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2012


Chaque mois, SYZ Asset Management publie dans « 1 mois en 10 images » un survol de l’activité économique
dans le monde. Une image valant parfois plus qu’un long discours, nous choisissons chaque mois 10
graphiques montrant les données-clés qui ont marqué l’actualité économique et financière du mois écoulé,
avec un bref argumentaire décodant leur signification.
Publication du team Recherche & Analyse – SYZ Asset Management - Tel. +41 (0)58 799 10 00 - info@syzgroup.com
Auteur: Adrien Pichoud
Ce document se base sur des graphiques dont les données ont été récoltées au cours de l’année 2012.

En cette nouvelle année, nous avons choisi de vous proposer un regard non pas sur le seul mois de
décembre dernier mais sur l’année 2012 dans son ensemble. Voici donc le « 1 an en 10 images »
2012 !

Index
      1.      Economie mondiale – Les trois catastrophes annoncées ont été évitées
      2.      Etats-Unis – Jusqu’au bord de la falaise…
      3.      Etats-Unis – Accélération de la reprise dans l’immobilier
      4.      Zone euro – Stabilisation … en récession
      5.      Zone euro – Mario Draghi, sauveur de l’euro
      6.      Japon – Vers une politique monétaire beaucoup plus accommodante ?
      7.      Asie – Les exportations rebondissent
      8.      Obligations – Une année à sens unique
      9.      Le billet vert reprend des couleurs, l’or perd de son éclat
      10.     Energie – La révolution américaine

  1. Economie mondiale – Les trois catastrophes annoncées ont été évitées
  •    Un « ouf » de soulagement. C’est sans doute                           INDICES D’ACTIVITE EN CHINE ET AUX US ET EUR/USD
       ce qui résume de façon succincte mais efficace
       l’année 2012. En effet, aucun des trois risques                  55                                                                             1.36

       majeurs identifiés en début d’année ne s’est
       finalement matérialisé.                                                                                                                         1.34
  •    La crainte d’une rechute en récession de                         54

       l’économie américaine, provoquée par un
       essoufflement des créations d’emplois, a été                                                                                                    1.32

       évitée grâce à la reprise dans l’immobilier, la                  53
       baisse des prix de l’énergie et les                                                                                                             1.30
       interventions de la Fed.
  •    L’économie chinoise a finalement enregistré
       un    ‘’atterrissage  en   douceur’’   de    sa
                                                                        52                                                                             1.28


       croissance, donnant même des signes de
       reprise durant l’automne.                                                                                                                       1.26

  •    La zone euro ne s’est pas désintégrée et a vu                    51


       le niveau de stress dans le système financier                                                                                                   1.24
       reculer considérablement après l’intervention
       décisive du président de la BCE.                                 50
                                                                                                                                                       1.22
  •    Ainsi, à l’entame de 2013, force est de
       constater que les risques de catastrophe
       imminente ont reculé dans chacune des trois                      49                                                                             1.20

       principales économiques de la planète. De                              J     F    M     A
                                                                        US - ISM MANUF ACT URING
                                                                                                      M   J   J   A      S     O       N     D     J


       quoi regarder vers 2013 avec un peu plus                         CHINA - PMI MANUF ACT URING

       d’espoir !
                                                                        EUR/USD(R.H.SCALE)                            Source: T homson Reuters Datastream



Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de
vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles
d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par
l’utilisation des informations fournies dans le présent document.
2012


  2. Etats-Unis – Jusqu’au bord de la falaise…
  •   Après une première moitié d’année marquée                        INDICE SYZ D’ACTIVITE DOMESTIQUE US ET PIB (% ANNUEL)
      par un ralentissement de la dynamique aux
      Etats-Unis, l’économie a donné des signes de
                                                                        10                                                                                                     3



      raffermissement lors du 3ème trimestre, portée                       5
      notamment par la bonne tenue de la
                                                                                                                                                                               2


      consommation des ménages.                                            0

  •   Toutefois,    la    perspective     d’un   brutal
                                                                                                                                                                               1



      resserrement de la politique budgétaire début                     -5


      2013 (le désormais fameux « fiscal cliff »,
                                                                                                                                                                               0



      susceptible de plonger les Etats-Unis en                         -10


      récession    en    l’absence    d’accord    entre
                                                                                                                                                                               -1


      Républicains et Démocrates) a pesé sur la
                                                                       -15



      confiance et l’activité durant les derniers mois                 -20
                                                                                                                                                                               -2


      de l’année, en particulier au niveau des
      dépenses d’investissement.                                       -25
                                                                                                                                                                               -3


  •   A l’image de ce qui s’était produit lors de l’été
      2011, l’incertitude sur la politique fiscale
                                                                                                                                                                               -4
                                                                       -30


      future a eu un impact négatif sur l’activité
      domestique.      Une    incertitude    seulement                 -35
                                                                                 2008                  2009               2010             2011             2012
                                                                                                                                                                               -5


      partiellement dissipée dans les toutes                             SYZ US domest ic act ivit y index (U. of Michigan-based)
                                                                         US G DP YoY%(R.H. SCALE)
      dernières heures de l’année 2012…                                                                                                Source: T homson Reut ers Dat ast ream



  3. Etats-Unis – Accélération de la reprise dans l’immobilier
  •   Après l’effondrement de 2006 à 2008 puis une                         MISES EN CHANTIER, PERMIS DE CONSTRUIRE ET INDICE
      stagnation en 2009/2010, la construction                                      D’ACTIVITE DANS LA CONSTRUCTION
      avait déjà donné des signes de reprise en
      2011. Mais 2012 a été celle de la confirmation
                                                                       2400                                                                                                    100



      du retour de la croissance dans ce secteur.                      2200                                                                                                     90

  •   Les mises en chantier et les permis de
      construire ont progressé respectivement de                       2000                                                                                                     80


      24% et 28% et l’indice d’activité des                            1800                                                                                                     70

      constructeurs    s’est   fortement    amélioré,
      atteignant un plus haut depuis 2006.                             1600                                                                                                     60


  •   Ce mouvement a été rendu possible par une                        1400                                                                                                     50
      conjonction    d’éléments     favorables :   la
      raréfaction du stock de logement après deux                      1200                                                                                                     40

      années d’arrêt quasi-complet de l’activité ; le
      recul du taux de chômage ; la baisse des taux                    1000                                                                                                     30


      des emprunts immobiliers à un plus bas                           800                                                                                                      20
      historique (3.5% pour un emprunt à 30 ans),
      alimentée par les achats de MBS de la Fed.                       600                                                                                                      10


  •   Ainsi, le secteur de la construction et plus
      généralement l’immobilier (avec la reprise de
                                                                       400                                                                                                          0
                                                                              90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

      la hausse des prix) sont redevenus, en 2012,
                                                                           US - HO USI NG ST ART S
                                                                           US - BUI LDI NG PERMI T S

      un moteur de la croissance américaine.                               US - NAHB HO MEBUI LDERS ACT I VI T Y I NDEX(R. H. SCALE) Source: T homson Reut ers Dat ast ream




  4. Zone euro – Stabilisation … en récession
  •   Trois ans après le début de la crise des dettes                          INDICES PMI COMPOSITE (MANUFACTURIER + SERVICES)
      souveraines européennes, la zone euro est                       65
      « enfin » entrée officiellement en récession au
      3ème trimestre 2012. Les économies du sud de
      l’union monétaire y avaient plongé dès la fin                   60

      2011 mais il aura fallu une perte de vitesse du
      nord de la zone pour que l’ensemble du bloc                     55
      monétaire affiche une croissance négative
      durant deux trimestres consécutifs (et sans
                                                                      50
      doute pour l’année 2012 dans son ensemble).
  •   Toutefois, les indicateurs d’activité ont eu
      tendance à se stabiliser à partir du milieu de                  45

      l’année, suggérant un arrêt de la dégradation
      grâce aux diverses mesures annoncées par les                    40
      autorités politiques et monétaires (et sans
      doute l’aide du rebond de l’activité dans le                    35
      reste du monde).
  •   La croissance européenne semble donc s’être
                                                                      30
      stabilisée au cours des derniers mois de                         2006           2007          2008          2009          2010        2011        2012          2013
      l’année 2012. Mais en territoire négatif…                                EMU         G ER          FR A          ITA          S PA    So urc e: B lo o m berg, SYZ A M




Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de
vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles
d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par
l’utilisation des informations fournies dans le présent document.
2012


  5. Zone euro – Mario Draghi, sauveur de l’euro
  •   Les tensions dans la zone euro ont                                ZONE EURO : TAUX D’INTERET GOUVERNEMENTAUX A 10 ANS
      rapidement refait surface au printemps 2012,
      après une brève détente permise par les
                                                                         9

                                                                                                              26 juillet 2012
      injections de liquidité de la BCE : défaut
      partiel et risque de sortie désordonnée de
                                                                         8


      l’euro en Grèce, craintes croissantes sur les
      banques espagnoles et dégradation des                              7


      finances publiques ibériques…
  •   En juillet, les taux à 10 ans espagnols                            6


      s’envolaient au-dessus de 7%, poussant le
      risque systémique à un nouveau pic. Un                             5


      homme et une phrase auront suffi à tout
      changer : le président de la BCE Mario Draghi,                     4


      déclarant le 26 juillet que « la BCE [était]
      prête à faire tout ce qui [était] nécessaire                       3


      pour préserver l’euro ».
  •   La BCE s’engageait désormais à jouer le rôle                       2


      de prêteur en dernier ressort pour assurer la
      pérennité de l’union monétaire. Sur les                            1

      marchés financiers, la prime de risque liée au
                                                                                J    F      M      A      M      J        J          A        S       O       N    D       J
                                                                         G ER                                                 ITA

      risque de dislocation de l’euro pouvait se                         F RA
                                                                         BEL
                                                                                                                              SPA
                                                                                                                              I RE       Source: T homson Reut ers Dat ast ream

      dissiper, les écarts de taux se resserrer et les
      marchés actions progresser…

  6. Japon – Vers une politique monétaire beaucoup plus accommodante ?
  •   L’économie japonaise soufre de nombreux                                 DOLLAR CONTRE YEN (USD/JPY) ET NIKKEI 225 EN 2012
      maux, à l’origine de la déflation persistante et
      des rechutes successives de la croissance.
                                                                        88                                                                                                      125



      L’un des maux de l’économie japonaise réside
      dans le niveau élevé du yen, résultant du                         86                                                                                                      120

      conservatisme relatif dont fait preuve la Bank
      of Japan en matière de politique monétaire.
  •   Ainsi, tout changement potentiel influe                           84                                                                                                      115


      directement sur la devise. En début d’année,
      l’espoir de voir la BoJ adopter un programme
      volontariste    d’assouplissement    quantitatif
                                                                        82                                                                                                      110


      avait provoqué un premier mouvement de
      baisse du yen, espoir qui fut rapidement déçu.                    80                                                                                                      105

  •   A l’automne, l’élection de M. Abe comme
      Premier ministre, sur un programme incluant
      une     réforme    profonde    du   mode     de                   78                                                                                                      100

      fonctionnement de la BoJ, a initié un nouveau
      recul du yen, qui a atteint son plus bas depuis
      mi-2010. Les actions nippones en ont                              76
                                                                               J      F      M        A       M      J         J         A        S       O       N       D
                                                                                                                                                                                 95


      largement bénéficié. Il reste maintenant à                         USD/ JPY
                                                                         NIKKEI 225 (100 = 01. 01. 2012)(R.H. SCALE)
      être à la hauteur des attentes en 2013 !                                                                                               Source: T homson Reut ers Dat ast ream




  7. Asie – Les exportations rebondissent
  •   Le ralentissement de la croissance des                                    VARIATION ANNUELLE DES EXPORTATIONS EN ASIE
      économies émergentes de début 2011 à mi-
      2012 avait pu s’expliquer en partie par
                                                                        50



      certains éléments domestiques (normalisation                      40
      des politiques budgétaire et monétaire).
  •   Mais c’est surtout la perte de vitesse de la                      30

      croissance mondiale qui en a été à l’origine.
      Le manque de dynamisme aux Etats-Unis, la                         20

      déflation au Japon et surtout la plongée de
      l’Europe en récession avait lourdement pesé                       10

      sur la demande finale de bien manufacturés
      produits dans les économies émergentes.                            0

  •   A cet égard le rebond des exportations des
      économies asiatiques à partir de l’été 2012                       -10

      constitue un bon indicateur du retournement
      de tendance de la croissance mondiale. Une                        -20


      consommation mieux orientée aux Etats-Unis
      et l’arrêt de la spirale négative en Europe ont                   -30


      permis au principal moteur de la croissance de
                                                                              00    01    02    03   04         05       06      07    08     09    10    11   12
                                                                         CHI NA - EXPO RT YoY 3M MAV                          I NDO NESI A - EXPO RT YoY 3M MAV

      ces économies de repartir en fin d’année.
                                                                         KO REA - EXPO RT YoY 3M MAV
                                                                         HO NG KO NG - EXPO RT YoY 3M MAV                                    Source: T homson Reut ers Dat ast ream




Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de
vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles
d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par
l’utilisation des informations fournies dans le présent document.
2012


  8. Obligations – Une année à sens unique
  •   Les marchés de titres à rendement fixe ont                               PERFORMANCE DES INDICES OBLIGATAIRES EN 2012
      connu     une    année    2012    spectaculaire,
      marquée      par   une    tendance    haussière                  120


      quasiment ininterrompue et des performances
      spectaculaires : près de 20% pour le High
      Yield ou la dette émergente, plus de 10%                         115

      pour les obligations européennes et près de
      5% pour les obligations gouvernementales
      mondiales, en dépit de la faiblesse des taux.                    110

  •   Ce mouvement résulte d’une croissance
      mondiale faible, de l’absence de tension
      inflationniste et de politiques monétaires
      toujours plus accommodantes dans le monde
                                                                       105



      développé (QE 2.5 et 3.0 de la Fed, LTRO et
      OMT potentiel de la BCE, QE de la BoE).
  •   Dans un contexte de répression financière                        100


      (manipulation des taux d’intérêt par les
      autorités pour forcer les épargnants à
      investir/consommer), la quête de rendement                        95

      pousse inexorablement les investisseurs vers                              J     F     M     A     M
                                                                         CG BI W O RLD G O VERNMENT BO NDS
                                                                                                                   J         J      A      S       O
                                                                                                                            Bof A ML G LO BAL HI G H YI ELD
                                                                                                                                                           N      D


      des actifs de plus en plus risqués.                                Bof A EMU G O VERNMENT
                                                                         Bof A EMU CO RPO RAT E
                                                                                                                            JPM EMBI G LO BAL CO MPO SI T E
                                                                                                                                     Source: T homson Reut ers Dat ast ream



  9. Le billet vert reprend des couleurs, l’or perd de son éclat
  •   Depuis 2008, le dollar américain oscille autour                     OR (USD/OZ) ET US DOLLAR TRADE-WEIGHTED (INVERSE)
      de son plus bas au gré de l’aversion au risque                                                                                                                    68
      des investisseurs. S’il reste la valeur refuge de
                                                                       2000



      référence en période de pic de tension                                                                                                                            70

      (automne 2008, printemps 2010, été 2011), il                     1800


      pâtit de politiques monétaire et budgétaire                                                                                                                       72


      ultra-expansionnistes lorsque les investisseurs                  1600


      se remettent en quête de rendement.                                                                                                                               74



  •   Toutefois, l’amélioration graduelle de la                        1400
                                                                                                                                                                        76

      conjoncture américaine et le début de
      rééquilibrage de la politique budgétaire                         1200
                                                                                                                                                                        78

      attendu     en     2013     ont    contrebalancé
      l’assouplissement additionnel de la politique                                                                                                                     80


      de la Fed et permis au billet vert de finir
                                                                       1000



      l’année au niveau auquel il l’avait commencé.
                                                                                                                                                                        82



  •   Pour sa part, l’or a enregistré une 12ème année                  800
                                                                                                                                                                        84

      consécutive de hausse en 2012 mais sa
      dynamique a paru s’essouffler avec la                            600                                                                                              86


      diminution des risques macro-économiques.
                                                                                     2009                2010                 2011                      2012
                                                                         G O LD - (USD/ O Z )

      Pas sûr qu’il y ait une 13ème année de hausse…
                                                                         US DO LLAR T RADE-W EI G HT ED - I NVERT ED SCALE(R. H. SCALE)
                                                                                                                                     Source: T homson Reut ers Dat ast ream



  10. Energie – La révolution américaine
  •   En filigrane de la bonne tenue de l’économie                       COURS DU PETROLE ET DU GAZ, A NEW YORK ET A LONDRES
      américaine en 2012 se trouve la désormais
      fameuse révolution énergétique à l’œuvre aux                     160                                                                                              20

                                                                                                                            Oil price differential
      Etats-Unis. Le développement de l’exploitation                                                                             US/Europe                              18
      des gaz et pétroles de schiste a constitué un                    140

      élément majeur de la dynamique de                                                                                                                                 16

      croissance américaine en 2012.                                   120

  •   Les répercussions directes et indirectes sont                                                                                                                     14

      en effet nombreuses : le différentiel de coût                    100

      de l’énergie entre les Etats-Unis et l’Europe ou                                                                                                                  12


      l’Asie offre un avantage compétitif de taille                     80                                                                                              10
      aux entreprises américaines et se répercute
      dans     leurs    bénéfices    et   dans    leur                                                                                                                   8
      positionnement international (c’est l’un des                      60


      facteurs du mouvement de réindustrialisation                                                                                                                       6

      de l’économie US).                                                40


  •   Mais les activités d’exploration sont également                                                                                                                    4


      un élément non négligeable de soutien à la                        20

      demande domestique, engendrant dépenses                                                          Gas price differential                                            2

                                                                                                           US/Europe
      d’investissement, emploi, demande pour des                         0                                                                                               0
      logements, consommation, revenus fiscaux…                                  00   01     02    03   04    05       06     07    08     09    10      11    12

      La révolution énergétique participe activement
                                                                         O I L - LO NDO N BRENT (USD/BBL)                   NAT URAL G AS - LO NDO N I CE (USD/MMBT U)(R.
                                                                         O I L - US W T I CUSHING (USD/BBL)

      au redressement de l’économie américaine.                          NAT URAL G AS - US HENRY HUB (USD/ MMBT U)(R.H.SCALE)
                                                                                                                             Source: T homson Reut ers Datast ream




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Syz & co syz asset management - 1 an en 10 images 2012

  • 1. 2012 Chaque mois, SYZ Asset Management publie dans « 1 mois en 10 images » un survol de l’activité économique dans le monde. Une image valant parfois plus qu’un long discours, nous choisissons chaque mois 10 graphiques montrant les données-clés qui ont marqué l’actualité économique et financière du mois écoulé, avec un bref argumentaire décodant leur signification. Publication du team Recherche & Analyse – SYZ Asset Management - Tel. +41 (0)58 799 10 00 - info@syzgroup.com Auteur: Adrien Pichoud Ce document se base sur des graphiques dont les données ont été récoltées au cours de l’année 2012. En cette nouvelle année, nous avons choisi de vous proposer un regard non pas sur le seul mois de décembre dernier mais sur l’année 2012 dans son ensemble. Voici donc le « 1 an en 10 images » 2012 ! Index 1. Economie mondiale – Les trois catastrophes annoncées ont été évitées 2. Etats-Unis – Jusqu’au bord de la falaise… 3. Etats-Unis – Accélération de la reprise dans l’immobilier 4. Zone euro – Stabilisation … en récession 5. Zone euro – Mario Draghi, sauveur de l’euro 6. Japon – Vers une politique monétaire beaucoup plus accommodante ? 7. Asie – Les exportations rebondissent 8. Obligations – Une année à sens unique 9. Le billet vert reprend des couleurs, l’or perd de son éclat 10. Energie – La révolution américaine 1. Economie mondiale – Les trois catastrophes annoncées ont été évitées • Un « ouf » de soulagement. C’est sans doute INDICES D’ACTIVITE EN CHINE ET AUX US ET EUR/USD ce qui résume de façon succincte mais efficace l’année 2012. En effet, aucun des trois risques 55 1.36 majeurs identifiés en début d’année ne s’est finalement matérialisé. 1.34 • La crainte d’une rechute en récession de 54 l’économie américaine, provoquée par un essoufflement des créations d’emplois, a été 1.32 évitée grâce à la reprise dans l’immobilier, la 53 baisse des prix de l’énergie et les 1.30 interventions de la Fed. • L’économie chinoise a finalement enregistré un ‘’atterrissage en douceur’’ de sa 52 1.28 croissance, donnant même des signes de reprise durant l’automne. 1.26 • La zone euro ne s’est pas désintégrée et a vu 51 le niveau de stress dans le système financier 1.24 reculer considérablement après l’intervention décisive du président de la BCE. 50 1.22 • Ainsi, à l’entame de 2013, force est de constater que les risques de catastrophe imminente ont reculé dans chacune des trois 49 1.20 principales économiques de la planète. De J F M A US - ISM MANUF ACT URING M J J A S O N D J quoi regarder vers 2013 avec un peu plus CHINA - PMI MANUF ACT URING d’espoir ! EUR/USD(R.H.SCALE) Source: T homson Reuters Datastream Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.
  • 2. 2012 2. Etats-Unis – Jusqu’au bord de la falaise… • Après une première moitié d’année marquée INDICE SYZ D’ACTIVITE DOMESTIQUE US ET PIB (% ANNUEL) par un ralentissement de la dynamique aux Etats-Unis, l’économie a donné des signes de 10 3 raffermissement lors du 3ème trimestre, portée 5 notamment par la bonne tenue de la 2 consommation des ménages. 0 • Toutefois, la perspective d’un brutal 1 resserrement de la politique budgétaire début -5 2013 (le désormais fameux « fiscal cliff », 0 susceptible de plonger les Etats-Unis en -10 récession en l’absence d’accord entre -1 Républicains et Démocrates) a pesé sur la -15 confiance et l’activité durant les derniers mois -20 -2 de l’année, en particulier au niveau des dépenses d’investissement. -25 -3 • A l’image de ce qui s’était produit lors de l’été 2011, l’incertitude sur la politique fiscale -4 -30 future a eu un impact négatif sur l’activité domestique. Une incertitude seulement -35 2008 2009 2010 2011 2012 -5 partiellement dissipée dans les toutes SYZ US domest ic act ivit y index (U. of Michigan-based) US G DP YoY%(R.H. SCALE) dernières heures de l’année 2012… Source: T homson Reut ers Dat ast ream 3. Etats-Unis – Accélération de la reprise dans l’immobilier • Après l’effondrement de 2006 à 2008 puis une MISES EN CHANTIER, PERMIS DE CONSTRUIRE ET INDICE stagnation en 2009/2010, la construction D’ACTIVITE DANS LA CONSTRUCTION avait déjà donné des signes de reprise en 2011. Mais 2012 a été celle de la confirmation 2400 100 du retour de la croissance dans ce secteur. 2200 90 • Les mises en chantier et les permis de construire ont progressé respectivement de 2000 80 24% et 28% et l’indice d’activité des 1800 70 constructeurs s’est fortement amélioré, atteignant un plus haut depuis 2006. 1600 60 • Ce mouvement a été rendu possible par une 1400 50 conjonction d’éléments favorables : la raréfaction du stock de logement après deux 1200 40 années d’arrêt quasi-complet de l’activité ; le recul du taux de chômage ; la baisse des taux 1000 30 des emprunts immobiliers à un plus bas 800 20 historique (3.5% pour un emprunt à 30 ans), alimentée par les achats de MBS de la Fed. 600 10 • Ainsi, le secteur de la construction et plus généralement l’immobilier (avec la reprise de 400 0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 la hausse des prix) sont redevenus, en 2012, US - HO USI NG ST ART S US - BUI LDI NG PERMI T S un moteur de la croissance américaine. US - NAHB HO MEBUI LDERS ACT I VI T Y I NDEX(R. H. SCALE) Source: T homson Reut ers Dat ast ream 4. Zone euro – Stabilisation … en récession • Trois ans après le début de la crise des dettes INDICES PMI COMPOSITE (MANUFACTURIER + SERVICES) souveraines européennes, la zone euro est 65 « enfin » entrée officiellement en récession au 3ème trimestre 2012. Les économies du sud de l’union monétaire y avaient plongé dès la fin 60 2011 mais il aura fallu une perte de vitesse du nord de la zone pour que l’ensemble du bloc 55 monétaire affiche une croissance négative durant deux trimestres consécutifs (et sans 50 doute pour l’année 2012 dans son ensemble). • Toutefois, les indicateurs d’activité ont eu tendance à se stabiliser à partir du milieu de 45 l’année, suggérant un arrêt de la dégradation grâce aux diverses mesures annoncées par les 40 autorités politiques et monétaires (et sans doute l’aide du rebond de l’activité dans le 35 reste du monde). • La croissance européenne semble donc s’être 30 stabilisée au cours des derniers mois de 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 l’année 2012. Mais en territoire négatif… EMU G ER FR A ITA S PA So urc e: B lo o m berg, SYZ A M Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.
  • 3. 2012 5. Zone euro – Mario Draghi, sauveur de l’euro • Les tensions dans la zone euro ont ZONE EURO : TAUX D’INTERET GOUVERNEMENTAUX A 10 ANS rapidement refait surface au printemps 2012, après une brève détente permise par les 9 26 juillet 2012 injections de liquidité de la BCE : défaut partiel et risque de sortie désordonnée de 8 l’euro en Grèce, craintes croissantes sur les banques espagnoles et dégradation des 7 finances publiques ibériques… • En juillet, les taux à 10 ans espagnols 6 s’envolaient au-dessus de 7%, poussant le risque systémique à un nouveau pic. Un 5 homme et une phrase auront suffi à tout changer : le président de la BCE Mario Draghi, 4 déclarant le 26 juillet que « la BCE [était] prête à faire tout ce qui [était] nécessaire 3 pour préserver l’euro ». • La BCE s’engageait désormais à jouer le rôle 2 de prêteur en dernier ressort pour assurer la pérennité de l’union monétaire. Sur les 1 marchés financiers, la prime de risque liée au J F M A M J J A S O N D J G ER ITA risque de dislocation de l’euro pouvait se F RA BEL SPA I RE Source: T homson Reut ers Dat ast ream dissiper, les écarts de taux se resserrer et les marchés actions progresser… 6. Japon – Vers une politique monétaire beaucoup plus accommodante ? • L’économie japonaise soufre de nombreux DOLLAR CONTRE YEN (USD/JPY) ET NIKKEI 225 EN 2012 maux, à l’origine de la déflation persistante et des rechutes successives de la croissance. 88 125 L’un des maux de l’économie japonaise réside dans le niveau élevé du yen, résultant du 86 120 conservatisme relatif dont fait preuve la Bank of Japan en matière de politique monétaire. • Ainsi, tout changement potentiel influe 84 115 directement sur la devise. En début d’année, l’espoir de voir la BoJ adopter un programme volontariste d’assouplissement quantitatif 82 110 avait provoqué un premier mouvement de baisse du yen, espoir qui fut rapidement déçu. 80 105 • A l’automne, l’élection de M. Abe comme Premier ministre, sur un programme incluant une réforme profonde du mode de 78 100 fonctionnement de la BoJ, a initié un nouveau recul du yen, qui a atteint son plus bas depuis mi-2010. Les actions nippones en ont 76 J F M A M J J A S O N D 95 largement bénéficié. Il reste maintenant à USD/ JPY NIKKEI 225 (100 = 01. 01. 2012)(R.H. SCALE) être à la hauteur des attentes en 2013 ! Source: T homson Reut ers Dat ast ream 7. Asie – Les exportations rebondissent • Le ralentissement de la croissance des VARIATION ANNUELLE DES EXPORTATIONS EN ASIE économies émergentes de début 2011 à mi- 2012 avait pu s’expliquer en partie par 50 certains éléments domestiques (normalisation 40 des politiques budgétaire et monétaire). • Mais c’est surtout la perte de vitesse de la 30 croissance mondiale qui en a été à l’origine. Le manque de dynamisme aux Etats-Unis, la 20 déflation au Japon et surtout la plongée de l’Europe en récession avait lourdement pesé 10 sur la demande finale de bien manufacturés produits dans les économies émergentes. 0 • A cet égard le rebond des exportations des économies asiatiques à partir de l’été 2012 -10 constitue un bon indicateur du retournement de tendance de la croissance mondiale. Une -20 consommation mieux orientée aux Etats-Unis et l’arrêt de la spirale négative en Europe ont -30 permis au principal moteur de la croissance de 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 CHI NA - EXPO RT YoY 3M MAV I NDO NESI A - EXPO RT YoY 3M MAV ces économies de repartir en fin d’année. KO REA - EXPO RT YoY 3M MAV HO NG KO NG - EXPO RT YoY 3M MAV Source: T homson Reut ers Dat ast ream Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.
  • 4. 2012 8. Obligations – Une année à sens unique • Les marchés de titres à rendement fixe ont PERFORMANCE DES INDICES OBLIGATAIRES EN 2012 connu une année 2012 spectaculaire, marquée par une tendance haussière 120 quasiment ininterrompue et des performances spectaculaires : près de 20% pour le High Yield ou la dette émergente, plus de 10% 115 pour les obligations européennes et près de 5% pour les obligations gouvernementales mondiales, en dépit de la faiblesse des taux. 110 • Ce mouvement résulte d’une croissance mondiale faible, de l’absence de tension inflationniste et de politiques monétaires toujours plus accommodantes dans le monde 105 développé (QE 2.5 et 3.0 de la Fed, LTRO et OMT potentiel de la BCE, QE de la BoE). • Dans un contexte de répression financière 100 (manipulation des taux d’intérêt par les autorités pour forcer les épargnants à investir/consommer), la quête de rendement 95 pousse inexorablement les investisseurs vers J F M A M CG BI W O RLD G O VERNMENT BO NDS J J A S O Bof A ML G LO BAL HI G H YI ELD N D des actifs de plus en plus risqués. Bof A EMU G O VERNMENT Bof A EMU CO RPO RAT E JPM EMBI G LO BAL CO MPO SI T E Source: T homson Reut ers Dat ast ream 9. Le billet vert reprend des couleurs, l’or perd de son éclat • Depuis 2008, le dollar américain oscille autour OR (USD/OZ) ET US DOLLAR TRADE-WEIGHTED (INVERSE) de son plus bas au gré de l’aversion au risque 68 des investisseurs. S’il reste la valeur refuge de 2000 référence en période de pic de tension 70 (automne 2008, printemps 2010, été 2011), il 1800 pâtit de politiques monétaire et budgétaire 72 ultra-expansionnistes lorsque les investisseurs 1600 se remettent en quête de rendement. 74 • Toutefois, l’amélioration graduelle de la 1400 76 conjoncture américaine et le début de rééquilibrage de la politique budgétaire 1200 78 attendu en 2013 ont contrebalancé l’assouplissement additionnel de la politique 80 de la Fed et permis au billet vert de finir 1000 l’année au niveau auquel il l’avait commencé. 82 • Pour sa part, l’or a enregistré une 12ème année 800 84 consécutive de hausse en 2012 mais sa dynamique a paru s’essouffler avec la 600 86 diminution des risques macro-économiques. 2009 2010 2011 2012 G O LD - (USD/ O Z ) Pas sûr qu’il y ait une 13ème année de hausse… US DO LLAR T RADE-W EI G HT ED - I NVERT ED SCALE(R. H. SCALE) Source: T homson Reut ers Dat ast ream 10. Energie – La révolution américaine • En filigrane de la bonne tenue de l’économie COURS DU PETROLE ET DU GAZ, A NEW YORK ET A LONDRES américaine en 2012 se trouve la désormais fameuse révolution énergétique à l’œuvre aux 160 20 Oil price differential Etats-Unis. Le développement de l’exploitation US/Europe 18 des gaz et pétroles de schiste a constitué un 140 élément majeur de la dynamique de 16 croissance américaine en 2012. 120 • Les répercussions directes et indirectes sont 14 en effet nombreuses : le différentiel de coût 100 de l’énergie entre les Etats-Unis et l’Europe ou 12 l’Asie offre un avantage compétitif de taille 80 10 aux entreprises américaines et se répercute dans leurs bénéfices et dans leur 8 positionnement international (c’est l’un des 60 facteurs du mouvement de réindustrialisation 6 de l’économie US). 40 • Mais les activités d’exploration sont également 4 un élément non négligeable de soutien à la 20 demande domestique, engendrant dépenses Gas price differential 2 US/Europe d’investissement, emploi, demande pour des 0 0 logements, consommation, revenus fiscaux… 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 La révolution énergétique participe activement O I L - LO NDO N BRENT (USD/BBL) NAT URAL G AS - LO NDO N I CE (USD/MMBT U)(R. O I L - US W T I CUSHING (USD/BBL) au redressement de l’économie américaine. NAT URAL G AS - US HENRY HUB (USD/ MMBT U)(R.H.SCALE) Source: T homson Reut ers Datast ream Le présent document est exclusivement réalisé à titre d’information et ne constitue donc ni une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les opinions émises reflètent notre jugement au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d’être modifiées à tout moment sans préavis. Nous déclinons toute responsabilité en cas de pertes directes ou indirectes engendrées par l’utilisation des informations fournies dans le présent document.