Compagnies d'assurance et fonds de pension

1. Les compagnies d’assurance Manon Cuylits – Master 1 Finance – 2012 – 2013
Le modèle économique des compagnies d’assurance
 La compagnie d’ assurance va transférer les risques de l’agent économique v ers l’assureur, en
échange du prix du transfert, la prime d’assurance.
 Si ils sont débarrassés de leur risque, les agents économiques vont prendre du risque. Ex : on va oser
prendre notre voiture si on sait qu’elle est assurée.  Si on est couvert, on va prendre du risque.
 Cela va avoir pour effet de c réer de la richesse pour la compagnie d’ assurance. Cette dernière gagne
Loi des grands nombres Assurances et aléa moral Assurances et anti-sélection
Le rôle économique de l’assurance est basé sur le
principe de la loi des grands nombres.
 Plus la population est grande, plus la perte tend vers
la perte moyenne de la population.
Aléa moral = risque que l’existenc e d’une police
d’assuranc e induise un comportement de l’assuré qu’il
n’aurai t pas adopté en l’absence d’ assuranc e. Si on est
assuré, on va prendre + de risques, et à l’extrême, on va
prendre pleins de risques parce qu’on s’en fout : on est
couvert. C’est un risque supplémentai re pour la
compagnie d’assurance.
 Principe fondamental qui n’existe pas dans les
banques.
Solutions :
La compagnie d’assuranc e va s e couvri r av ec une
franchise par exemple : on doit quand même payer
quelque chose si on subit une perte, malgré qu’on soit
couvert  on préfère faire attention du coup.
+ co-assurance, ou limite des engagements totaux
des assureurs.
L’anti sélection survient lorsqu’une compagnie
d’assurance ne peut distinguer les bons risques des
mauvais. Elle propose les même prix à tous et attirent
alors les mauvais clients (ex : les mauvais conducteurs).
Solutions :
 Obtenir un maximum d’information sur l’assuré
Exemple : contrôle médical pour assurance vie
 Les assurances collectent les informations sur le
nombre d’accidents des automobilistes
 Primes adaptées en fonction du risque
sa vie en achetant du risque et en le tarifant.

2. Les produits d’assurance
Notions d’assurance vie
L’assurance vie est le secteur de :
 L’épargne à LT (assurance vie en cas de vie)  la
compagnie d’assurance est avant tout dans ce secteur
 La protection en cas de décès (assurance vie en cas de
décès)
On distingue deux types d’assurances vie :
 L’assurance groupe et les fonds de pension
 L’assurance individuelle
On catégorise l’assurance vie selon :
 La branche 21 (et 26) : capital garanti
 La branche 23 : capital non garanti
Opérations viagères
Définition Un contrat d’assurance vie contient deux engagements financiers :
 L’engagement de l’assuré de payer une ou plusieurs primes
 L’engagement de l’assureur d’honorer le contrat  les paiements de la compagnie d’assurance sont effectués en cas de vie ou en cas de décès (selon le cas)
Opérations Opérations en cas de vie :
 Paiement de l’assureur en cas de vie de l’assuré
 Utilisation des probabilités d’être en vie (table de mortalité)
Probabilité qu’un individu d’âge x soit vivant t années plus tard :
푃푟표푏푎 푑 ′ ê푡푟푒 푒푛 푣푖푒 à 푥 푎푛푠 =
푛표푚푏푟푒 푑 ′ 푖푛푑푖푣푖푑푢푠 푒푛 푣푖푒 푑푒 + 푑푒 푥 푎푛푠
푛표푚푏푟푒 푑 ′ 푖푛푑푣푖푑푢푠푑푒 푑é푝푎푟푡
Opérations en cas de décès :
 Paiement de l’assureur si décès de l’assuré
 Utilisation des probabilités de décéder (table de mortalité)
Probabilité qu’un individu d’âge x soit décédé t années plus tard :
푃푟표푏푎 푑 ′ ê푡푟푒 푑é푐é푑é à 푥 푎푛푠 = 1 − 푃푟표푏푎 푑 ′ ê푡푟푒 푒푛 푣푖푒 à 푥 푎푛푠

3. TYPES D’ASSURANCES VIE
ASSURANCES VIE A PRIME UNIQUE
Assurance vie en cas de vie Assurance vie en cas de décès
 L’assureur s’engage à payer un montant « C » à un instant « n » si l’assuré est
encore en vie à ce moment là
 L’assuré s’engage à payer une prime « PU » unique en début de contrat
La compagnie d’assurance n’est pas sure de devoir décaisser « C », le montant de la prime
« PU » va donc être moins élevé que « C ».
 PU = espérance de décaissement E(x) actualisée
 E(x) = C * la probabilité qu’on soit en vie en n
Que gagne la compagnie d’assurance sur 1 contrat ?
 L’assureur s’engage à payer un montant « C » si l’assuré d’âge « x » décède cette
année là
 L’assuré s’engage à payer une prime unique « PU » en début de contrat
Plus on meurt tard, plus la compagnie d’assurance a eu le temps de placer la prime.
Assurance vie mixte
On est assuré si on meurt ET si on est vivant !
 L’assureur s’engage à payer un montant « C » à un instant « n » si l’assuré est encore
en vie à ce moment
ET
 L’assureur s’engage à payer la valeur actuelle de « C » si l’assuré décède avant
l’échéance « n »
 L’assuré s’engage à payer une prime unique en début de contrat
Probabilité d’occurrence = 1  la compagnie d’assurance est sure de débourser soit C en n
(cas de vie) soit sa valeur en n actualisée en temps t (cas de mort).
Quand la compagnie vend une assurance,
elle reçoit PU. Elle va la placer pendant n
années (capitalisation).
A moins qu’il n’y ait aucun décès (probabilité
d’être en vie = 100% = 1), on aura toujours
un résultat < 0. La compagnie d’assurance
perd d’office si il n’y a qu’un seul assuré.
Si on applique la théorie des grands nombres
les gens ne seront pas tous morts ou en vie
 la compagnie gagnera de l’argent.

4. Quel est le résultat après n années ?
Après n années, la compagnie va payer le capital « C » pour le nombre d’individus encore en
vie, âgés de x+n ans.
 ir = taux auquel on va réellement placer la prime  on va essayer de placer à un
taux plus élevé que celui utilisé pour actualiser (i)
 SI ir = i : on place au taux auquel on actualise, alors le ratio de la dernière ligne = 1
 ET SI lx+n = lx+n
r : le nombre d’individus en vie dans la table = le nombre d ’individus
réellement en vie
 Alors on a C * 0 = 0
PU en cas de vie :
PU en cas de décès :
PU dans le cas de l’assurance vie mixte :
AUTRES ASSURANCES VIE (A PLUSIEURS PRIMES)
Assurance décès avec primes renouvelables
 L’assuré verse des primes régulières (mensuelles ou annuelles) qui seront
converties en une indemnisation forfaitaire
Assurance vie avec primes renouvelables
 Assurance vie temporaire
 Contrat qui convertit des versements réguliers en une indemnisation unique à
l’échéance en cas de vie
 Le montant de l’indemnisation est certain (branche 21) ou incertain Assurance vie temporaire (branche 23)
 nombre d’années déterminées
 Si l’assuré est en vie à l’échéance :
aucune indemnisation
 La prime est soit constante, soit
constante (probabilité de décès
croissante)
 Assurance obligatoire avec un PH
pour assurer le solde restant du
Assurance vie complète
Indemnité certaine mais échéance
incertaine  pour un même capi tal
assuré, les primes seront donc plus
élevées que dans l’assurance vie
temporaire (risque sur l’échéance)
 assurance destinée majoritai rement à
couvrir les frais liés au décès et les frais de
succession.
= Probabilité de vie * C actualisé
q = (1 – p)
= probabilité de vie *
C actualisé, actualisé
On additionne la PU en cas de vie
et celle en cas de décès
 = C actualisé
On remplace
PU par sa
formule
On simplifie

5. Assurance mixte avec primes renouvelables
 Assurance vie temporaire
 Contrat qui convertit des versements réguliers en une indemnisation unique à
l’échéance (en cas de vie) OU en une valeur faciale (en cas de décès avant
l’échéance)
Assurance vie à rentes
 Contrat qui convertit une somme forfaitaire en une série de flux réguliers à partir
d’une certaine date (immédiate ou différée)
 Contrat qui convertit une série de primes payées en une série de flux réguliers à
partir d’une certaine date (immédiate ou différée)
 Les rentes sont fixes (garanties) ou variables
 Les fonds peuvent être retirés avec pénalités
ASSURANCES BIENS & PERSONNES
Assurances de biens
Couvre les pertes ou dommages à des biens lors d’un incendie, d’un vol, d’une inondation.
Assurances des personnes
Offre une protection contre la responsabilité civile
La plupart des contrats couvrent les deux types de risques (cf. catégories page 23)
+ voir :
 le fonctionnement de la compagnie d’assurance
 la réassurance
3 caractéristiques types des compagnies d’assurance :
 BFR négatif
 Pas d’endettement
 Un résultat financier très important
LA REASSURANCE
La réassurance proportionnelle La réassurance non proportionnelle
 Contrat de participation pure : // co-assurance
Si la prise de risque est trop importante, les assurances ont la possibilité de se réassurer
chez d’autres assureurs  transfert des risques à un autre assureur.
Principe : l’assureur cède une quote-part de x% du risque à un réassureur. Il cède alors x%
du montant des primes reçues (même proportion).
 Simple partage des risques
 La gestion des sinistres reste à charge de la compagnie d’assurances de base
 MAIS il y a une intervention du réassureur qui participe à concurrence de x% aux
frais de sinistres par le biais de commissions
 Contrat en excédent de garantie (cf. page 25)
 Excess Loss (la + connue)
L’assureur paie un sinistre jusqu’à une certaine somme (= plafond). Au delà de cette
somme, le montant est pris en charge par le réassureur. (contrairement au ca de la
réassurance proportionnelle ou l’intervention a d’office lieu).
 L’intervention du réassureur n’a lieu que si le sinistre dépasse un montant fixé
 Ce contrat peut être conclu par risque ou par événement
 Si l’assureur veut transférer tout le risque, il demandera une franchise à l’assuré
au delà de laquelle le réassureur interviendra
NB : le réassureur peut prévoir un plafond, l’assureur devra alors payer ce qui dépasse ce
plafond.
Possibilité pour l’assureur de conclure un contrat stipulant que si le ratio
푆푖푛푖푠푡푟푒푠
푃푟푖푚푒푠
dépasse une valeur fixée, il y a intervention du réassureur de manière à rétablir le ratio
fixé.
Touche des primes Touche des commissions

6. Les fonds mutuels, les fonds de pension et les fonds spéculatifs
LES FONDS MUTUELS
Fond commun de placement
= Portefeuille collectif constitué surtout de titres réunis grâce aux capitaux apportés par
les participants. Ce fonds constitue une masse indivise et est géré par des spécialistes,
pour le compte des propriétaires de parts.
En France on appelle ca OPC ( = Organismes de Placement Collectifs)
Catégorie de Fonds Mutuels : La SICAV
= Société d’Investissement à Capital Variable
 Société d’investissement : elle a pour objet d’investir dans des produits financiers
 Société à capital variable : lorsqu’ un épargnant achète une part de SICAV, le capi tal de
la SICAV  et lorsqu’il cède une part, le capital .
 Des gens investissent du cash et ce cash est investi dans un portefeuille et traduit en
parts. Cet argent mis par les épargnants est géré en commun.
Les SICAV sont des acteurs énormes sur les marchés financiers  taille colossale !
Marché US vs Marché Européen
Fonds mutuels en Europe
 ± 37.6000 Fonds mutuels
 4.575 milliards € d’actifs sous gestion
Fonds mutuels aux USA
 ± 8000 Fonds mutuels
 6.899 milliards € d’actifs sous gestion
Il y a moins de fonds aux USA qu’en Europe mais le montant d’ actifs sous gestion y est beaucoup plus important  les fonds sont beaucoup plus gros aux USA, ce sont des mastodontes.
Ils ont plus d’ actifs sous ges tion mais moins de fonds en circulation, quand un fond fait défaut, ca a un impac t énorme alors qu’en Europe c a fai t moins de dégât car les fonds sont plus
petits.
 Vu l’importanc e des fonds sur les marchés financiers, ils ont du être régl ementés  Directive UCITS IV (certains fonds y sont soumis, d’ autre pas : les Hedge Funds sont beaucoup
plus libres que les autres fonds)
Capital variable Vs Capital fixe
Capital variable : Open-End Mutual Funds (les + communs)
 Le nombre d’ actions du fond augmente lorsqu’un investisseur achète des parts et
diminue lorsqu’il en vend (ex : les SICAV).
 Tous les achats et ventes se font à la NAV (= Net Asset Value) du fonds de 16h (la
valorisation d’une SICAV se fait à 16h).
Calcule de la NAV : (cotée tous les jours à 16h)
푉푎푙푒푢푟 푛푒푡푡푒 푑 ′푢푛푒 푝푎푟푡 =
푉푎푙푒푢푟 푑푒 푚푎푟푐ℎé 푑푒푠 푎푐푡푖푓푠 − 푙푒푠 푑푒푡푡푒푠 (푠푖 푖푙 푦 푒푛 푎)
푛표푚푏푟푒 푑푒 푝푎푟푡푠
Capital fixe : Close-End Mutual Funds
 Consiste en un nombre fixe d’ac tions traitées de la même façon que les actions
ordinaires d’une société cotée
 Le prix de l’ action a tendance à être inférieur à la NAV calculée à partir de la
valeur de marché des investissements du fonds
 Capi tal fixe  pour que quelqu’un rentre (achète un titre) il faut que quelqu’ un
sorte (vende un titre)
Différents types de fonds mutuels
Il peut exister différentes formes juridiques ou différentes structures de fonds
SICAV monétaire
Les SICAV monétaires sont investies dans des actifs du marché monétaire (marché à très
CT  placements à très CT.)
 Permet d’inv estir dans la performanc e très CT via les SICAV monétaires. On peut garder
ces titres autant de temps qu’on le souhaite, même si investis dans des actifs CT.
SICAV d’actions
SICAV obligataires
+ cf. page 34
Fonds indiciels
Fonds ayant pour objectif de reproduire la performance d’un indice particulier
 constitués par un investisseur institutionnel
La valeur d’inventaire d’une SICAV :
La valeur d’une SICAV vari e en fonction de la v aleur des produits dans lesquels elle a
investi : c’es t la valeur d’inventaire. C’est cette valeur qui détermine le prix qu’il faut pay er
pour entrer dans la SICAV (achat de parts) ou en sortir (vente de parts)
Majeure partie des Fonds Mutuels = SICAV d’actions benchmarkées
 SOIT on a un portefeuille qui benchmark un indice SOIT on a un portefeuille par secteur (qui va faire ± comme le secteur  ex : le secteur pharma)

7. Mutual Funds Scandals
Late Trading
Les fonds doivent calculer leur NAV à 16h. Les Bourses sont encore ouvertes après 16h.
Quand on passe un ordre après 16h, les transactions doivent être fai tes à la NAV du jour
suivant. Certains courtiers ont fait des transactions après 16h et les ont fait passer comme
si elles avaient été faites av ant 16h, alors qu’ils avaient eu des informations sur le
développement du marché dans d’autres pays entre temps. (+ cf. page 36)
Market Timing
C’est une stratégie d’investissement qui consiste à prendre des décisions au bon moment,
à timer le marcher. Il y a eu des grosses fraudes (+ cf. page 36)
Front Running
C'est le plus grave, le plus préjudiciable et le moins déontologique.
C’est une technique illégale de mani pulation boursière qui consiste pour un courti er à
utiliser l’information de ses clients pour s’enrichir. Par exemple, une grande banque (ex :
Goldman Sac hs) conseille à son client d’ac heter une ac tion, elle va l’acheter avant. Quand
son client achète l’action, le cours monte. La banque revend au client  elle se fait une
commission et une plus-value.
Directed Brokerage
La SEC a adopté une nouvelle loi qui interdit aux entreprises de fonds mutuels d’orienter
des négociations/commerces vers des courtiers qui promettent au fond des actions et
obligations en échange. Cette technique s’appelle di rected brokerage, et remet en question
les conseils des courtiers aux investisseurs en ce qui concerne les produits dans lesquels
investir
LES FONDS DE PENSION
Les fonds de pension sont créés pour pallier au déficit de la pension légale. Quand on est sur le marché du travail, on cotise pour la pension des autres au travers des impôts. Ca
représ ente peu, l’Etat doit économiser c ar c’ est déficitaire  l’avenir des pensions n’ est pas assuré. Les fonds de pension sont des pensions complémentaires (2ème pilier des pensions).
Il existe 2 manières de s’assurer une pension complémentaire :
 A titre privé : on met de côté pour sa pension (ex : les indépendants)
 Bien négocier son contrat d’embauche et avoir un contrat qui nous donne droit à un fond de pension
Un Fond de pension c’ est une sorte d’assurance pour notre pension fournie par l’ entreprise. Cel a procure une rente à vi e à pa rti r de la retraite OU un capital unique quand on part à la
retraite. Cela fonctionne comme un fonds commun de placement puisque l’employeur place pour nous une partie de notre salaire.
Un plan « Defined Benefit » Un plan « Defined Contribution » Un plan « Hybride »
Ce plan garantit un payout certain au moment de la retraite. Ce montant
est calculé selon la formule fixe qui prend en compte :
 Le salaire
 Le nombre d’années
 (l’âge du retraité)
 (l’inflation)
Exemple  Plan classique : Final Salary Plan
Pension = nombre d’années * salaire final * facteur de conversion en
mensuel
Ce plan procure un payout au moment de la retraite qui dépend :
 des montants versés (contributions)
 des performances des investissements
 Les contributions sont investies dans des actifs de profils de
risque différents qui correspondent au profil de risque du
bénéficiaire.
 Le risque est supporté par l’employé (>< employeur dans le
cas de defined benefit)
 Chaque employé dispose d’un compte personnel qui sert pour
le calcul du montant de la retraite
C’est une combinaison de deux
types de plans de pension
Exemple :
 Cash balance plan
 Pension equity plan
SOIT plan funded
 les versements de l’employeur
(et éventuellement du membre)
sont investis dans un fond
d’investissement (en s’assurant
que les contributions garantissent
le bénéfice défini)  risque de
sous financement supporté par
l’employeur
SOIT plan unfunded
 aucun investissement dans des
actifs financiers et le payout est
payé par l’entreprise ou l’Etat
ex : Pension légale
C’est une charge pour l’entreprise
qui va nous payer ce montant (ou
pour l’Etat qui nous paye avec
l’argent des impôts)

8. LES HEDGE FUNDS : (= Fonds Alternatifs)
Ce sont des fonds moins contraints que les fonds traditionnels (notamment en terme de UCITS IV)  moins de réglementations.
 Important degré de liberté
 Stratégies d’investissement originales, sophistiquées et non conventionnelles
 Investisseurs professionnels et organisations
Le terme « Hedge » implique que le risque pris est couvert par le gestionnaire.  Terme peu approprié à certaines stratégies
Les HF fonctionnent avec un Prime broker (= banque qui offre ses services) (+ cf. page 41)
Nouvelle réglementation des HF :
Les Fonds Mutuels Classiques sont limités parce que :
 Les actions sont remboursables à tout moment
 La NAV doit être calculée quotidiennement
 Les politiques d’investissement doivent être divulguées
 L’utilisation de levier est limitée
Les Hedge Funds ne sont pas soumis à ces restrictions  A partir de 2008 : 2 nouvelles réglementations interviennent pour les HF.
 US : Dodd Franck Act (2010)
 Europe : AIFMD Directive (2011  in force : 2013)