영 20주년 관련한 특별성과급 반영 및 환율하락(원달러)에 기인
- 13년 4분기 실적 발표(1월28일) 전후로 점진적인 비중 확대를 제시. 현주가에 4분기 실적부
진의 선반영과 갤럭시S5 출시에 따른 14년 1분기 및 2분기 이익 증가 기대감 유효
가전 및 전자부품업종
14년 상반기, 갤럭시S5 출시에 따른 이익모멘텀 기대
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1959.44
5,190십억원
0.45%
373십억원
100,500원 / 68,200원
345억원
17.14%
삼성전자 외 5인 23.71%
국민연금공단 6.15%
1M
-11.6
-10.7
3M
-21.1
-19.7
6M
-15.2
-20.6
12M
-32.0
-30.2
(천원)
삼성전기(좌)
(%)
104
Relative to KOSPI(우)
5
99
- 그 이유는 1) 단기적인 이익모멘텀이 부각될 전망. 영업이익은 13년 4분기(242억원 추정)를
저점으로 14년 1분기 916억원, 2분기 1,478억원으로 예상 2) 14년 연간 영업이익은 5,540
억원으로 전년대비 5.7% 증가 추정. 종전에 우려하였던 전년대비 이익의 감소 가능성은 낮
아진 것으로 판단
- 갤럭시S5 출시에 따른 삼성전기의 반사이익 기대는 유효. 갤럭시S5에 1600만화소 카메라
모듈 채택, FC CSP의 고사양화(임베디드 비중 확대), HDI의 미세패턴화로 주요 모바일 부품
의 평균공급단가 상승 예상. 또한 13년 4분기에 선행적이며, 종전대비 높은 재고조정의 영향
으로 14년 1분기 중반 이후 갤럭시S5향 부품을 포함하여 전체 모바일 출하량 증가세는 높
을 전망
- 14년 하반기에 무선충전 및 OIS(손떨림보정장치) 부품을 삼성전자가 채택할 것으로 예상, 하
반기에도 이익 증가세가 유지될 가능성도 높음. 15년 베트남공장의 신규 가동을 감안하면 새
로운 성장엔진 확보에 대한 포트폴리오 변화는 긍정적으로 평가될 것으로 기대
0
94
-5
89
84
79
-15
74
-20
14년 연간 매출과 영업이익은 각각 1.4%, 5.7% 증가할 전망
-10
69
-25
64
-30
59
54
13.01
13.04
13.07
13.10
-35
14.01
- 14년 1분기 전체 매출과 영업이익은 각각 전분기대비 0.9%, 278.3% 증가할 전망. 갤럭시
S5 출시 관련한 효과 반영(3월)으로 2분기 연속 이익 감소에서 증가로 전환되는 시기
- 14년 전체 매출(8조 4,919억원)과 영업이익(5,540억원)은 전년대비 1.4%, 5.7%씩 증가할
전망. 종전에 우려하였던 전년대비 역성장의 가능성은 낮아진 것으로 분석
(단위: 십억원, %)
구분
4Q12
3Q13
4Q13(F)
YoY
QoQ
4Q13F
Consensus
Difference
(%)
매출액
2,074
2,118
1,828
-11.8
-13.7
1,877
-2.6
145
164
24
-83.3
-85.3
86
-254.1
97
120
14
-85.6
-88.4
62
-344.0
구분
2011
2012
2013(F)
2013(F)
2013 Consensus
Difference
(%)
매출액
영업이익
순이익
Growth
2012
6,032
7,913
8,375
31.2
5.8
8,421
-0.6
영업이익
278
580
524
108.9
-9.7
589
-12.4
순이익
349
441
394
26.1
-10.7
440
-11.7
자료: 삼성전기, WISEfn, 대신증권 리서치센터
3

4. Earnings Preview
삼성테크윈
(012450)
박강호
투자의견은 ‘매수(BUY)’ 유지, 목표주가 70,000원으로 하향
박기범 (RA)
769.3087
john_park@daishin.com
769.2956
kbpark04@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
70,000
목표주가
하향
현재주가
(14.01.07)
53,100
가전 및 전자부품업종
KOSPI
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
1959.44
2,821십억원
0.24%
266십억원
70,500원 / 53,100원
141억원
15.70%
삼성전자 외 7인 32.46%
한국투자신탁운용 7.71%
1M
-3.8
-2.8
3M
-11.5
-9.9
14년, 사업구조 변화에 주목
6M
-16.9
-22.3
12M
-7.8
-5.4
(천원)
삼성테크윈(좌)
(%)
75
Relative to KOSPI(우)
30
- 삼성테크윈에 대한 투자의견은 ‘매수(BUY)’를 유지, 다만 목표주가는 70,000원(14년 Target
P/E 21.5배, P/B 2.0배 적용)으로 하향(12.5%)
- 13년 4분기 실적은 반도체 장비(IMS) 및 파워시스템 부문의 매출 정체에 따른 마진율 하락,
환율 하락(원/달러) 및 특별 상여금 지급으로 부진할 전망
- 13년 4분기 매출(7,743억원)과 영업이익(88억원)은 전년대비 각각 9.4%, 76.6%씩 감소할
전망. 당사의 종전 추정치대비 각각 5.1%, 78.5%씩 하회한 것으로 추정. 13년 및 14년 주당
순이익(EPS)을 종전대비 14.5%, 18.9%씩 하향 조정
- 14년 1분기 영업이익은 153억원(73.7% qoq)으로 전년동기대비 39.2% 감소할 전망. 전통
적으로 비수기인 점과 신규 제품의 출시 부재로 마진율 개선은 한계를 보유
- 그러나 14년 2분기 이후로 고속칩 마운터 관련한 공급 업체 선정, 3분기 이후에 매출로 연
결되면서 수익성이 빠르게 호전될 것으로 판단. 중장기 관점에서 2분기에 비중확대를 제시
14년 사업변화가 시작되는 시점 / 반도체 장비와 에너지 장비 중심으로 성장
- 14년 삼성테크윈의 사업 방향은 반도체 장비와 에너지 장비부문의 제품 믹스 변화를 통한
신성장 엔진을 확보하는 것임. 반도체 장비는 기존의 중속기 칩마운터 시장에서 경쟁력(가격
및 제품)을 바탕으로 고속칩 마운터 시장 진입이 높아 보임. 삼성전자의 베트남, 휴대폰 공장
의 신규 증설에 따른 공급 가능성은 높다고 판단. IMS 부문의 매출은 14년 1분기에 675억원
에서 4분기에 1,040억원으로 점차 증가할 것으로 추정
- 시큐리티 부문의 안정적인 수익성을 바탕으로 장기 성장분야인 에너지사업(주문형 대형 압
축기, LNG 가스압축기 등)에 투자를 집중하면서 포트폴리오를 그룹 관계사(삼성중공업, 삼성
엔지니어링)의 협업에 초점을 맞춤
- 13년 전체 매출은 0.6% 성장하는데 그칠 것으로 추정. 영업이익은 전년대비 13.5% 감소할
것으로 전망. 그러나 14년에 매출은 4.4% 증가하는 반면에 영업이익(1,614억원)은 전년대비
19.5% 증가하는 점도 긍정적으로 평가
25
70
(단위: 십억원, %)
20
65
15
60
10
5
55
0
50
45
13.01
-5
13.04
13.07
13.10
-10
14.01
4Q12
3Q13
4Q13(F)
YoY
QoQ
4Q13F
Consensus
Difference
(%)
855
744
774
-9.4
4.1
807
-4.3
영업이익
41
40
9
-76.6
-78.1
37
-324.2
순이익
21
40
18
-14.3
-56.2
47
-167.9
구분
2011
2012
2013(F)
2013(F)
2013 Consensus
Difference
(%)
매출액
2,948
2,935
2,952
-0.4
0.6
2,987
-1.2
89
156
135
74.6
-13.5
164
-21.4
231
131
153
-43.2
17.0
174
-13.4
구분
매출액
영업이익
순이익
Growth
2012
자료: 삼성테크윈, WISEfn, 대신증권 리서치센터
4

5. 매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장: 순매수 금액)
구분
개인
외국인
기관계
금융투자
보험
투신
은행
기타금융
연기금
사모펀드
국가지자체
(단위: 십억원)
1/07
1/06
1/03
1/02
12/30
01월 누적
14년 누적
-57.2
99.3
-46.8
-67.0
-33.4
52.4
4.2
-1.0
8.1
-13.3
3.3
52.2
52.8
-114.1
-139.5
-5.6
34.1
9.9
0.9
-3.3
5.5
-16.2
421.6
-309.1
-135.4
-242.4
-45.8
65.6
-15.5
13.5
134.7
-42.5
-3.0
473.3
-306.4
-175.0
-117.6
26.9
0.7
1.4
-4.7
-7.9
-65.3
-8.4
-143.7
122.0
19.3
14.4
-64.2
56.3
-18.0
1.9
23.5
-12.7
18.1
890
-463
-471
-567
-58
153
0
9
132
-116
-24
890
-463
-471
-567
-58
153
0
9
132
-116
-24
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
삼성전자
현대차
LG 디스플레이
SK 텔레콤
LG 화학
기아차
엔씨소프트
KT&G
삼성생명
삼성 SDI
금액
기관
순매도
101.8
16.1
10.5
10.0
9.4
8.4
7.9
7.5
6.2
5.9
하나금융지주
KT
현대모비스
강원랜드
NAVER
NHN 엔터테인먼트
신한지주
한국타이어
효성
현대차우
금액
10.1
9.2
9.1
8.0
7.8
7.7
6.8
6.3
6.1
5.8
순매수
대우조선해양
기아차
한국타이어
LG 디스플레이
KT
삼성중공업
유한양행
SK 하이닉스
롯데쇼핑
두산인프라코어
금액
순매도
22.3
15.4
14.1
12.1
10.3
8.3
8.0
7.9
6.3
6.2
삼성전자
LG 화학
대림산업
SK 텔레콤
현대차
삼성물산
현대제철
엔씨소프트
삼성생명
오리온
금액
94.5
49.5
22.4
10.8
9.8
8.0
7.5
7.0
6.3
5.0
자료: KOSCOM
코스닥 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
서울반도체
CJ 오쇼핑
인터파크
오스템임플란트
원익 IPS
다음
삼천리자전거
성광벤드
인포피아
셀트리온
기관
금액
순매도
금액
2.3
2.1
2.0
1.8
1.3
1.1
1.0
1.0
0.8
0.7
파라다이스
GS 홈쇼핑
메디톡스
KG 이니시스
덕산하이메탈
리드코프
젬백스
골프존
하림홀딩스
유진테크
2.6
2.2
1.8
1.4
1.2
1.0
0.9
0.8
0.6
0.5
순매수
서울반도체
KG 이니시스
모두투어
하림
한글과컴퓨터
메디톡스
솔브레인
제이브이엠
에스에프에이
루멘스
금액
2.6
2.1
1.8
1.5
1.3
1.0
0.9
0.7
0.7
0.7
순매도
금액
CJ 오쇼핑
태양기전
덕산하이메탈
파라다이스
옵트론텍
포스코 ICT
다음
내츄럴엔도텍
코오롱생명과학
제이콘텐트리
4.1
2.1
1.4
1.3
1.2
1.0
0.9
0.8
0.7
0.7
자료: KOSCOM
5

6. ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순매수, 순매도 상위 종목
외국인
순매수
기관
(단위: %, 십억원)
금액
NAVER
67.3
삼성전자우
56.2
SK 하이닉스
48.3
SK 텔레콤
47.3
엔씨소프트
26.0
삼성생명
23.7
기아차
20.5
KT&G
수익률 순매도
금액
-3.3 삼성전자
-3.8 현대모비스
수익률
(단위: %, 십억원)
순매수
금액
278.6
-5.0
한국전력
43.6
57.1
-5.5
CJ
38.0
2.7 KB 금융
-0.4 GS 건설
35.5
-4.6
강원랜드
33.0
28.8
-1.6
대우조선해양
32.9
-4.4 삼성전기
-2.4 한국타이어
25.6
-6.4
KB 금융
32.9
23.7
2.0
OCI
31.1
21.3
0.8
현대차
30.1
17.8
-3.7 이마트
1.2 신한지주
20.6
-5.5
SK 하이닉스
26.7
LG 화학
16.6
-7.3 KT
19.8
-1.9
현대모비스
25.6
현대차 2 우 B
16.4
-0.8 NHN 엔터테인먼트
19.3
-8.1
LG 디스플레이
24.3
자료: KOSCOM
금액
수익률
2.4 삼성전자
-1.7 NAVER
255.3
-5.0
103.9
-3.3
4.5 기아차
5.1 대림산업
96.7
-3.7
67.3
-13.7
-4.6 삼성전자우
1.0 LG 화학
64.0
-3.8
63.7
-7.3
-3.2 SK 텔레콤
2.7 삼성전기
45.0
-0.4
44.2
-6.4
-5.5 엔씨소프트
1.8 삼성SDI
44.0
-4.4
34.4
-6.8
수익률 순매도
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수
(단위: 백만달러)
구분
1/07
1/06
1/03
1/02
12/30
01월 누적
14년 누적
한국
105.3
51.3
-268.2
-296.6
111.8
-408
-408
대만
60.6
3.8
-84.0
86.2
268.3
67
67
인도
--
-41.4
-2.2
117.4
20.8
75
75
태국
-33.0
40.6
14.3
3.8
--
26
26
인도네시아
-24.3
-15.4
-11.1
26.2
57.6
-25
-25
필리핀
-8.7
-11.2
-5.8
8.9
--
-17
-17
베트남
1.1
1.2
1.0
1.6
4.0
5
5
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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