Informe de análisis 23.05.2012

Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas

23 de mayo de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:27 AM
UEM: reunión informal de primeros ministros.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “Recuperación breve y engañosa”.
Dow Jones Ind. 12.503 12.504 0,0% 2,3%
S&P 500 1.317 1.316 0,0% 4,7% La jornada de ayer fue muy positiva para las bolsas europeas, que
NASDAQ 100 2.539 2.545 -0,2% 11,5% cerraron con notables rebotes y permitieron recuperar parte de las
Nikkei 225 8.577 8.729 -1,7% 1,4% cuantiosas pérdidas de la pasada semana. Desde la cumbre del G8 del
EuroStoxx50 2.193 2.150 2,0% -5,3% pasado fin de semana, la crisis parece enfocarse desde una
IBEX 35 6.661 6.524 2,1% -22,2% perspectiva basada en el crecimiento económico. La expectativa de
DAX (Ale) 6.436 6.331 1,7% 9,1% que China ponga en marcha nuevas medidas de estímulo y la
CAC 40 (Fr) 3.084 3.027 1,9% -2,4% esperanza de que los líderes de la UEM alcancen algún acuerdo en su
FTSE 100 (GB) 5.403 5.304 1,9% -3,0% reunión de esta semana provocaron un rebote tan contundente
FTSE MIB (It) 13.456 13.012 3,4% -10,8% como frágil. En nuestra opinión, nada ha cambiado de forma
Australia 4.072 4.121 -1,2% 0,4%
Shanghai A 2.468 2.486 -0,7% 7,1%
significativa en cuanto a la crisis de deuda europea y el problema
Shanghai B 239 242 -1,0% 11,2% griego. En consecuencia, la subida de las bolsas se debe en mayor
Singapur (Strait 2.789 2.824 -1,2% 5,4% medida a la volatilidad del mercado que a una verdadera mejora del
Corea 1.806 1.829 -1,3% -1,1% entorno. En EE.UU., el cierre fue prácticamente plano, y las cifras
Hong Kong 18.718 19.039 -1,7% 1,5% positivas de ventas de vivienda se vieron eclipsadas por la
India (Sensex30 15.901 16.026 -0,8% 2,9% preocupación acerca de Europa.
Brasil 55.039 56.590 -2,7% -3,0% La jornada fue plácida también en el mercado de renta fija, con una
México 37.481 37.512 -0,1% 1,1% colocación aceptable de la emisión de Letras del Tesoro, un aumento
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. de la TIR del Bund hasta 1,48% y una reducción sustancial de los
Mayores subidas y bajadas diferenciales de deuda española e italiana, que terminaron la
Ibex 35 % diario % diario jornada en 461 y 411 p. b. respectivamente. Por último, el euro
ACS 6,8% BANKIA SA -14,1% retrocedió hasta 1,268$.
FCC 5,6% INTL CONS AI -7,8%
GAMESA 2,8% ABENGOA -4,8% Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario 10:30h GB Actas del BoE
L'OREAL 0,1% DEUTSCHE BOE -11,8% 10:30h GB Vtas. Minoristas ABR a/a 0.7% 2.8%
ANHEUSER-BUS 0,0% BAYER MOTORE -5,7%
NOKIA OYJ 0,0% ING GROEP NV -5,2% 13:00h EEUU Solicitud Hipotecas Var.Se -- 9.2%
Dow Jones % diario % diario 16:00h EEUU Vtas. Vivienda nueva ABR 000 335K 328K
WAL-MART STO 4,2% CATERPILLAR -4,4% 19:00h UEM Reunión informal de Primeros Ministros
VERIZON COMM 1,2% JPMORGAN CHA -4,3% Próximos días: indicadores más relevantes.
AT&T INC 0,3% BOEING CO/TH -3,6%
Futuros J;4:30h CH PMI manuf. HSBC MAY -- 49,3
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J;8:00h ALE PIB (Final) 1T a/a 1.7% 1.7%
1er.Vcto. mini S&P 1.308,00 -6,75 -0,51% J;10:00h UEM PMI manufactureros MAY Ind. 46.0 45.9
1er Vcto. EuroStoxx50 2.180 14,0 0,65% J;10:00h ALE IFO clima empresarial MAY Ind. 109.4 109.9
1er Vcto. DAX 6.437,50 57,50 0,00%
1er Vcto.Bund 143,09 -0,39 -0,27%
J;10:30h GB PIB a/a (Preliminar) 1T a/a 0.0% 0.0%
Bonos J;14:30h EEUU Pedidos Bs Duraderos ABR m/m 0.3% -4.2%
22-may 21-may +/- día +/- año V;9:00h ESP Precios producción ABR a/a 2.7% 3.3%
Alemania 2 año 0,06% 0,05% 1,3pb -8,30
Alemania 10 añ 1,47% 1,43% 3,7pb -36,10 Hoy: “Retorno a la dura realidad”.
EEUU 2 años 0,29% 0,29% 0,4pb 5,1
EEUU 10 años 1,77% 1,74% 2,7pb -10,74 Las bolsas asiáticas han retrocedido debido a la pobre sensación que
Japón 2 años 0,103% 0,103% 0,0pb -3,30 dejó ayer el cierre de Wall Street y a unas decepcionantes cifras de
Japón 10 años 0,864% 0,86% 0,4pb -12,80 exportaciones japonesas que generan dudas acerca de la
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
sostenibilidad del crecimiento nipón.
22-may 21-may +/- día % año En Europa, la clave de la sesión de hoy es la cumbre informal de
Euro-Dólar 1,2684 1,2818 -0,013 -2,1% Primeros Ministros de la UEM, que tiene como objetivo preparar el
Euro-Libra 0,8050 0,8094 -0,004 -3,4% Consejo Europeo de la última semana de junio. En las últimas
Euro-Yen 101,42 101,65 -0,230 1,8% jornadas se han sucedido las recomendaciones por parte del G8, la
Dólar-Yen 79,60 79,96 -0,360 3,5% OCDE y el FMI a la UE para que actúe de forma rápida, con el objetivo
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
de adoptar medidas más contundentes y efectivas para solucionar la
22-may 21-may % día % año crisis de deuda. Francia pondrá sobre la mesa la emisión de
CRBs 286,50 289,80 -1,1% -6,2% eurobonos y la necesidad de un papel más activo del BCE, a través de
Brent ($/b) 109,29 110,30 -0,9% 1,6% su programa de compra de bonos o con sus inyecciones de liquidez en
West Texas($/b) 91,66 92,57 -1,0% -7,3% el sistema financiero. Sin embargo, la oposición de Alemania a estas
Oro ($/onza)* 1568,50 1593,07 -1,5% 0,3% políticas seguirá siendo firme, por lo que esta cumbre informal no
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres aportará ninguna medida concreta. No debemos olvidar la capacidad
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) de Europa para decepcionar, demostrada a lo largo de las 17
POR 9,53
10,80 cumbres celebradas desde que comenzó la crisis de deuda. Creemos
IRL 6,99 que el resultado de hoy no llegará más allá de alguna declaración de
6,74 intenciones más voluntarista que efectiva a favor del crecimiento y
ITA 3,45
4,11
el empleo. Por lo tanto, el mercado irá asumiendo en la sesión de hoy
FRA 0,51 que nada relevante ha cambiado y que la resolución de la crisis actual
1,32 será un proceso largo, en el que no veremos avances probablemente
ESP 3,99
4,61 2A 10A hasta después de las elecciones griegas. En consecuencia, las bolsas
retrocederán hoy y el Bund recuperará terreno hasta situar su TIR
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00
en 1,40%, con el euro en niveles cercanos a 1,265$.

Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Ana de Castro http://www.bankinter.com/
Joaquin Otamendi Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

Análisis

1.- Entorno Económico
REINO UNIDO.- La inflación se ralentizó más de lo esperado en abril hasta situarse en el 3% vs. 3,1% esperado y
3,5% anterior, La tasa subyacente retrocedió hasta 2,1% vs. +2% e. y +2,5% anterior.
ESPAÑA.- El Tesoro emitió Letras del Tesoro, cumpliendo el objetivo máximo de colocación de 2.500 M.€. Se
colocaron 1.505 M.€ en Letras a 3 meses, a un tipo medio de 0,846% frente a 0,634% de la anterior emisión, con
una sobredemanda de 3,9x frente a 7,6x de la anterior emisión. Además, se adjudicaron 1.020M.€ en Letras a 6
meses con un tipo medio de 1,737% frente a 1,580% de la anterior emisión y una sobredemanda de 4,3x frente a
3,3x de la anterior emisión.
UEM.- La confianza del consumidor del mes de mayo ha sorprendido al alza, al repuntar desde -19,9 hasta -19,3
cuando se esperaba una cifra de -20,5.
EE.UU.- (i) Las ventas de vivienda de segunda mano aumentaron desde 4,47 millones de casas hasta 4,62
millones frente a 4,61 M. esperado, un incremento de +3,4% (vs +2,9% estimado) con respecto al mes anterior.
(ii) El índice de actividad manufacturera de la Fed de Richmond ha decepcionado al retroceder desde 14 a 4
frente a un valor esperado de 11.
GRECIA.- El HFSF (Hellenic Financial Stability Fund) ha aprobado la inyección de 18.000M€ en sus 4 bancos
principales (National Bank, Eurobank, Alpha Bank y Piraeus Bank), a los cuales el BCE suspendió su financiación
la semana pasada por estar poco capitalizados, es decir, por presentar problemas de solvencia. El HFSF dispone de
un total de 25.000M€ provenientes del EFSF (European Financial Stability Fund) para recapitalizar los bancos
griegos, los cuales han venido sufriendo retiradas de depósitos que les han forzado a cubrir su gap de liquidez con
fondos del BCE (73.400M€) y del Banco Central Griego (54.000M€), pero mediante el mecanismo de emergencia
(ELA, Emergency Liquidity Assistance), que es más caro. Esta solución era tan inevitable como provisional, en
nuestra opinión, ya que el importe total prestado por el BCE y el Banco Central a esos 4 bancos representa aprox.
el 77% (127.400M€) del total de depósitos de familias y empresas en Grecia, que se estima en 165.000M€ y eso
no parece sostenible en el tiempo.
OCDE.- Publica su informe semestral de perspectivas económicas, en el que prevé una cifra de crecimiento global
de +3,4% en 2012 y +4,2% en 2013. Las estimaciones de crecimiento muestran un contraste entre la recesión de
la Eurozona (-0,1% en 2012 y +0,9% en 2013) y la revisión al alza del crecimiento de EE.UU. (+2,4% en 2012 y
+2,6% en 2013). La OCDE alerta en su informe de que uno de los principales riesgos para la economía global es la
crisis europea y hace un llamamiento para que se actúe rápidamente, poniendo en marcha reformas
estructurales, diseñando un cortafuegos para prevenir el contagio de la crisis de deuda europea y “haciendo un
mejor uso del balance de los bancos centrales”, lo que puede interpretarse como una recomendación al BCE de que
ponga en marcha de nuevo sus programas de liquidez y de compra de bonos.
MÉXICO.- Las ventas minoristas aumentaron +4,3% en marzo, cifra inferior a las estimación de +5,4%.
JAPÓN.- (i) La agencia de calificación Fitch ha rebajado el rating de Japón, situándolo en A+ con perspectiva
negativa, debido a los elevados niveles de deuda y déficit públicos y el retraso en los planes de consolidación
fiscal. (ii) El Banco de Japón ha mantenido los tipos en 0,10%, tal y como se esperaba. (ii) Las exportaciones de
bienes crecieron en abril +7,9% en tasa interanual frente a +11,8% esperado. Las importaciones también
aumentaron por debajo de lo esperado: +8,0% vs. +10,1% estimado. El déficit comercial se amplía desde 84
bn.JPY hasta 520,3 bn. JPY.
SINGAPUR.- El IPC del mes de abril se ha situado en +0,5% frente a +0,3% estimado y +0,8% anterior. La tasa
interanual asciende a +5,4% frente a +5,2% estimado y anterior.
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2.- Bolsa española
BANKIA (Vender; Cierre 1,72€; Var. -2,4%): Probablemente hoy detalles de su recapitalización.- El Ministro de
Economía explica en el Parlamento a las 16h el plan de reestructuración para Bankia y el papel que desempeñará
el Estado en el mismo, después de haber convertido en capital puro 4.465M€ de preferentes. Insistimos en lo
expresado en nuestra nota del día 15/5/2012: estimamos que al 31/12/2012 Bankia tenía inmuebles adjudicados y
refinanciados por 51.469M€, de los cuales provisionados 13.178M€. La diferencia (38.291M€) es susceptible de
precisar provisiones adicionales, lo que compara con unos fondos propios de 15.638M€ a esa misma fecha y antes
de la aplicación de las provisiones complementarias según los RDL 2/2012 y 18/2012. Todo apunta a que Bankia
necesita inyecciones adicionales de capital, que el Mº de Economía estima en unos 7.500M€, pero nosotros
estimamos probablemente no sean inferiores a 10.000M€, sobre todo si tiene que alcanzar un core capital del 9%
según criterios EBA (European Banking Authority) para el 30 de junio de este año. Creemos que el Mº de

Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo Joaquin Otamendi http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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Análisis

Economía debería aproximarse más bien a esa cifra o incluso superarla con el objetivo de ganar credibilidad sobre
la solvencia futura de la entidad. Impacto: Negativo.
SACYR VALLEHERMOSO (Vender; Cierre: 1,72€; Var. Día: +21,34%): Se dispara en bolsa un +56% en 3 días.- La
compañía acumula 3 sesiones de fuertes revalorizaciones en bolsa tras conocerse, el viernes pasado, la venta del
3% de la participación de su expresidente, Luis del Rivero, que supone prácticamente su salida del capital del
grupo. La posible venta de Itínere, valorada en más de 600M€, también ayuda a impulsar la cotización de Sacyr.
Impacto: Positivo.
TELEFONICA (Neutral, P. Objetivo: 15,1€; Cierre: 9,99€; Var. Día: +1,77%): Eleva su autocartera al 3,05%.- La
compañía ha comunicado esta mañana a la CNMV que aumenta su autocartera desde el 1,975% hasta el 3,05%
habiendo comprado en los últimos tres meses 45,9 millones de acciones. Impacto: Neutral.
3.- Bolsas europeas
EADS (Comprar; Cierre: 28,51€; Var. Día: +2,02%): Planea contratar 4.000 trabajadores.- La filial Airbus tiene
previsto contratar a 4.000 empleados en 2012 para hacer frente al incremento de su cartera de pedidos,
equivalente a 7/8 años de producción y al desarrollo de programas de aviones como el A320neo y la familia A350
XWV. La compañía batió récord de pedidos y entregas (534 aviones comerciales) en 2011, convirtiéndose en el
año de mayor éxito en la historia de la EADS. Impacto: Positivo.
SAP (Comprar, Cierre: 47,81€; Var. Día: +2,13%): Interés por Ariba.- La compañía de software quiere hacerse con
Ariba, empresa de informática en la nube, para ganar terreno frente a su competidor Oracle. Asi, ha ofrecido
45$/acción, lo que supone una prima de +20% con respecto al cierre del día anterior. SAP pagará los 4.300M$ de la
operación con efectivo (3.060M$) y un préstamo. La oferta supone valorar Ariba en 6,9x los ingresos esperados
para 2013, lo que es un ratio algo elevado si se compara con su competidor Salesforce.com que cotiza a 5,5x.
Impacto: Negativo.
ENI (Comprar, Cierre: 15,9€; Var. Día: +3,45%): Obligada por decreto a vender su participación en Snam.- Según
algunos medios que han accedido al borrador del decreto, el Gobierno italiano querría que Eni vendiera al menos
el 25,1% de su participación en la gasista Snam a Cassa Deposisi e Prestati controlada por el estado y que
actualmente tiene el 26% de Eni y que mantenga como máximo con un 5% en la gasista, lo que le llevaría a
vender el resto de su participación a inversores privados. La participación total de Eni en Snam estaría valorada
en 6.000M€ y permitiría a Eni reducir su deuda neta en aproximadamente 11.000M€. Actualmente Snam se
encuentra en negociaciones para refinanciar su sindicado de 11.000M€. Impacto: Positivo.
LSE (Cierre: 1021GBp; Var. Día: +2,2%): Unicredit e Intesa venden su participación en la compañía.- Unicredit
(6,1% ó 165M GBP aprox.) e Intesa (5,4% ó 146MGBP aprox.) comunicaban ayer de manera independiente que
llevarán a cabo una colocación acelerada entre inversores institucionales ofreciendo sus acciones en un rango
960GBp-1000GBp, lo que supone un descuento de entre el -1,7% y -5,6% con respecto al cierre de ayer martes.
Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,70%; Utilities +0,60%; Consumo discrecional +0,32%.
Los peores: Materiales -0,63%; Energía -0,32%; Tecnología -0,31%.

Hasta el momento han publicado 486 compañías del S&P con un incremento medio del BPA ajustado de +8,94%
frente al +0,6% esperado para 1T’12 al inicio de la temporada. El 67,8% ha sorprendido positivamente, el 10,3%
sin sorpresas y el 21,9% se ha quedado por debajo de las expectativas.

Ayer publicaron: Ralph Lauren (1,06$ vs. 0,848$ e.); Best Buy (0,72$ vs. 0,593$ e.); Medtronic (0,98$ vs 0,98$
e.) AutoZone (6,28$ vs. 6,254$ e.)
Compañías relevantes que publican hoy: Antes de la apertura: Hormel Foods (0,413$ e.) Tras el cierre: Hewlett-
Packard (0,912$ e.).

DELL (Cierre: 15,08$; Var. Día: +0,73%).- Los resultados publicados tras el cierre de este primer trimestre
decepcionan. Los ingresos aumentaron aunque menos de lo esperado por el consenso, 14.700M$ vs 15.400 M$.
El beneficio neto fueron de 635 M$ vs 945 M$ esperado. Estos resultados pobres fueron fruto de la débil demanda
europea, sin embargo comenzaron a ver cierto repunte en la demanda en EEUU por parte de las compañías
federales. Las ventas a grandes compañías fueron de 4.400 M$ (-3%) y las ventas minoristas fueron de 3.000 M$

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Análisis

(-12%). El BPA quedó en 0,43$ (-22%) vs 0,461 esperado. El efecto de estos resultados publicados con el mercado
cerrado, están siendo muy negativos para la cotización de la compañía que caía aproximadamente un -11% en
aftermarket. Actividad: Informática.
GOOGLE (Cierre: 600,80$; Var. Día: -2,17%).- Google completó su adquisición por 12.500M$ de Motorola Mobility
Holdings y designó a un nuevo consejero delegado, Dennis Woodside para el fabricante de móviles. Woodside era
el antiguo presidente de la región de las Américas de Google mientras que también estuvo supervisando la
planificación de la integración de Motorola. Han anunciado que de ahora en adelante seguirán una estrategia de
“menos apuestas y más grandes”, lo que implica una estrategia más simple, menos lanzamientos de móviles,
pero más grandes para Motorola Mobility (filial independiente de Google). Actividad: Buscador.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.

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