1. 2013년 11월 7일 목요일
투자포커스
박스권 돌파 이후 : (2) 주도주 변화 가능성 기술적 점검(프리미엄 시대)
- KOSPI는 강세장 초기 되돌림 과정 진행. 안착 과정은 1980~2000p 수주에서 마무리 될 것
-주식 시장은 글로벌 자산 시장내에서 최선호 자산으로 프리미엄을 받고 있음
-미국시장 프리미엄 감소는 유럽과 아시아 시장 프리미엄 증가로 이어질 것
- KOSPI에서 새롭게 프리미엄을 받기 시작하는 주식들에 대한 관심 필요
- 시가 총액 상위 종목 중 이에 해당하는 종목은 현대모비스, 현대중공업, KB금융, 현대글로비스 등임
김영일 769-2176 ampm01@daishin.com
산업 및 종목 분석
SK브로드밴드: 이익보다는 성장을 택하다
- 3Q13 매출액 6.4천억원(-2% yoy, +4% qoq), 영업이익 126억원(-29% yoy, -16% qoq)
- 홈쇼핑 수수료는 11월 내에 협상이 완료될 예정. 2012년 300억원 대비 47% 증가한 440억원으로 추정
- IPTV 2014년 순증 가입자는 60만명으로 추정
김회재. 769.3540 khjaeje@daishin.com
골프존: 신사업 성공이 필요한 시점
-투자의견 매수, 목표주가 28,000원(유지)
-3분기 실적 전망치 소폭하회
-2014년 유통사업 흑자전환과 연습장 사업성공이 필요한 시점
김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

2. 박스권 돌파 이후
투자포커스
: (2) 주도주 변화 가능성 기술적 점검(프리미엄 시대)
김영일
02.769.2176
ampm01@dashin.com
[KOSPI 강세장 초기 : 되돌림 구간 진행]
10월 중순에 KOSPI가 상반기 고점을 넘어서며 ‘저점과 고점이 동시에 높아지는 강세장 시작
패턴’이 나타남. KOSPI는 10월 18일 주간 종가 기준 2052p를 기록한 이후 1.9%하락. 2002
년 이후 1년 이상 지속된 박스권을 돌파한 경우는 총 네 번 있었는데 곧바로 주가 조정이 나타
난 경우(두 번) 4주간 KOSPI 상승률은 -1.5%, -2.2%를 기록. 하지만 12주 상승률은 9.7%,
4.7%를 기록. 최근 KOSPI 조정은 박스권 돌파 이후 발생한 가격 부담을 해소(안착)하는 과정.
[안착 과정은 1980~2000p 수준에서 마무리될 것]
KOSPI 단기 조정은 (1) 가격으로는 1980~2000p에서 (2)시기로는 1~2주내에 마무리될 것.
하반기 KOSPI 상승을 이끈 주체는 외국인. 외국인은 7월부터 10월까지 15.3조원을 순매수했는
데 50% 이상이 1980p이상. 특히, 44%는 1980~2020p에 집중되어 1980p~2000p 지지력은
강할 것
[프리미엄 시대]
미국과 유럽의 숫자(12mF EPS YOY%)는 과거 평균에도 미치지 못하고 있지만 주가는 상승. 숫
자로는 설명이 안되는 프리미엄이 주식 시장을 지배. 프리미엄의 추이를 살펴보면 미국 시장 프
리미엄이 감소하는 가운데 유럽 시장이 프리미엄을 받기 시작했고 아시아 시장은 디스카운트 탈
출 시도
[프리미엄을 받기 시작하는 주식들]
(1) 52주 알파와 (2) 상대 지수 52주 평균을 통해 시가 총액 30개 종목 중 새롭게 주도력이 생
기는 종목 선별. 조건은 (1) 2개월 동안 알파가 플러스로 전환했고 (2) 상대 지수 52주 평균이
상승하며 (3) 상대 지수가 52주 평균보다 높은 경우. 새롭게 프리미엄을 받기 시작한 종목은 현
대모비스, 기아차, 현대중공업, KB금융, 삼성물산, 현대글로비스로 추세적 강세 여부를 지켜볼
필요 있음
그림 1.
2012년 이후 디스카운트 받고 있는 KOSPI. 하반기 이후 해소 과정
2.0
Alpha of KOSPI verses S&P500
2,500
KOSPI(R)
6 구간의 이동 평균 (Alpha of KOSPI verses S&P500)
1.5
2,000
1.0
1,500
0.5
0.0
1,000
(0.5)
Alpha (+) : KOSPI Premium
(1.0)
(1.5)
2000
500
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터
2

3. Results Comment
SK 브로드밴드
(033630)
김회재
3Q13 실적. 현재의 이익 감소는 미래에 대한 투자
769.3540
khjaeje@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
6,500
목표주가
유지
4,485
현재주가
(13.11.06)
통신서비스업종
KOSDAQ
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
525.99
1,327십억원
1.07%
1,480십억원
5,720원 / 4,090원
67억원
4.32%
SK텔레콤 외 3인 50.72%
삼성자산운용 외 1인 8.22%
1M
-8.7
-7.6
3M
-18.2
-13.3
6M
-18.3
-11.9
12M
6.3
4.6
SK브로드밴드(좌)
6
(%)
Relative to KOSDAQ(우)
(천원)
35
30
6
25
20
5
15
10
5
- 3Q13 매출액 6.4천억원(-2% yoy, +4% qoq), 영업이익 126억원(-29% yoy, -16% qoq)
- 홈쇼핑 수수료 협상 지연에 따른 부분(3Q preview에 반영)과 IPTV 컨텐츠 수수료 증가 영향
으로 시장 기대수준에 소폭 미달한 성과 달성
- 홈쇼핑 수수료는 11월 내에 협상이 완료될 예정. 2012년 300억원 대비 47% 증가한 440억
원으로 추정. 증가분 140억원 중 2~4Q 분량 105억원이 4Q에 반영될 전망(SKB는 홈쇼핑
수수료 지급 기준이 2Q~다음 해 1Q)
성장을 택하다!
- SKB는 전일 실적발표 컨퍼런스콜에서 단기의 이익보다는 중장기 이익 기반인 가입자 증대
에 더욱 노력하겠다는 전략 제시
- IPTV 가입자는 3Q 누적 46만명, 월평균 5.1만명 증가. 10월 가입자는 평균을 크게 뛰어넘
는 6.4만명 순증 달성. 당사 추정은 2013년 65만명 순증 및 누적 210만명 달성 전망
- 2014년 순증 가입자는 60만명으로 추정. 2014년 예상 디지털 전환 가입자 291만명(4Q12
기준 아날로그 CATV 가입자 971만명의 30%가 디지털 상품으로 전환한다는 가정)에, 2013
년 순증 점유율 20.5% 적용
- 당사의 직전 추정에서는 2014년 순증을 45만명으로 가정. 가입자 증가에 따른 비용 증가로
2014년 연간 이익 추정을 126억원 하향 조정. 비즈니스 성격상 초기 가입자 모집 비용 증가
에 따라 단기 이익은 감소하지만, IPTV가 통상 3년 약정인점을 감안하면, 가입자당 BEP인
약 13개월이 지난 시점부터는 23개월간 이익 발생 구간. 2014년 예상 실적은 감소하지만,
성장이 담보된 비용 증가에 따른 영향이므로, 목표주가 유지
- 인터넷 번들률이 아직 42%(인터넷 가입자 455만명 대비 IPTV 가입자 190만명)이므로 KT
의 59% 및 LGU+의 50% 대비 가입자 증가 여력 큼. 번들률 59% 적용시 268만명
- 2015년까지 아날로그 CATV 가입자 971만명(2012년 기준)의 80%가 디지털 상품으로 전
환한다고 가정할 경우(2013년 30%, 2014년 30%, 2015년 20%), SKB의 2013년 순증
M/S인 20.5%를 적용하면, 2014년 60만명 및 2015년 40만명, 총 100만명의 추가 순증 가
능. 2015년까지 누적 가입자 310만명 전망. IPTV BEP는 220만명, 1Q14중 달성 전망
5
0
4
-5
-10
4
12.11
이익보다는 성장을 택하다
13.02
13.05
13.08
-15
13.11
투자의견 매수(Buy), 목표주가 6,500원 유지
- 2014년 실적에 EV/EBITDA 5.1배 적용(2011~2012년 평균)
(단위: 십억원, %)
구분
3Q13
3Q12
2Q13
646
612
649
685
635
18
6
15
3
16
5
16
4
13
2
구분
2011
2012
매출액
영업이익
순이익
2,295
65
-14
2,492
82
22
매출액
영업이익
순이익
Consensus 직전추정
4Q13
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
-1.7
3.7
750
8.7
18.1
-28.6
-64.3
-15.5
-28.6
28
17
-13.0
40.6
119.0
630.2
2013(F)
YoY
QoQ
Growth
Consensus
직전추정
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
2,551
76
30
2,680
83
37
2,603
72
27
-2.9
-13.2
-26.1
8.6
25.7
흑전
4.4
-12.0
21.7
자료: SK브로드밴드, WISEfn, 대신증권 리서치센터
3

4. Results Comment
골프존
신사업 성공이 필요한 시점
(121440)
김윤진
3분기 실적 전망치 소폭 하회
769.3398
yoonjinkim@daishin.com
BUY
투자의견
매수, 유지
28,000
목표주가
유지
21,200
현재주가
(13.11.06)
엔터테인먼트업종
KOSDAQ
시가총액
시가총액비중
자본금(보통주)
52주 최고/최저
120일 평균거래대금
외국인지분율
주요주주
주가수익률(%)
절대수익률
상대수익률
(천원)
25
525.99
781십억원
0.63%
18십억원
24,000원 / 17,312원
39억원
3.21%
김원일 외 28인 57.72%
KB자산운용 13.90%
1M
7.6
8.8
3M
-6.2
-0.6
6M
-6.0
1.4
골프존(좌)
12M
17.7
15.8
(%)
Relative to KOSDAQ(우)
23
2014년 유통사업 흑자전환과 연습장(GDR) 사업 성공이 필요한 시점
- 2014년 매출액 3,488억원(+5% YoY), 영업이익 816억원(-1%) 예상
- 하드웨어(1,205억원, -24% YoY): GS신규, 교체판매 역성장
- 소프트웨어(972억원, +20% YoY): 라운딩 증가와 고화질 서비스 론칭
- 유통(1,038억원, +30% YoY): 유통매장 확대로 외형성장 견인
- 연습장(97억원) 전국 실내 골프연습장 대상으로 GDR2 론칭 계획. 아직 초기 단계라 최소한
의 실적만 반영했으나 성공하면 수익성 높은 또 하나의 성장 동력이 될 것으로 기대됨
투자의견 매수, 목표주가 28,000원(유지)
- 투자의견 매수 유지: 1) 국내 스크린골프 최고의 경쟁력 확보, 2) 스크린골프 사업만으로 연
간 현금흐름 800억원 확보되었고 순현금 2,000억원 이상 보유한 점, 3) 연습장, 유통사업 등
사업 다각화로 추가 이익 창출 잠재력 보유
- 2014 EPS 2,033원에서 1,923원으로 하향조정되었으나 그 폭이 크지 않아 목표주가는
28,000원으로 유지
30
25
21
(단위: 십억원, %)
20
19
15
17
구분
5
13
0
11
-5
13.02
13.05
3Q13
3Q12
2Q13
매출액
66
91
85
영업이익
순이익
17
18
25
13
21
19
2011
2012
10
15
9
12.11
- 3분기 별도 기준 매출액 825억원(+25% YoY), 영업이익 203억원(+20% YoY) 기록
GS신규판매 및 교체판매 예상하회, 소프트웨어, 유통 예상 상회.
- 하드웨어: 매출액 352억원으로 전년대비 +5% 성장. 신제품 비전 교체판매 효과
- 소프트웨어: 206억원으로 전년대비 +21% 성장. 라운딩 증가와 유료율 상승 효과
- 유통: 234억원으로 전년대비 +84% 증가. B2C점포 확대로 큰폭의 성장 기록. 아직 사업 초
기 단계라 적자 기록 중이나 2014년 흑자전환을 목표로 하고 있음. 규모의 경제 효과로 향
후 영업이익에 기여할 수 있을 것으로 예상.
Consensus 직전추정
13.08
구분
4Q13
잠정치
YoY
QoQ
당사추정
YoY
85
82
21
19
20
21
25.2
-9.3
81
13.5
-1.8
20.4
14.4
-17.9
66.2
18
15
9.1
39.4
-11.5
-30.2
2013(F)
Consensus
직전추정
QoQ
Growth
당사추정
조정비율
2012
2013(F)
매출액
210
276
340
340
334
영업이익
53
74
84
84
82
순이익
48
72
64
64
63
주: K-IFRS별도 기준., GS(Golf Simulator), GDR(Golf driving range)
자료: 골프존, 대신증권 리서치센터
-1.8
-2.4
-2.4
31.7
39.6
51.5
20.8
11.4
-12.8
4

5. 매매 및 자금 동향
▶ 투자주체별 매매동향 (유가증권시장 : 순매수 금액)
(단위: 십억원)
구분
11/06
11/05
11/04
11/01
10/31
11월 누적
13년 누적
개인
112.8
199.2
152.0
-88.9
240.5
375
-4,661
외국인
-11.3
-39.1
-180.4
172.6
-24.6
-58
5,110
-106.5
-151.4
34.9
-77.4
-228.8
-301
1,189
-70.7
-159.6
-105.8
-61.9
-9.4
-398
652
기관계
금융투자
보험
-4.2
3.8
33.3
3.2
-73.2
36
1,235
투신
-44.0
-10.6
-12.8
-2.3
-44.6
-4.8
-50.8
-9.3
-120.1
-2.5
-152
-27
-6,479
-2,674
기타금융
1.6
-6.1
3.2
-1.5
1.8
-3
-669
연기금
사모펀드
49.2
8.5
148.3
13.9
49.6
220
8,464
은행
-43.7
6.7
10.5
20.1
-66.1
-6
-459
16.0
10.3
-5.2
8.9
-8.9
30
1,120
국가지자체
자료: Bloomberg
▶ 종목 매매동향
유가증권 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
삼성SDI
삼성전자
현대중공업
KCC
엔씨소프트
현대제철
한국타이어
호텔신라
LS
효성
기관
금액
순매도
금액
18.0
16.0
15.5
12.6
8.6
8.1
8.0
7.2
7.1
6.4
POSCO
LG 화학
SK 이노베이션
한국전력
기아차
KT
삼성중공업
NAVER
한화케미칼
LG 전자
49.5
24.4
20.7
14.4
11.6
9.4
8.7
7.8
7.6
7.2
순매수
POSCO
기아차
현대중공업
삼성중공업
현대차
한국전력
SK C&C
SK 이노베이션
우리금융
한화케미칼
금액
순매도
65.2
57.5
19.6
18.9
15.1
10.3
10.3
10.1
7.5
7.0
삼성전자
삼성SDI
삼성전기
NAVER
KT
신한지주
GKL
한국가스공사
SK 하이닉스
CJ
금액
127.3
51.5
20.4
13.2
12.6
7.5
7.0
6.6
6.1
5.6
자료: KOSCOM
코스닥 시장
(단위: 십억원)
외국인
순매수
성우하이텍
파라다이스
매일유업
SMEC
인터파크
서울반도체
루멘스
씨티씨바이오
리홈쿠첸
SG&G
금액
2.9
2.1
1.3
1.3
1.1
0.9
0.9
0.8
0.7
0.7
기관
순매도
셀트리온
사파이어테크놀로지
게임빌
메가스터디
파트론
해성옵틱스
오스템임플란트
알에프세미
성광벤드
에스엠
금액
5.3
5.0
3.5
3.1
2.4
2.1
2.0
1.5
1.3
1.2
순매수
CJ E&M
메가스터디
사파이어테크놀로지
알에프세미
휴온스
세코닉스
파트론
동국S&C
태광
한글과컴퓨터
금액
2.6
2.5
2.3
1.5
1.3
1.2
1.1
0.9
0.9
0.8
순매도
서울반도체
해성옵틱스
루멘스
매일유업
인터파크
원익IPS
파라다이스
씨젠
하이록코리아
삼천리자전거
금액
15.7
7.2
2.7
2.4
2.2
1.8
1.7
1.1
1.0
0.9
자료: KOSCOM
5

6. ▶ 최근 5일 외국인 및 기관 순매수,순매도 상위 종목
외국인
순매수
기관
(단위: %, 십억원)
수익률 순매도
금액
수익률
265.9
-1.0
KT
97.6
-6.4
SK 텔레콤
93.3
0.0
10.6
삼성SDI
55.0
-3.1
2.2
삼성전기
47.3
-4.2
27.0
3.3
NAVER
46.2
-2.8
25.7
-1.2
두산인프라코어
38.2
-12.5
현대제철
20.3
1.3
신한지주
35.5
-3.2
삼성화재
17.8
0.6
대한항공
33.6
-2.1
9.2
두산중공업
30.4
-5.7
금액
수익률
삼성전자
296.9
-1.0 POSCO
105.3
2.8
POSCO
124.6
2.8
삼성전자
SK 텔레콤
93.2
0.0 LG 화학
81.8
-5.2
한국전력
53.0
0.4
호텔신라
37.0
3.6 현대차
77.8
-1.2
기아차
48.9
1.9
현대위아
25.9
2.2 현대로템
75.1
-4.0
강원랜드
45.4
한샘
21.5
3.4 기아차
53.2
1.9
현대모비스
32.0
엔씨소프트
19.2
0.7 한국전력
46.6
0.4
삼성중공업
KCC
18.1
6.7 삼성중공업
37.9
3.3
현대차
신한지주
17.7
-3.2 강원랜드
21.3
10.6
롯데케미칼
16.4
-3.7 대한항공
21.1
-2.1
15.6
-0.1 효성
오리온
금액
(단위: %, 십억원)
19.8
순매수
3.2
금액
SK C&C
자료: KOSCOM
15.5
수익률 순매도
자료: KOSCOM
▶ 아시아증시의 외국인 순매수
구분
11/06
한국
대만
(단위: 백만달러)
11/05
11/04
11/01
10/31
11월 누적
13년 누적
-20.6
-51.6
-232.6
169.3
-50.8
-136
6,507
107.8
-113.2
138.2
18.1
137.2
151
8,501
인도
--
29.2
0.0
36.7
290.2
66
16,396
태국
-60.5
-62.4
-24.8
-56.7
-51.1
-204
-3,634
인도네시아
-28.5
0.0
-41.0
-47.6
16.1
-117
-1,147
필리핀
-22.8
3.9
-8.7
0.0
-3.5
-28
929
베트남
0.9
1.3
0.4
0.6
-0.3
3
205
주: 대만 외국인 투자자 순매수 현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market)의 합산 데이터임. GTSM은 우리나라의 코스닥에 해당되는 General
Board와 프리보드 역할을 하는 이머징 스탁 마켓 등으로 구분. 이머징 스탁 마켓은 General Board로 건너가기 위한 가교 역할을 수행
자료: Bloomberg, 각국 증권거래소
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