1. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
20 de julio de 2011 Claves del día:
Cierre de este informe: 7:21 AM Reunión Merkel y Sarkozy, Ventas de vvda de 2ª mano en EEUU.
Bolsas Resultados de American Express.
Dow Jones Ind.
Último (*) Anterior
12.587 12.385
% día
1,6%
% año
8,7% Ayer: “Merkel rebaja las expectativas.”
S&P 500 1.327 1.305 1,6% 5,5%
NASDAQ 100 2.398 2.344 2,3% 8,1% Las bolsas europeas subían con contundencia desde la apertura
Nikkei 225 9.994 9.890 1,1% -2,3% apoyadas en la relajación de los diferenciales periféricos (ESP
EuroStoxx50 2.657 2.622 1,3% -4,8% 342p.b. vs 363p.b ant), una buena acogida de las emisiones de
IBEX 35 9.444 9.348 1,0% -4,2%
España y Grecia, y la expectativa de lograr una solución a la crisis de
DAX (Ale) 7.193 7.108 1,2% 4,0%
CAC 40 (Fr) 3.695 3.651 1,2% -2,9% solvencia helena en la reunión del Eurogrupo del jueves. También
FTSE 100 (GB) 5.790 5.753 0,6% -1,9% ayudaba el incremento de las viviendas iniciadas en EEUU (+14%) y
FTSE MIB (It) 18.229 17.886 1,9% -9,6% la publicación de unos sólidos resultados empresariales (mejores en
Australia 4.540 4.468 1,6% -4,3% las no financieras) que impulsaban los índices de WS. Sin embargo,
Shanghai A 2.919 2.930 -0,4% -0,7% las ganancias en Europa perdían algo de fuelle tras el mensaje
Shanghai B 284 285 -0,1% -6,5%
Singapur (Strait 3.112 3.096 0,5% -2,4% cauteloso de Merkel. Ésta adelantaba que era poco probable lograr
Corea 2.155 2.130 1,2% 5,1% acuerdos significativos en la cumbre del jueves, lo que agravaría la
Hong Kong 21.924 21.902 0,1% -4,8% posibilidad de un contagio hacia periféricos de mayor tamaño (Italia
India (Sensex30 18.699 18.654 0,2% -8,8% y España) que ya se está plasmando en el hecho de que sus
Brasil 59.082 58.838 0,4% -14,8%
México 35.752 35.781 -0,1% -7,3%
diferenciales superen los 300p.b. En nuestra opinión, Alemania
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s. podría estar empleando esta visión pesimista como una
Mayores subidas y bajadas herramienta de presión para forzar una implicación del sector
Ibex 35 % diario % diario privado en el 2º rescate heleno. No obstante, estos comentarios no
ENAGAS SA 5,5% GAMESA -1,2% impedían que el Bund se depreciase (TIR 2,68%) y el euro se
TECNICAS REU 4,5% ACERINOX -0,6%
ABENGOA 4,3% INDITEX -0,5% fortaleciese levemente hacia 1,415$.
EuroStoxx 50 % diario % diario Hora País Indicador Periodo Tasa (e) Ant.
ING GROEP NV 5,2% KONINKLIJKE -1,7% 10:30h GB Actas del BoE
UNICREDIT SP 4,7% DANONE -1,0%
SOC GENERALE 4,4% DEUTSCHE BO- -0,9% 11:00h POR Emisión letras a 3 y 6 meses
Dow Jones % diario % diario 13:00h EEUU Solicitud Hipotecas Var.Se -- -5.1%
IBM 5,7% BANK OF AMER -1,5% 16:00h UEM Conf.Consum.(adtado) JUL Ind. -10.0 -9.8
MICROSOFT CO 3,6% JOHNSON&JOHN -0,6% 16:00h EEUU Vtas. Vvda 2ª mano JUN M 4.95M 4.81M
INTEL CORP 3,6% 3M CO -0,4%
Futuros Próximos días: Indicadores más relevantes. M
*Var. desde cierre no cturno . Último Var. Pts. % día J; s/h UEM Cumbre jefes estado. Solución crisis solvencia.
1er.Vcto. mini S&P 1.323,25 1,75 0,13% J;10:00h UEM PMI Manuf. (adtado) JUL Ind. 51.5 52.0
1er Vcto. EuroStoxx50 2.658 -15,0 -0,56% J;10:30h ESP Emisión 1.750-2.750M€ bonos 10 y 15 años
1er Vcto. DAX 7.208,00 -40,00 0,00%
1er Vcto.Bund 129,05 -0,20 -0,15% J;16:00h EEUU Indicador Adelantado JUN 0.2% 0.8%
Bonos V;10:00h ALE IFO clima empres. JUL Ind. 113.9 114.5
19-jul 18-jul +/- día +/- año
Alemania 2 año 1,24% 1,19% 4,7pb 37,70 Hoy: “La penúltima hora.”
Alemania 10 añ 2,68% 2,65% 3,0pb -28,50
EEUU 2 años 0,37% 0,36% 0,8pb -22,2 La madrugada asiática recibía con optimismo los resultados de
EEUU 10 años 2,88% 2,93% -4,7pb -41,33 Apple y Yahoo! y aparentes avances en la negociación de la
Japón 2 años 0,150% 0,151% -0,1pb -3,30
Japón 10 años 1,079% 1,10% -1,7pb -5,20 elevación del techo de la deuda, según parece tras una nueva
Diferenciales renta fija en punto s básico s propuesta presentada por media docena de senadores. Lo más
Divisas relevante de la sesión de hoy será la reunión de Merkel y Sarkozy
19-jul 18-jul +/- día % año en Berlín, que servirá de antesala (por no decir que será la
Euro-Dólar 1,4156 1,4112 0,004 5,8%
Euro-Libra 0,8780 0,8789 -0,001 2,4%
verdadera cumbre) a la reunión europea de mañana. Merkel ya ha
Euro-Yen 112,07 111,55 0,520 3,3% señalado la probabilidad de no alcanzar acuerdos significativos en
Dólar-Yen 79,08 79,18 -0,100 -2,5% la cumbre del jueves, pero el tiempo se está agotando y el FMI ha
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r instado a los líderes europeos a acelerar una solución que evite el
Materias primas contagio. Probablemente las cuestiones a tratar en la cumbre sean
19-jul 18-jul % día % año
CRBs 346,54 343,81 0,8% 4,1% 3: (i) Alemania no cederá un ápice en su postura exigiendo una
Brent ($/b) 117,36 116,43 0,8% 24,5% participación del sector privado en el 2º rescate a Grecia, pero
West Texas($/b) 97,5 95,93 1,6% 6,7% cuenta con la negativa del BCE y demás países, excluyendo Holanda
Oro ($/onza)* 1588,45 1604,85 -1,0% 11,8% y Finlandia, (ii) la posibilidad de emitir eurobonos para las futuras
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, en p.b emisiones de deuda de los estados de la UEM y (iii) una ampliación
POR 18,35
del fondo de rescate (FEEF) para adquirir deuda en el mercado
9,96
21,06
secundario. Si bien, en estos 2 últimos puntos Alemania
IRL 10,99
37,78
probablemente muestre sus discrepancias. Cualquier avance podría
GRE 15,35 ayudar. Las bolsas han agotado su recorrido a la baja… a excepción
3,02
ITA
3,06 de que no salga algo convincente de la cumbre, en cuyo caso
FRA 0,360,67 volverán a las caídas. Mientras tanto, hoy podrían abrir al alza,
ESP 3,04
3,42 2A 10A yendo de más a menos en Europa ante la expectativa de la cumbre
del jueves. El euro podría apreciarse hacia 1,42$ y el Bund perder
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00 algo de terreno (TIR 2,73%).
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC) http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Eva del Barrio Arranz Jesús Amador Castrillo http://www.bankinter.com/
David García Moral Beatriz Martín Bobillo Victoria Sandoval Paseo de la Castellana, 29
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n

2. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
GRECIA.- Colocó 1.625M€ en letras a 3 meses, a un coste medio de 4,58% vs 4,62% anterior, y un bid to cover de
3.08x vs 2,94x anterior. Este importe incluye 375M€ de una colocación previamente acordada al precio medio de
la emisión (non competitive bid).
ESPAÑA.- El Tesoro español logró colocar 4.448M€ en su emisión de letras a 12 y 18 meses, situándose en la
parte alta del rango objetivo (3.500/4.500M€) aunque a unos costes más altos.(i) La emisión de letras a 18 meses
fue de un importe de 661M€, con un coste de financiación medio de 3,98% vs 3,29% en la emisión anterior, y un
bid to cover de 5,5x vs 3,9x anterior.(ii) La emisión de letras a 12 meses fue de 3.787M€ a un tipo medio de 3,76%
vs 2,728% en la emisión anterior y un bid to cover algo más débil que en la emisión anterior: 2,2x vs 2,9x.
ALEMANIA.- (i) La percepción de la situación actual mejoró en julio desde 87,6 a 90,6 cuando se esperaba un
retroceso hasta 85,0. Si bien, la crisis de solvencia periférica ha hecho mella en las expectativas futuras de los
alemanes situándose en su peor nivel desde enero 2009: -15,1 vs -12,5 esperado vs -9,0 anterior. (ii) El organismo
alemán de auditores IDW ha comunicado que los bancos alemanes deberán anotar provisiones en los resultados
del segundo trimestre, reflejando la caída en el precio de los bonos griegos que posean en cartera. Esto es porque,
en su opinión, la solución más probable al asunto griego requerirá de una participación de los inversores privados.
Asimismo, el IDW ha señalado una exposición de los bancos germanos a la deuda helena de 23.000M€ mientras
que el de las aseguradoras suma 3.000M€.
UEM.- El indicador de sentimiento de la Eurozona retrocedió en julio desde -5,9 a -7,0.
FMI.- El organismo señaló ayer la extrema necesidad de que la zona euro actúe de forma inmediata para
solucionar la crisis de solvencia y evitar un contagio. Propone un incremento del fondo de rescate (FEEF) para
comprar deuda en el mercado secundario e insta a los líderes europeos a determinar el papel del sector privado en
el 2º rescate a Grecia.
EE.UU.- (i) Las viviendas iniciadas registraron su mayor incremento de los últimos 5 meses (+14,6%) situándose
en 629k vs 575k esperado, aunque la cifra del mes anterior ha sido revisada ligeramente a peor desde 560k a
549k. Un comportamiento homogéneo han mostrado los permisos de construcción, que han aumentado a 624k
desde 609k anterior, cuando se esperaba un leve retroceso hasta 595k. (ii) El “Grupo de los 6” formado por 3
senadores republicanos y otros 3 demócratas han elaborado una propuesta para elevar el techo de deuda en 2,4tr$
hasta 16,3tr$. Este plan prevé una reducción de gastos de 3,7bn$ en la próxima década combinando una reforma
tributaria que permita incrementar los ingresos fiscales del Gobierno. Ayer se reunieron 50 senadores con el
“Grupo de los 6” y parece que las expectativas de llegar a un acuerdo son algo mejores. (iii) Moody’s coloca en
revisión a 5 de los 15 estados con AAA por entender que son demasiado dependientes de los ingresos fiscales
federales.
CANADA.- Ha repetido tipos en 1%, pero su mensaje es más rotundo en cuanto a la retirada de estímulos, lo que
lleva a pensar que subirá en agosto
BRASIL.- La tasa de desempleo descendió en junio menos de lo esperado al situarse en 6.2% vs 6,1% estimado vs
6,4% anterior.
JAPÓN.- El dato final del indicador adelantado de mayo se ha situado en 99,6 frente a 99,8 preliminar.
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2.- Bolsa española
BANKIA.- Empieza a cotizar en la sesión de hoy, a las 12.00 PM (CET), tras una subasta entre 11:30h y 12h.
Recordamos que el precio de colocación es 3,75€. Nota importante: Bankinter es entidad colocadora en el tramo
minorista, por lo que Análisis Bankinter tiene opinión restringida sobre esta OPS.
B.CÍVICA.- Precio de colocación 2,7€/acc. (la banda era 2,7/3,8€), a 0,4x VC (aproximadamente como Bankia).
Parece que ha tenido sobredemanda (1,3x institucional y 2,3x minorista). Su core capital pasa de 8,10% (marzo
32011) hasta 9,6% tras esta captación de fondos. Sale mañana a cotizar con una capitalización de partida de
1.342m€.
INDITEX (Comprar, Cierre 61,82€; Var. Día: -0,48%): Pablo Isla sucede a Amancio Ortega como Presidente.-
Pablo Isla, actual Consejero Delegado de la entidad, ha sido nombrado presidente. De este modo sucede a Amancio
Ortega en el cargo, aunque no obstante éste seguirá siendo miembro del Consejo de Administración. Se ha
apostado por la línea continuista, vistos los éxitos que en estos años ha logrado la entidad, que podría incluso
pasar a formar parte en septiembre del índice Eurostoxx50. Impacto: Neutral.
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3. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
TECNICAS REUNIDAS (Neutral, Cierre 30€; Var. Día: +4,51%): Consigue un contrato de 100M€ en Francia.- El
grupo Total adjudica a la compañía la construcción de una unidad de hidrodesulfuración para su refinería de
Normandía. El contrato tiene un valor de 100M€. Impacto: Positivo.
CAF (Cierre 372,0€; Var. Día: +0,84%): Se adjudica un contrato en Brasil por 276M€.- El acuerdo contempla la
provisión de 26 trenes al Metro de Sao Paolo, cuya entrega está prevista para el ejercicio 2013. La operación será
financiada por el Banco Mundial BIRD. Impacto: Positivo.
3.- Bolsas europeas
TELIASONERA (Cierre: 45,17 SEK; Var. Día: +2,43%): Resultados en línea, manteniendo sus perspectivas.-
Ingresos en divisa local (+3%) 25,9 bn SEK frente a 25,897bn SEK estimados; Ebitda (+6,5%): 9,1 bn SEK vs. 9.0bn
SEK esperados. Ingresos esperados para el conjunto del año +3%. Impacto: Neutral.
VODAFONE (Comprar, Cierre: 1,58 GBP; Var. Día: +0,92%): En conversaciones para en India.- Según algunos
medios de comunicación, dos firmas de capital riesgo estarían en conversaciones para adquirir la división de
operaciones en India. Impacto: Neutral.
Neutral.
ASTRAZENECA (Cierre: 30,18GBP; Var. Día: +0,12% ): La FDA rechaza Dapagliflozin.- El panel de expertos votó
en contra del nuevo medicamento indicado para la diabetes, elaborado conjuntamente por Bristol-Myers y
Astrazeneca indicando la necesidad de contar con más información para garantizar la seguridad del
medicamento. La decisión final será tomada el 28 de octubre. Impacto: Negativo.
BHP BILLITON (Cierre: 2.326 GBp ; Var. Día: +1,68%): Aumenta la producción de carbón usado para fabricar
acero.- Y lo hace a un ritmo de +19% en el trimestre, por encima de lo esperado. Parece que las explotaciones
están recuperando el ritmo normal de producción con una rapidez muy superior a la estimada. Impacto: Positivo.
SECTOR FINANCIERO.- La CE presenta hoy su propuesta de adaptación del sector financiero europeo a Basilea
III, cuya aplicación plena entrará en vigor en 2019. Se ha filtrado que estima unas necesidades de capital de
423bn€ para toda la banca europea.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Tecnología +2,7%; Consumo discrecional +1,98%; Energía +1,68%;
Los peores: Financieras +0,79%; Utilities +0,82%; Salud +0,91%;
Publicaron ayer (BPA real vs esperado; azul si baten expectativas y rojo en caso contrario): Comerica (0,57$ vs
0,538$), State Street (0,960$ vs 0,972$), BNY Mellon (0,59$ vs 0,558$), BoA (0,33$ vs 0,287$; pero necesidad de
recapitalización gigantesca), Goldman (1,85$ vs 2,299$), Wells Fargo (0,70$ vs 0,694$), Apple (7,79$ vs 5,867$;
fueron estupendos y sube guidance), Coca-Cola (1,17$ vs 1,161$), Yahoo (0,19$ vs 0,18$). En retrospectiva, 31 de
las 36 compañías americanas relevantes que han publicado desde el 11/7 han batido expectativas.
Publican hoy (BPA esperado): BlackRock (2,889$), US BanCorp (0,534$), Amex (0,986$), E*Trade (0,158$),
Abbott (1,111$), EMC (0,338$), Altria (0,53$), Qualcomm (0,707$), Intel (0,506$), eBay (0,464$), Xilinx (0,53$).
APPLE (Cierre 376,85$; Var. Día: +0,82%).- Presenta unos resultados magníficos que baten ampliamente las
expectativas. El BPA ascendió hasta 7,79$ (+122%), frente a 5.85$ estimado. La compañía contabilizó uso
ingresos de 28,57bn.$ (+82%), superando la cifra estimada de 24,99bn.$. El margen bruto de la compañía se situó
en un 41,7%, debido a las ventas del iPhone en Asia. El 62% de la facturación de Apple se origina en mercados
exteriores. Apple ofreció un guidance conservador para el próximo trimestre, en el que prevé unos ingresos de
25bn.$, por debajo de la cifra estimada de 27.7bn.$. Actividad: Tecnología.
GOLDMAN SACHS (Cierre 128,49$; Var. Día: -0,65%).- Presenta resultados inferiores a las expectativas, con un
BPA de 1,85$ frente a 2,29$ esperados, pese al incremento de +137% con respecto al año anterior. Los ingresos
cayeron un 17% hasta 7,28bn.$ frente a 8,2bn.$ esperados debido a un descenso de 53% en el negocio de trading.
Actividad: Banca de inversión.
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4. Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
BANK OF AMERICA (Cierre 9,57$; Var. Día: -1,54%).- Presenta un BPA de 0,33$ vs 0,287$ esperados, aunque
esta cifra excluye cargos por hipotecas impagadas y plusvalías por ventas de activos. Al incluir estas partidas,
Bank of America registra pérdidas de de -8,83bn$ (-0,90$/acc.). Aunque los ingresos del área de banca global y
mercados crecieron +73%, la división hipotecaria del grupo aumentó sus pérdidas desde 1,5bn$ hasta 14,5bn.$. El
problema de Bank of America es que puede necesitar recapitalizarse por 50bn$ para cumplir con Basilea 3, para lo
cual vendería su participación en el China Construction Bank, valorada en 21bn$. Actividad: Banca.
WELLS FARGO (Cierre 28,41$; Var. Día: +5,69%).- Bate expectativas, al presentar un BPA de 0,70$ frente a
0,69$ estimado (+27,3%). El banco redujo por 5º trimestre consecutivo sus pérdidas por créditos morosos y ha
presentado un plan de recorte de costes operativos que le permitiría ahorrar 6bn.$ anuales, lo que supondría
0,75$ de BPA adicional. Actividad: Banca.
COCA-COLA (Cierre 69,32$; Var. Día: +3,28%).- Sorprende favorablemente al presentar un BPA de 1,17$ frente a
1,16$ esperado. Los ingresos crecieron +47% hasta 12,74bn.$, debido a la compra de sus compañías
embotelladoras en América del Norte, incrementos de precio y los mayores ingresos derivados de los tipos de
cambio, que ha permitido a la compañía compensar el aumento en el precio de las materias primas. Actividad:
Fabricante de bebidas.
YAHOO (Cierre 14,59$; Var. Día: +1,18%).- Presenta un BPA de 0,18$ (+20%), una cifra en línea con las
estimaciones de mercado. Sin embargo, los ingresos se redujeron un 2,7%, debido al proceso de reestructuración
de su fuerza de ventas y a la mayor competencia en su negocio de publicidad. Actividad: Internet.
DOW CHEMICAL (Cierre 34,73$; Var. Día: +1,76%).- Forma una joint venture al 50% con la japonesa Mitsui en
Brasil para producir etanol y plásticos a partir de caña de azúcar. La nueva planta tendría un coste de 2 bn.$,
entraría en funcionamiento en 2015 y produciría 350.000 toneladas anuales. Actividad: Química.
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22:00h, Japón 8:00h
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