CADE 2008: Creando un mercado de capitales para todos

30-31 DE OCTUBRE DE 2008

DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES Y SITUACIÓN ACTUAL

Alfredo Thorne, Director Ejecutivo, Mercados emergentes
C O N F I D E N T I A L
AN D
P R I V A T E
S T R I C TL Y

S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

Gracias por la invitación...

Índice Dow Jones, 30 Industrias
AC T U AL

14000
S I T UA C I ÓN

13000

Día de la
12000 invitación
Y
C A P I T AL E S

11000

10000
D E
M E RC AD O

9000

8000
D E L

1/1/2008 3/1/2008 5/1/2008 7/1/2008 9/1/2008

Fuente: Dow Jones
D E S A R R O L L O

CADE, 30-31 DE OCTUBRE DE 2008 1


…de haberlo sabido!

Índice Dow Jones, 30 Industrias Índice Dow Jones, 30 Industrias
AC T U AL

14000 14000
S I T UA C I ÓN

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Dia de la
12000 invitacion 12000
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C A P I T AL E S

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1/1/2008 3/1/2008 5/1/2008 7/1/2008 9/1/2008 1/1/2008 3/1/2008 5/1/2008 7/1/2008 9/1/2008

Fuente: Dow Jones:
Fuente: Dow Jones:
D E S A R R O L L O



Agenda
AC T U AL

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Objetivo de las reformas 3
S I T UA C I ÓN

Medidas tomadas por Brasil y México 5

Comentarios de la crisis actual 18
Y
C A P I T AL E S
D E
M E RC AD O
D E L
D E S A R R O L L O



Objetivo de las reformas

Estimular el crecimiento económico sostenido. La evidencia empírica
muestra que el crecimiento económico depende del acceso al
financiamiento de largo plazo.
VALO R E S

Proveer una fuente de financiamiento de largo plazo. Aún cuando el
crédito bancario y el del mercado de capital son complementarios, este
último es el que permite el financiamiento de la inversión productiva y
D E

provee capital de riesgo.
M E RC AD O

Estimular a que las empresas se aboquen a crear valor. El desarrollo de
mercado de valores es un estímulo para que las empresas maximicen el
D E L

valor de la empresa y, de esta forma, sirve para establecer control sobre las
empresas.
D E SAR R OL L O
D E L
O B J E TIV O



Agenda
AC T U AL

Page

Objetivo del desarrollo del mercado de valores 3
S I T UA C I ÓN


Y
C A P I T AL E S
D E
M E RC AD O
D E L
D E S A R R O L L O



Desarrollo del mercado de valores

Reforzar el
Reforzar el Protección a
Protección a
gobierno
gobierno inversionistas
inversionistas
corporativo
corporativo minoritarios
minoritarios

Fortalecimiento
Fortalecimiento
Estimulo aa
Estimulo
de instituciones
de instituciones
nuevas emisoras
nuevas emisoras
regulatorias
regulatorias
M É X I C O

Reformas del mercado
de capitales
Reforzar el
Reforzar el
Incentivo aala
Incentivo la
gobierno
gobierno
Y

tenencia de
tenencia de
corporativo de la
corporativo de la
B R A S I L

valores
valores
Bolsa
Bolsa

Regulación de
P O R

Regulación de Regulación de
Fondos de Regulación de
Fondos de agentes de bolsa
pensión agentes de bolsa
pensión
T O MA D A S
M E D I D A S



Gobierno corporativo

Establece una clara separación entre los intereses de los propietarios y
de la administración de la empresa;

Define claramente las atribuciones de los accionistas mayoritarios y da
protección a los minoritarios de la empresa;

Establece los derechos y obligaciones de los acreedores, y de los
accionistas de las empresas;
M É X I C O

En especifico establece:
Y

— compromisos de voto entre los accionistas;
B R A S I L

— derechos de “tag-along y drag-along;”
P O R

— mecanismos de salida a través de la recompra de acciones; y
T O MA D A S

— restricciones a los derechos de preferencia y separación
M E D I D A S



Protección de accionistas minoritarios

Objetivo: Los derechos de las minorías son fundamentales, entre otros
aspectos, para incentivar la diversificación de la base de inversionistas,
especialmente de aquellos que no participan de la empresa.

Medidas:

— Se reduce el porcentaje necesario para ejercer una acción civil en
contra de consejeros y directivos;
M É X I C O

— Los derechos de las minorías son independientes de que las tenencias
accionarías tengan o no derecho al voto. Se establece el principio
Y

rector “una accion, un voto;”
B R A S I L

— Se establece un mínimo de consejeros independientes, 25% en el
P O R

caso de México y 20% en Brasil; y
T O MA D A S

— Se reduce el mínimo de 10% para nombrar un consejero, convocar
asambleas, aplazar una votación, y un 20% para oponerse
judicialmente a una resolución de accionistas.
M E D I D A S



Medidas para estimular las emisoras

Brasil: Novo mercado
Brasil: Novo mercado México: Soc promotora de inversión
México: Soc promotora de inversión
Es un programa voluntario de empresas que Es un escalón intermedio entre una sociedad
están dispuestas a un sistema de gobierno mercantil común y una sociedad anónima
corporativo y de protección de minorías más bursátil
estricto.
Sus acciones podrán estar listadas en la
Se minimiza el riesgo al inversionistas por los Bolsa sin tener que adoptar el régimen de
derechos y garantías establecidas y el sociedad anónima
compromiso de revelación de información.
A cambio tendrán que adaptar el régimen
M É X I C O

El programa es voluntario, pero las empresas aplicable a la protección de minorías,
deben de firmar un compromiso escrito con revelación de información y requisitos de
la bolsa. buen gobierno corporativo.
Y
B R A S I L

Se comprometen a tener acciones comunes y Tendrán un periodo de 3 años para cumplir
ordinarias con derecho a voto, y en caso de con todos los requisitos de las empresas
venta de control, todos los accionistas bursátiles.
P O R

tienen derecho a vender al mismo precio.
T O MA D A S
M E D I D A S



Fortalecimiento de la bolsa

Privatización. Ambas bolsas se privatizan con el objetivo de diluir el
accionariado de los antiguos agentes, y están listadas en sus respectivos
mercados. La de Brasil vale $4,115m y la de México $282m.

Gobierno corporativo. Se regulan las funciones del directorio, y en el caso
de México se invitan a independientes a formar parte del directorio.

Modernización. En el caso de Brasil se establece un sistema de formadores
M É X I C O

de mercado y de operaciones fuera de hora. También se crean sistemas de
“Home Broker” para individuos y el “Mega Bolsa” para inversionistas
institucionales.
Y
B R A S I L

Nuevos sub-mercados. La bolsa de Brasil crea: el mercado de opciones call
y put de acciones; el de forwards, que permite compra de paquetes
P O R

accionarios contra entrega futura; y el de single-stock de futuros, en el cual
se compra y venden acciones listadas a un precio pactado y con settlement
T O MA D A S

futuro
M E D I D A S



Ambos países realizan más o menos las mismas reformas

Implementación de las reformas en Brasil y México
Implementación de las reformas en Brasil y México
Brasil México
Estabilidad macroeconomica √ √
Mercado en gran escala √ √
Tramites para la emision
• Tiempos
Revision del prospecto 20 días 8 días
Proceso de autorización 2-3 meses 1 mes
• Prospecto conforme a lineamientos de IOSCO √ √
M É X I C O

Gobierno corporativo, revelación de
información y derechos de minorías
• Contabilidad IFRS y US GAAP IRS para extranjeras y MXGAAP pa
Y

mexicanas
B R A S I L

• Derechos de minorías √ √
• Revelación de información √ √
• Gobierno corporativo 20% de independientes 25% de independientes
P O R

• Una acción, un voto √ √
• Tag along rights √ √
T O MA D A S

Flotación mínima requerida para listarse 25% 15% (circular única de emisoras)
Fuente: Bovespa y Secretaria de Hacienda y Crédito Público
M E D I D A S


Sin embargo, Brasil logra mas avances en atraer emisores S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

e inversionistas

Desempeño de Brasil y México después de las reformas
Desempeño de Brasil y México después de las reformas
Brasil México
Número de emisoras cotizando en el mercado accionario 404 1321
Novo Mercado: 93
Empresas listadas en el periodo:
2004 - 2007 106 (71% entraron a Novo 9
mercado)
2007 64 4
Capital levantado en el mercado accionario (miles de
M É X I C O

millones de dólares /% del PIB)2
2004 – 2007 50.2 / 2.8% 4.5 / 0.22%
2007 36.2 / 3.8% 1.99 / 0.50%
Y

Valor de capitalización en el mercado accionario (% del 131% 45%
B R A S I L

PIB)
Participación extranjera (%del monto colocado en IPOs) 75% 78.5% (IPOs 2007)
P O R

1. Incluye Tracs
2. Ofertas primarias
Fuente: SHCP
T O MA D A S
M E D I D A S


La diferencia radica en la implementación, la apertura de S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

empresas, el costo de emisión, y el de la deuda

Comparación entre las reformas de Brasil y México
Comparación entre las reformas de Brasil y México
Brasil México
Apertura de la empresa Mayor Más cerrada
Gobierno corporativo Menos restrictivo Más restrictivo
Costo de emisiones Menor Mayor
Costo de deuda vs capital Mayor Menor
Costos de las casas de bolsa Menor Mayor
para emitir acciones
M É X I C O

Modernización de la Bolsa Mayor Menor
Trámites para la emisión Más Menos
Y

Publicidad para la tenencia Mayor por parte de los bancos Menor
B R A S I L

de inversión
Fondos de inversion Menos regulados Más restrictivos
P O R

Fuente: Bovespa y Secretaria de Hacienda y Crédito Público
T O MA D A S
M E D I D A S



Los beneficios de Brasil fueron: (1) mejor
implementación,
Factores que hicieron a Brasil más atractivo
Factores que hicieron a Brasil más atractivo
Brasil México
Ser parte de los • Crecimiento promedio de 3.77% (2004-2007) y 3.3% en 2007
BRICs Los BRICs crecieron en promedio 8.3% en 2007 y 7.7% (2004-2007) Brasil • Crecimiento en ventas de empresas listadas 2004-2007 y 2007
creció 4.7% y 5.66% en esos períodos, respectivamente. respectivamente:
1. las incluidas en el IPC, 68% y 12%
2. todas las emisoras de acciones, 70% y 14%
3. emisoras de deuda, 133% y 19%
Ente disciplinario • Se estableció un proceso de acuerdo para resolver conflictos. En el 2001 se faculta a la CNBV para poder requerir información y
M É X I C O

• En lugar de ir a juicios, varios casos son resueltos a través de solicitar la comparecencia de cualquier persona que pueda contribuir en
settlements mediante una comisión de arbitraje. una investigación y se incluye la posibilidad de que la CNBV dé a
conocer los nombres de los infractores una vez que haya quedado firme
• Hay un comité en la CVM que negocia y propone soluciones. Está
una infracción.
prohibido informar a la prensa durante el proceso de generación
Y

del prospecto. En el 2005, se establecen facultades de la CNBV específicas para
B R A S I L

entidades financieras, emisoras, auditores, abogados y otras personas
que puedan contribuir en una investigación y se fortalecen la sanciones
incrementando los rangos de posibles multas.
Durante los últimos años se ha incrementado la supervisión e
P O R

investigación de conductas en contra de la ley.
Competencia y una • Credit Suisse, Itaú-BBA y UBS-Pactual han sido los principales • En las emisiones de 2005-2007, los principales colocadores en mono
T O MA D A S

actividad muy intermediarios que han llevado emisoras al mercado accionario. y número son Accival y BBV. El monto colocado por Credit Suisse y
preactiva de la • No solo participan en la colocación, en muchos casos se acercan a UBS ha sido mínimo.
banca de inversión la empresa y les desarrollan un plan financiero hasta que cumplen • Las casas de bolsa colocadoras de acciones pbtienenun ingreso de
con los requisitos para listarse en bolsa. más del doble cuando colocan acciones que cuando colocan deuda
(aún considerando lo que cobran por estructurar)
M E D I D A S

Fuente: SHCP



(2) menores costos de emisión y regulación; y

Costos de emisión (primaria)
Costos de emisión (primaria)
Caso 1:Emisión del 100% del capital contable (miles de pesos)
BMV BOVESPA CNBV CMV
Monto Emitido en
millones de US$ Inscripción Mantenimiento Inscripción Mantenimiento Inscripción Mantenimiento Inscripción Mantenimiento
100 119 113 - 67 1,126 370 514 82
300 338 270 - 135 2,610 382 514 82
1,000 500 700 - 342 6,136 382 514 82
Caso 2:Emisión del 25% del capital contable (miles de pesos)
100 448 349 - 166 3,352 382 514 82
M É X I C O

300 500 700 - 398 6,136 382 514 82
1,000 500 700 - 1,115 6,136 382 514 82

Fuente: SHCP
Y
B R A S I L
P O R
T O MA D A S
M E D I D A S



(3) mayor costo de la deuda…

En Brasil el mercado de deuda es muy pequeño (1/2)…
En Brasil el mercado de deuda es muy pequeño (1/2)…
La historia de crédito caro en Brasil y de crisis financieras siguen inhibiendo a las empresas a
endeudarse.

Las tasas de interés van a la baja pero siguen por arriba de dos dígitos (Selic en 13.75).

El crédito bancario se ha caracterizado por ser de corto plazo.

Las empresas han preferido diluirse que apalancarse, menos aún en moneda extrajera.

El mercado de bursatilizaciones es pequeño.
M É X I C O

El mercado hipotecario está creciendo y no hay un mercado de bursatilizaciones de hipotecas
desarrollado, por lo que las desarrolladoras se están listando en el mercado accionario.
Y
B R A S I L

Endeudamiento de las empresas que están listadas en Bovespa
(Deuda/activo total) // Costo de apalancamiento1
(Pasivo total/Activo total)
P O R

2007
Emisoras nuevas en el Novo Mercado en 2007 19% // 52% 12.8%
T O MA D A S

1. Gasto financiero/endeudamiento financiero. Fuente:SHCP
M E D I D A S



…lo cual estimulo la emisión de acciones
… mientras que en México el mercado de deuda se ha desarrolado como una
… mientras que en México el mercado de deuda se ha desarrolado como una
fuente de financiamiento (2/2)
fuente de financiamiento (2/2)
La historia de estabilidad de bajas tasas de interés en México es más larga que en Brasil. Desde
finales de 2001 la TIIE 28 días tuvo niveles inferiores a 10%(promedio de 8.5% en 2001-2007).

El saldo en circulación del mercado de deuda en México cerró 2007 en 6% del PIB.

La cartera d crédito comercial otorgada por la banca alcanzó 7.1% del PIB al cierre del 2007.
M É X I C O

Endeudamiento de las empresas que están listadas en la BMV (acciones y deuda
(Deuda/activo total) // (Pasivo total/Activo total) Costo de apalancamiento1
Y
B R A S I L

2004 2006 2007 2007
Emisoras del IPyC (promedio) 52% 51% 26.3%//51% 8.78%1 , 3.9%2
Total emisoras acciones (promedio) 52% 50% //53%
8.91%1 , 5.0%2
P O R

Total emisoras de deuda (promedio) 73% 74% //75%

1. Intereses/deuda
T O MA D A S

2. Intereses/pasivo total
. Fuente:SHCP
M E D I D A S



Agenda
AC T U AL

Page

Objetivo del desarrollo del mercado de valores 3
S I T UA C I ÓN


Y
C A P I T AL E S
D E
M E RC AD O
D E L
D E S A R R O L L O



Fases de la crisis global

Caracterización de la crisis global
Caracterización de la crisis global
Crisis bancaria
Agosto de 2008

Crisis hipotecaria Recesion global
Crisis global
Julio de 2007 Octubre de 2008
AC T U AL
C R I S I S

El “sudden-stop en
L A

mercados
emergentes
D E

Octubre de 2008
C O M E N TA RI O S



Respuesta a la crisis

Provisión de liquidez. La Reserva Federal ha venido expandiendo el papel
que acepta como colateral, ha permitido el acceso de los bancos de inversión
y fondos mutuos, y ha extendido su plazo. El resultado ha sido la explosión de
su balance a cerca de $1.5billones de $900 mil millones.

Relajamiento monetario. La Reserva Federal y el resto de bancos centrales
ha relajado su postura monetaria y se abre la posibilidad de que la Fed llegue
a tasa cero. Simultáneamente el ECB también ha empezado a bajar sus tasas.
De los 35 bancos centrales que sigue JPMorgan, en octubre estimábamos que
en 28 el siguiente movimiento será una bajada de tasas, en abril eran solo 16.
AC T U AL

Recapitalización de bancos. El Congreso de los EU aprobó un fondo por
$700mil millones para recapitalizar bancos, lo cual representa casi 6% del PBI.
C R I S I S

En Europa el fondo de Alemania llega al 20%, y el de Francia a 19%
L A

Compra de los activos tóxicos. Parte del dinero se destinará a la compra de
D E

activos tóxicos, aunque poco se ha hecho. Solo España ha destinado entre €30
y 50mil millones a la compra de estos activos.
C O M E N TA RI O S


El mercado de deuda de EU ha regresado algo, pero el S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

accionario sigue hacia la baja

Indicadores de mercado en Estados Unidos
Indicadores de mercado en Estados Unidos
2008
30 Dic 07 30 Sep 10 Oct 23 Oct
CDS para bono grado de inversión a 5 años (pb) 77.5 167.0 205.0 210.0
CDS para bonos de alto riesgo a 5 años (pb) 493.5 792.9 1091.3 1109.0
Bono de 2 años (% p.a.) 3.06 1.99 1.60 1.50
Bono de 10 años (% p.a.) 4.04 3.83 3.86 3.53
Dow Jones 13,264 10,851 8,451 8,691
% de variación desde el 30 dic 2007 -18.2 -36.3 -34.5
Standard &Poor’s 1,468 1,166 899 908
% de variación desde el 30 dic 2007 -20.6 -38.8 -38.1
AC T U AL

Tasa Libor de 1 mes – Tasa de fondos federales 35 193 308 176
(bp)
Bono de 10 años- Bono indizado a inflación de 232 156 89 90
C R I S I S

10 años (puntos base)
Fuente: JPMorgan
L A
D E
C O M E N TA RI O S


Por el contrario, en mercados emergentes, el de deuda S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

ha sido mas golpeado producto del “sudden stop”…

Credit default swaps de la deuda emergente (puntos básicos)
Credit default swaps de la deuda emergente (puntos básicos)
2008
Mercados emergentes 180 330 610 1006
Argentina 460 1000 2245 3600
Brasil 102 175 400 600
México 68 142 385 590
Perú 116 185 405 600
Asia 142 350 470 730
China 30 85 120 265
AC T U AL

Corea del Sur
Europa 50 118 138 162
Hungría 54 165 385 490
C R I S I S

Polonia 46 72 145 180
Rusia 117 260 565 1025
Fuente: JPMorgan
L A
D E
C O M E N TA RI O S



..los mercados locales se han desplomado y...

Rendimiento en mercado de deuda soberana local, JPM GBI (%, anual en dólares)
Rendimiento en mercado de deuda soberana local, JPM GBI (%, anual en dólares)
2008
Mercados emergentes 16.3 5.0 -7.3 -18.0
América Latina 6.24 3.4 -14.5 -23.4
Brasil 30.1 -7.0 -23.4 -37.8
México 3.6 5.1 -14.0 -23.2
Perú 13.6 2.9 -15.9 -27.9
Asia 11.9 2.5 0.8 0.2
Europa 23.2 11.4 -2.5 -17.2
AC T U AL

Hungría 16.8 2.9 -15.9 -27.9
Polonia 20.0 15.0 3.2 -14.8
Rusia 13.9 1.7 -0.4 -7.7
C R I S I S

Fuente: JPMorgan
L A
D E
C O M E N TA RI O S



…lo más notable ha sido la crisis corporativa

Riesgo sobre bonos corporativos, JPM CEMBI (puntos básicos)
Riesgo sobre bonos corporativos, JPM CEMBI (puntos básicos)
2008
América Latina 313 517 813 950
Brasil 259 433 725 785
México 338 574 951 1202
Perú 256 440 601 681
Asia 214 432 593 699
China 275 564 736 896
Europa 387 936 1,176 1,619
AC T U AL

Economías emergentes 388 901 1,129 1,554
Fuente: JPMorgan
C R I S I S
L A
D E
C O M E N TA RI O S


Pero lo recesión económica recién empieza a S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

globalizarse, lo cual podría golpear al mercado accionario

Cambios en pronósticos de la economía global
Cambios en pronósticos de la economía global
2008 2009 2009
Trimestres en
Pronóstico Pronóstico Pronóstico Pronóstico crecimiento
% por año en abril en octubre en abril en octubre negativo
Economía global 2.5 2.0 2.8 0.4 2
Países desarrollados 1.5 1.0 1.8 -0.5 3
Estados Unidos 1.4 1.3 2.0 -0.7 3
Zona Euro 1.6 0.9 1.3 -0.5 4
Japón 1.4 0.4 1.9 -0.4 4
Países emergentes 6.2 5.8 6.3 4.2 0
AC T U AL

América Latina 4.1 3.8 4.2 1.7 0
Brasil 4.4 5.1 4.0 2.8 0
México 2.6 1.3 4.5 0.0 3
C R I S I S

Perú 7.7 9.2 6.0 5.3 0
Europa emergente 5.7 5.6 5.5 2.8 0
Asia sin Japón 7.3 6.9 7.5 5.8 0
L A

China 10.5 9.6 9.8 8.7 0
D E

Fuente:JPMorgan
C O M E N TA RI O S


¿Qué tan grave es la crisis actual? ¿Cómo se compara con S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

anteriores desplomes de los mercados accionarios?

Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ln del índice)
Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ln del índice)
10

9

Deflación Inflación Deflación?
8

18 años 10 años
26 años
7

6
AC T U AL

5
C R I S I S

4
L A

3
D E

1920 1926 1932 1938 1944 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
C O M E N TA RI O S

Fuente:JPMorgan



Ajustamos por la tendencia

Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (log del índice)
Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (log del índice)
10

9

Deflación Tendencia Inflación Deflación?
8
exponencial
18 años
26 años
7 10 años

6
AC T U AL

5
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4
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3
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1920 1926 1932 1938 1944 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
C O M E N TA RI O S

Fuente:JPMorgan


La crisis actual aparece como la más grave que la de los S:GMEconomic ResearchEquitiesCade 2008.ppt

años 30, pero no más grave

Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ajustado por tendencia)
Índice Dow Jones, promedio del sector industrial (ajustado por tendencia)

6

5

4 Deflación Inflación Deflación?

3 18 años 10 años
26 años

2
AC T U AL

1

2 errores
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estándar
C R I S I S

-1

-2
L A

-3
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1920 1926 1932 1938 1944 1950 1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
C O M E N TA RI O S

Fuente:JPMorgan



¿Qué hace a ésta crisis más manejable?

Comparación entre la crisis del 30 y la actual
Comparación entre la crisis del 30 y la actual
1929-30 2007-08
Respuesta de politica Demoró Muy rápida
Tamaño del gobierno 3% del PBI 20% del PBI
Politica monetaria Restrictiva Muy laxa
Costo de rescate bancario 6% del PIB
Tasa de desempleo 20% 7%
Fuente: JPMorgan
AC T U AL
C R I S I S
L A
D E
C O M E N TA RI O S


CADE 2008: Creando un mercado de capitales para todos

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