1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1 de agosto de 201 2 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:43 AM
 EE.UU: Tipos Fed, ISM Manufacturero y Empleo ADP.
Bolsas
Último (*) Anterior % día % año Ayer: “La euforia deja paso a la prudencia”
Dow Jones Ind. 13.009 13.073 -0,5% 6,5%
S&P 500 1.379 1.385 -0,4% 9,7% El rally alcista de las últimas 3 sesiones, alimentado por la
NASDAQ 100 2.643 2.642 0,0% 16,0% expectativa de que el BCE pueda intervenir comprando deuda
Nikkei 225 8.614 8.695 -0,9% 1,9% soberana, llegó a su fin ayer y las bolsas europeas retrocedieron.
EuroStoxx50 2.326 2.340 -0,6% 0,4% Alemania enfrió nuevamente las expectativas de una acción rápida
IBEX 35 6.738 6.802 -0,9% -21,3% y contundente por parte de la UEM, ya que el ministro de finanzas
DAX (Ale) 6.772 6.774 0,0% 14,8% Wolfang Schäuble mostró su oposición a la idea de que el fondo de
CAC 40 (Fr) 3.292 3.321 -0,9% 4,2% rescate europeo disponga de una licencia bancaria, lo que le
FTSE 100 (GB) 5.635 5.694 -1,0% 1,1% permitiría acceder a la liquidez del BCE y aumentar
FTSE MIB (It) 13.891 13.978 -0,6% -7,9% significativamente su capacidad para comprar bonos soberanos. En
Australia 4.262 4.269 -0,2% 5,1% consecuencia, y los inversores optaron por una prudente toma de
Shanghai A 2.222 2.204 0,8% -3,6% beneficios, ante la posibilidad de que Europa vuelva a decepcionar y
Shanghai B 207 203 2,0% -3,6% el BCE no refuerce con la contundencia necesaria las declaraciones de
Singapur (Straits) 3.043 3.036 0,2% 15,0% Draghi de la semana pasada. La jornada bajista de las bolsas
Corea 1.877 1.882 -0,3% 2,8%
Hong Kong 19.825 19.797 0,1% 7,5%
también tuvo su reflejo en el mercado de deuda, donde el Bund
India (Sensex30) 17.247 17.236 0,1% 11,6%
recuperó terreno hasta situar su TIR en 1,29% y la prima de riesgo
Brasil 56.097 57.241 -2,0% -1,2% española se amplió en 23 p.b. hasta cerrar la jornada en 538 p.b.
México 40.704 41.333 -1,5% 9,8% Los datos macreoeconómicos favorables de precios de vivienda y
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. confianza del consumidor en EE.UU. no fueron suficientes para
Mayores subidas y bajadas impulsar las bolsas, y Wall Street se vio arrastrada por las caídas
Ibex 35 % diario % diario europeas, en una jornada en la que el euro se apreció hasta superar el
BANKIA SA 8,4% REPSOL SA -3,7% nivel de 1,23$.
GRIFOLS SA 4,2% INDITEX -3,1%
BANKINTER 3,8% MAPFRE SA -2,5% País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
EuroStoxx 50 % diario % diario Hora
X;10:00h UEM PMI Manufact. (fin) Jul F Tasa
Ind. 44.1 44.1
NOKIA OYJ 8,8% CRH PLC -4,5% X;13:00h EEUU Solicitud Hipotecas Var.Se -- 0.9%
DAIMLER AG 1,6% REPSOL SA -3,7%
SANOFI 1,3% SOC GENERALE -3,6% X;14:15h EEUU Var. Empleo ADP Jul 000
m 120K 176K
Dow Jones % diario % diario X;16:00h EEUU Gasto Construcción Jun m/m 0.4% 0.9%
PFIZER INC 1,4% HOME DEPOT I -2,0% X;16:00h EEUU ISM manufacturero Jul Ind. 50.2 49.7
AT&T INC 1,3% CATERPILLAR -1,7% X;16:00h EEUU ISM precios pagados Jul Ind. 41.0 37.0
BANK OF AMER 0,8% WALT DISNEY -1,3% X;20:15h EEUU Tipos de la Fed Ago % 0.25% 0.25%
Futuros
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día Próximos días: indicadores más relevantes.
1er.Vcto. mini S&P 1.373,75 -0,75 -0,05% J;10:30h ESP Emisión 2.000-3.000M€ bonos a 2014, 2016 y 2022
1er Vcto. EuroStoxx50 2.328 11,0 0,47% J; 13:30h UK Tipos
Jul BoE % 0.50% 0.50%
1er Vcto. DAX 6.784,00 29,00 0,00%
1er Vcto.Bund 144,57 0,05 0,03% J;13:45h UEM Tipos BCE % 0.75% 0.75%
Bonos V;14:30h EEUU Var. empleo no agric. Jul 000 100K 80K
31-jul 30-jul +/- día +/- año V;14:30h EEUU Tasa de paro Jul %s/pa. 8.2% 8.2%
Alemania 2 años -0,09% -0,08% -1,1pb -23,50
Alemania 10 años 1,29%
EEUU 2 años 0,21%
1,38% -9,0pb
0,22% -1,2pb
-54,40
-2,8
Hoy: “Bernanke preparará el camino”
EEUU 10 años 1,47% 1,50% -3,4pb -40,83 La jornada de hoy viene precedida por unas cifras flojas de actividad
Japón 2 años 0,103% 0,105% -0,2pb -3,30 manufacturera en China y de exportaciones en Corea del Sur, junto
Japón 10 años 0,794% 0,78% 1,5pb -19,80
Diferenciales renta fija en punto s básico s
con unos resultados empresariales mixtos en Europa. En
Divisas consecuencia, la apertura de las bolsas puede ser tímidamente
31-jul 30-jul +/- día % año bajista, ya que el mercado seguirá dominado por la cautela en las
Euro-Dólar 1,2304 1,2260 0,004 -5,1% jornadas previas a las decisiones de los bancos centrales. En
Euro-Libra 0,7848 0,7805 0,004 -5,8% Europa, las bolsas podrían cerrar con leves caídas, debido a que
Euro-Yen 96,12 95,85 0,270 -3,6% existe un mayor escepticismo en cuanto a las medidas que pueda
Dólar-Yen 78,16 78,12 0,040 1,6% anunciar el BCE tras su reunión del jueves. Ante la posibilidad de que
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas el mensaje de Draghi sea algo más tibio, las bolsas europeas optarán
31-jul 30-jul % día % año en la jornada de hoy por mantenerse a la espera. En EE.UU., el factor
CRBs 299,51 302,50 -1,0% -1,9% determinante será la decisión de tipos de la Reserva Federal. La
Brent ($/b) 105,94 107,33 -1,3% -1,5% desaceleración mostrada por los indicadores económicos recientes
West Texas($/b) 88,06 89,78 -1,9% -10,9% podría llevar a la Fed a ampliar en 6 meses adicionales (hasta
Oro ($/onza)* 1614,30 1621,97 -0,5% 3,2% comienzos de 2015) el período durante el cual los tipos de interés se
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres mantendrán en el nivel actual (0%/0,25%). En cuanto a la puesta en
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.p.) marcha de un QE3, creemos que la Fed esperará hasta septiembre
POR 8,14
9,91 para anunciar un nuevo programa de expansión cuantitativa, en el
IRL 3,58 caso de que la creación de empleo continúe siendo lenta. Sin
6,92 embargo, el mercado espera alguna señal en esta dirección, por lo
ITA 4,11
4,80 que la Fed volverá a lanzar el mensaje de que está preparada para
FRA 0,25 volver a actuar si fuera necesario. En definitiva, esperamos una
0,78
jornada de lateralidad o leves caídas en Europa, mientras que Wall
5,37
ESP
5,46 2A 10A Street podría ir de menos a más con el apoyo de la Fed. El Bund
podría ceder hasta situar su TIR en 1,33% y el euro mantendrá el
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00
nivel de 1,23$.
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Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
Ana de Castro Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) El Consejo de Política Fiscal y Financiera fijó un techo de deuda individual para todas las
Comunidades Autónomas, que será el 15,1% del PIB en 2012 y el 16% del PIB en 2013. Cataluña, Andalucía,
Asturias y Canarias se manifestaron en contra de estos objetivos de estabilidad presupuestaria. (ii) El déficit
público de la Administración Central del Estado asciende a 4,04% del PIB al término del primer semestre del año.
Esta cifra es inferior al objetivo de déficit de 4,5% en la Administración Central al que España se ha comprometido
ante Bruselas. Recordamos que el objetivo de déficit público del conjunto del Estado es el 6,3% del PIB (4,5% en
Administración Central, 1,5% en Comunidades Autónomas y 0,3% en Administraciones Locales). la cifra de
déficit en términos homogéneos, una vez descontadas las transferencias a comunidades autónomas y Seguridad
Social, entre otras administraciones, alcanzó en junio el 2,56%, frente al 3,63% de 2011, lo que supone 885M.€
menos que en el primer semestre del año anterior. La cifra de 2,56% en 1S'12 sugiere que la Administración
Central puede cumplir el objetivo de déficit de 4,5% del PIB en el conjunto del año, aunque este cumplimiento está
condicionado a que en la segunda parte del año se reduzca el volumen de transferencias a las comunidades
autónomas. (iii) Las ventas minoristas en precios constantes cayeron en el mes de junio -5,2% frente a -7,7%
esperado y -4,9% anterior. La caída sería del -3,1% y -2,2%, respectivamente, en base a precios corrientes. (iv) El
déficit por cuenta corriente se sitúa en -754,7M€ (vs -3.418,2M€ hace un año). Esta corrección se explica por la
disminución de los déficits comercial y de rentas, y por el aumento del superávit de servicios. La salida neta de
capitales del país (sin contar con las operaciones del Banco de España) ha alcanzado -41.294M€ en mayo’12 (vs -
9.557M€ hace un año) como consecuencia de la huida de inversiones en cartera, préstamos y depósitos. La
inversión directa también ha sido negativa en el mes, mientras que los derivados financieros originaron entradas
netas.
ALEMANIA.- El número de desempleados aumentó en julio en 7.000 personas más, reptiendo el dato de junio, tal
y como se esperaba. No obstante, la tasa de paro alemana se mantiene en mínimos y repite el registro de junio,
en el 6,8%.
REINO UNIDO.- El precio de la vivienda según Nationwide descendió -0,7% en el mes de julio frente a -0,2%
esperado. La tasa interanual acentá su caída desde -1,5% hasta -2,6% frente a -1,9% estimado.
UEM.- La tasa de paro de la Eurozona ha registrado un nuevo máximo histórico, al situarse en 11,2% en el mes de
junio. (ii) El IPC de julio se ha mantenido estable en el 2,4%, en línea con las expectativas.
EE.UU.- (i) El deflactor del consumo privado, medida que sigue la Reserva Federal para ver la evolución de los
precios, ha aumentado +0,1% en el mes, dejando estable la variación interanual en el 1,5% cuando se esperaba
que aumentase dos décimas hasta +1,7%. Por su parte, la tasa subyacente, que excluye los elementos más
variables, se mantiene en el 1,8%, tal y como se esperaba. (ii) Los ingresos personales han aumentado +0,5% vs
+0,4% esperado, mientras que los gastos se han mantenido estables frente al +0,1% previsto. Así, la tasa de
ahorro aumenta desde 4,0% hasta el 4,4%, máximo del último año. (iii) Los precios de la vivienda en EEUU según
el índice S&P / Case-Shiller se incrementaron en el mes de mayo +0,91%, cuando se esperaba que tan sólo lo
hicieran en +0,40%. Además, el dato del mes anterior ha sido revisado ligeramente al alza desde +0,67% hasta
+0,70%. Así, la tasa interanual mejora notablemente pasando de -1,82% hasta -0,66% vs -1,40% esperado. (iv) El
índice de Gestores de Compras de Chicago -que mide la actividad empresarial según 200 gestores de compras de
la industria manufacturera del área de Chicago- ha aumentado contra pronóstico, situándose en 53.7 frente a
52.5 esperado y 52.9 anterior. (v) La confianza del consumidor ha experimentado una mejora hasta 65,9 frente a
61,5 esperado y 62,7 anterior. No obstante, la percepción sobre la situación actual empeora (46,2 vs. 46,6 ant.)
mientras que las expectativas para los próximos seis meses mejoran significativamente (79,1 desde 73,4). Se
trata del primer avance en los últimos cinco meses, pero es cierto que estos niveles siguen siendo históricamente
bajos.
CANADÁ.- El PIB creció +0,1% en el mes de mayo, una décima por debajo de lo estimado. El crecimiento
interanual repunta desde +2,0% hasta +2,4%, frente a +2,6% estimado.
CHINA.- El PMI Manufacturero de julio ha descendido desde 50.2 hasta 50.1, cifra inferior al registro esperado de
50,5. El mismo indicador, publicado por HSBC avanza desde 48.2 hasta 49.3.
INDIA.- Las exportaciones descendieron -5,5% en el mes de junio frente a -4,2% en mayo, mientras las
importaciones acentuaron aún más su caída, al registrar un retroceso de -13,5%.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
JAPÓN.- Las ventas de automóviles crecieron +36,1% en julio en tasa interanual, frente al incremento de +40,9%
registrado en junio.
COREA DEL SUR.- (i) El IPC mensual del mes de julio ha caído -0,2% frente a +0,2% estimado y -0,1% anterior.
Con este dato, la inflación interanual se sitúa en +1,5% frente a +2,0% esperado. La tasa subyacente se desacelera
desde +1,5% hasta +1,2%. (ii) La balanza comercial arroja un superávit de 2.746 M.$, cuando se esperaba un
superávit de 3.832 M.$. Esta cifra se debe en gran medida a un pronunicado descenso de las exportaciones (-8,8%
frente a -3,7% esperado y +1,1% anterior. Las importaciones descendieron -5,5%, en línea con el mes anterior.
AUSTRALIA.- Los precios de la vivienda aumentaron +0,5% en el 2T’12 cuando se había previsto un descenso de -
0,5%. La tasa interanual muestra un retroceso de los precios de -2,1% frente a -4,2% esperado y -3,5% anterior.
INDONESIA.- La inflación interanual del mes de julio se ha situado en +4,56% frente a +4,59% esperado y +4,53%
anterior. La tasa subyacente repunta desde +4,15% hasta +4,28%. (ii) Las exportaciones han sufrido un descenso
de -16,4%, mientras las importaciones han aumentado +10,7%. Estas cifras provocan que la balanza comercial
presente un déficit al cierre de junio de -1.322 M.$ frente a -530 M.$ esperado.
2.- Bolsa española
ANTENA 3 (Vender; P.Obj: 4,4; Cierre: 3,04 Eur): El Consejo de Ministros estudiará suavizar las condiciones de
su fusión con La Sexta.- A3 puso un recurso al informe de la Comisión Nacional de la Competencia ante el
Ministerio de Economía y éste ha decidido elevar la decisión sobre las condiciones de la fusión al Consejo de
Ministros al entender que hay varios ministerios afectados. Creemos que se trata de una buena noticia para
Antena 3 ya que aumenta la probabilidad de que se suavicen las condiciones impuestas y se lleve a cabo la fusión.
Impacto: Positivo.
ABENGOA (Cierre: 10,80€; Var: +1,12%): Resultados en línea.- Principales cifras 1ST’12 comparadas con el
consenso de Reuters: Ventas 3.691M€ (+17%) vs 3.625M€ esperado, EBITDA 563M€ (+21%) vs 564,2M€e, BNA
110,4M€ (+8%). Por el lado positivo, destacaríamos que los mercados exteriores representan ya el 72% de las
ventas, especialmente EEUU y Latinoamérica. Por el negativo, que la deuda neta ha aumentado en +36% en el
semestre hasta 7.423M€, si bien ya se ha refinanciado parte de la misma (1.566M€), extendiendo su vencimiento
en tres años. Además, se han revisado en 100M€ menos las previsiones de EBITDA para este año como
consecuencia de las peores perspectivas de márgenes en el negocio de biocombustibles. Impacto: Neutral.
3.- Bolsas europeas
BP (Cierre: 425,05GBp; Var. Día: -4,36%): Pérdidas en el 2T.- Ingresos: 94.892M$(-8,7%) retrocediendo -10,2%
su división de exploración y producción (upstream) y -7,7% la de refino (downstream). Pérdidas: -1.385M$ frente
a 5.718M$ ant. por varios cargos que ascienden en total a -5.000M$: (i) 2.700M$ por la reducción del valor de sus
refinerías en EE.UU.; (ii) 2.100M$ al llevar a cabo la depreciación de sus activos de gas de esquisto en EE.UU.
como ya hicieron otras compañías. El uso de las perforaciones horizontales y del fracking para la extracción del
gas tiene un elevado coste cuestión que se agravó significativamente con el desplome del precio del gas, que se
encuentra actualmente en los niveles más bajos de los últimos 10 años. (iii) -847M$ por provisiones adicionales
para el derrame del Golfo de México. Durante este periodo su producción se redujo -7,4% si se compara con el
2T´11 hasta 2.275 millones de barriles diarios esperando se mantenga esta tendencia en el próximo trimestre.
Por último, la incertidumbre sigue siendo elevada en su joint venture TNK-BP en la que el lunes se bloqueó el pago
de dividendo. Impacto: Negativo.
ENI (Cierre: 16,84€; Var. Día: -0,18%): Resultados que no baten expectativas, pero importante descubrimiento
de gas natural en Mozambique.- Rdos. comparados con el consenso de Reuters: Beneficio neto ajustado: 1.460M€
(-2,66%) vs. 1.542M€ esperado; La producción del trimestre se situó en 1.670mboe/d frente a 1.650mboe/d
esperados, aunque mantiene que para el conjunto de 2012 aumentará en relación a 2012, por la recuperación de
la producción en Libia. Asimismo, pagará un dividendo de 0,54€/acc. frente a 0,52€/acc. hace un año, y que sus
ingresos por gas se mantendrán en línea con 2011. La compañía ha descubierto un yacimiento de gas en
Mozambique de 282 billones de metros cúbicos de gas natural. Eni es propietaria del 70% del hallazgo que podría
abaster el consumo de gas de la población española durante 8 años. Los resultados son flojos aunque el
descubrimiento es relevante lo que podría compensar el potencial recorte de la cotización hoy. Impacto: Positivo.
SOCIETE GENERALE (Cierre: 18,01€; Var. Día: -3,61%): Decepción en sus resultados.- Cifras principales
comparadas con lo esperado por el consenso del mercado (Reuters): Margen de Intereses 6.270€ (-3,6%) vs
6.130M€ esperados; BNA 433M€ (-42%) vs 678M€ esperados, después de dotar provisiones por menor valor en
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
sus filiales rusa (Rosbank -250M) y en EE.UU (TCW -200M). La entidad espera cumplir su objetivo a finales de
2013 y alcanzar así un Core Capital de 9/9,5%, situándose actualmente en 9,9%. Impacto: Negativo.
BMW (Cierre: 60,77€; Var: +0,56%): Buenos resultados.- Principales cifras 2T’12 comparadas con el consenso de
Reuters: Ventas 19.200M€ (+7,3%) vs 19.221M€ esperado, EBIT 2.270M€ (-19%) vs 2.192M€e, BNA 1.277M€ vs
1.372M€e. A diferencia de lo que está ocurriendo con otras compañías automovilísticas, BMW ha esquivado la
crisis europea y ha conseguido elevar sus ventas, gracias a los modelos de la Serie 1 y X3. Impacto: Positivo.
VINCI (Cierre: 34,55€; Var. Día: -2,58%): Registra una caída en su beneficio y espera resultados estables en
2012.- El beneficio neto del 1S’12 se situó en 784 M.€, lo que representa un descenso de -3,2% con respecto al
mismo período del año anterior. A pesar de esta caída, espera un leve incremento de las ventas en el conjunto del
año 2012 que los beneficios se mantengan estables. Los planes de austeridad y menor inversión en
infraestructuras de los gobiernos europeos y el menor tráfico en las autopistas impedirán que los beneficios
crezcan. La cartera de obra asciende a 33.200 M.€, equivalente a 12 meses de actividad. Impacto: Negativo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +0,76%; Tecnología +0,29%; Industriales -0,35%.
Los peores: Consumo cíclico -1,19%; Energía -1,10%; Utilities -0,85%.
Ayer presentaron (BPA real vs esperado según consenso Bloomberg de las compañías más importantes): Pfizer
(0,63$ vs 0,543$e) y Coach (0,86$ vs 0,849$e).
Hoy presentan (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): antes de la apertura,
Time Warner (0,578$) y después del cierre, Metlife(1,244$) y Mastercard (5,581$).
Hasta el momento han publicado 334 compañías del S&P500 con un retroceso medio del BPA ajustado de 0,0%
frente al -1,5% esperado para 2T’12 al inicio de la temporada. El 67,4% ha sorprendido positivamente, el 11,1%
sin sorpresas y el 21,6% se ha quedado por debajo de las expectativas.
APPLE (Cierre: 610,76$; Var. Día: +2,6%).- Se ha filtrado que la compañía planea lanzar un nuevo producto en su
evento anual de septiembre (previsiblemente el 12/09). Se espera que sea el iPad Mini o la nueva versión del
iPhone, el iPhone5, con una pantalla más delgada y grande entre otras cualidades. Actividad: Tecnología.
PFIZER (Cierre: 24,04$; Var. Día: +1,4%).- Presentó sus cuentas del 2T’12: ventas 15.057M$ (-9%) vs 14.870M$
esperado, BNA 3.253M$ (+25%), BNA ajustado (sin tener en cuenta nuevas adquisiciones y otros elementos no
recurrentes) 4.671M$, BPA 0,43$, BPA ajustado 0,62$ vs 0,54$e. Por tanto, batió las expectativas y además,
reafirmó sus objetivos para el conjunto del año (BPAe 2,14-2,24$). Por otro lado, señaló que espera continuar con
su plan de recompra de acciones hasta completar unos 5.000M$ este año. Después de haber vendido la unidad de
fórmulas para bebés a Nestlé por 11.850M$, la compañía se plantea desprenderse totalmente de su negocio de
salud animal (ya hizo una OPV por el 20%). Actividad: Farmacéutica.
COACH (Cierre: 49,33$; Var. Día: -18,6%).- Fue el peor valor del S&P500 en la sesión de ayer tras presentar unos
pobres resultados de su 4T fiscal: ventas 1.160M$ (+12%) vs 1.200M$ esperado, BNA 254,4M$ (+24%), BPA
0,86$ vs 0,849$e. Las ventas comparables en EEUU apenas aumentaron un +1,7% vs +10% hace un año. De cara
a 2013, espera que sus ventas aumenten en doble dígito a nivel global (al menos 400M$ en China) y entre el 1-5%
en Norteamérica. Actividad: Accesorios Lujo.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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David Garcia Moral Beatriz Martín Bobillo Joaquin Otamendi Paseo de la Castellana, 29
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